安信国际:美丽家园业绩有望上快车道

休闲木制品龙头企业。美丽家园是国内休闲木制品全产业链公司,成立于1995 年,在国际和国内拥有广泛市场。2013 年各项业务比重:木屋及木屋部件43%、室内外家居产品19%、游戏类产品13%、园艺类产品9%、宠物类用品5%、木材贸易9%。产品销售区域分布:中国49%、北美35%、欧洲6%、亚太区10%(不含中国,最早与日本合作),海外以OEM、ODM为主(代工占比约85%),目前已将客户群扩展至马尔代夫等多个新开拓的海外市场,2013 年北美、亚太区销售同比增速分别65%、98%,旗舰及零售店由2012 年的7 家增长至2013 年的19 家。公司业务受房地产市场疲软影响很小,木材价格上涨带来的成本压力可转嫁至销售终端。

突破产能瓶颈,市场需求旺盛。公司第二期生产设施于2013 年12 月起全面投入运作,公司产能大幅提升70%至110000 立方米,目前产品需求旺盛,今年新增的二期产能满负荷运营。公司正在建设第三条生产线,预计11 月完成,届时产能提升至230000 立方米。生物质新能源项目成长空间广阔。项目今年3 年正式投产,通过回收公司生产过程中产生的木屑等剩余物品,转化为生物质颗粒燃料,目前产能4 万吨/年,每吨1000 元售价,可贡献4000 万销售收入。随着年底产能进一步扩张至23 万立方米,生物质颗粒燃料产能将扩大100%以上,明年产能将达到8-9 万吨/年。

经营状况稳健。公司2013 年毛利率32%,管理层表示未来两年要将海外自有品牌业务比重提升至70%(目前代工为主,自有仅占15%),毛利率预计也将随之提升。管理费用较高,主要为研发费用,未来研发费用仍将维持较高水平。公司销售费用较低。2013 年仅为2.9%,主要客户为家具、建材超市及分销商,如果未来要把重心下沉,提高终端用户占比,预计销售费用将有所提升。资金成本较低,银行融资成本3-4%。

估值吸引。公司按照2013 年业绩计算,静态市盈率仅5.3 倍。由于二期新上产能满负荷运转,预计2014 年全年业绩较为理想,目前已经公告中期业绩大幅增长,我们预计中报同比增长约40-50%,估值水平极低,建议投资者积极关注,稍后我们将发布深度报告。

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[责任编辑:kewinfan]

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