财通国际:南车时代电气新增订单金额少于预期

2013年全年集团收入增22.7%至8,856百万人民币(下同),毛利增29.8%至3,161百万,毛利率上升1.9个百分点至35.7%。股东应占利润增20%至1,467百万,或每股1.7港元。2013年8月,新成立的中国铁路总公司进行了第一轮铁路车辆大规模招标,推动集团动车及机车产品订单及收入大幅增加。据业内人士估算,2014年铁路机车车辆装备购置总投资约为1,200亿元人民币左右,同比增加20%,而首轮招标最快可能将于4月启动。集团城轨产品收入增3%至955.7百万。城轨铁路产品需求随着建设增长也在增加,2013年度全国各城市轨道建设总里程达到2,530公里,完成估算投资2,860亿元,比去年增长9%。预计2014年,在既有和新开工项目下,轨道交通投资将增11.9%达3,200亿元。

2013年,养路机械收入同比增13%至1,102.9百万,中国新建铁路总长度不断增加,对养路机械需求仍然会上升,电力半导体组件业务收入同比增6.8%至522.9百万,集团最近成功研制IGBT芯片技术,也成为国内唯一一家全面掌握IGBT芯片技术研发、模块封装测试和系统应用的企业。在再生能源、节能减排等因素推动下,目前大功率半导体的需求不断上升,仅IGBT产品的需求规模已超过¥100亿元。而国产IGBT市场占有率不足10%,未来替代进口的市场空间大。因2013年末及2014年初的订单增加,我们预期2014年集团收入增长26%至¥11,157百万,毛利增23.5%至¥3,905百万,销售费用增26%至¥628百万,管理费用增22%至¥1,226百万,所得税率上升1个百分点至15%,股东应占利润增21%至¥1,776百万,或每股$1.89港元。参考集团以往估值,我们以2014年16.5倍市盈率作估值,2014公平估值为$31.2,现价$26.90,评级“累积”,风险是新增订单金额少于预期,铁路事故风险。

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