财通国际:舜宇光学新产品生产或普及速度未及预期

2013年集团收入增45.9%至5,813百万,毛利增30.5%至967百万人民币,毛利率下跌1.97个百分点至16.6%。核心股东应占溢利增28.3%至441百万。2013年光学零件业务收入同比下跌11%至¥1,164百万,税前溢利跌 19.4%至139百万,税前溢利率下跌1.2个百分点至12%。光学零件总出货量同比跌30.7%至85.5百万件,主要受光学镜片销量大跌近47%至34.1百万件及手机镜头下跌近25%至25.7百万件影响,但平均每件价格升28.6%至¥13.6,平均每件税前溢利增16.2%至¥1.63。集团预计在产品组合上,800万像素或以上镜头占比目标由2013的8.6%升至今年达30%,因此预期产品平均售价将会继续上升。集团亦已研发出光学防抖(OIS)镜头,将会进行量产。光电业务收入同比增77.3%至4,416百万,税前溢利增55.3%至366.7百万,税前溢利率下跌1.2个百分点至8.3%。光电产品销量同比增34.7%至136百万件,平均单价升31.6%至32.5元,平均每件产品税前溢利升15.3%至2.7元。集团将有多款新产品准备推出,配合厂商的不同需求。包括光学防抖(OIS)及数组相机(Array Camera)模块。

集团已公布14年首季出货量,光学零件出货量同比下跌幅度减少,手机及车载镜头录得超过50%的同比上升,因上年同期旧机种使需求量下降,基数较低影响。而车载镜头仍然保持高速增长,但占比仍小。手机摄像模块增长略有提高,同比增7.5%,估计受智能手机需求带动。预期全年整体出货量增长回复稳定增15%,平均售价及利润预计有10-15%增长。因此,我们预期2014全年收入将增加26%至¥7,330百万人民币(下同),由于新产品仍属于量产及起步阶段,未会对集团收入有很大帮助,相信至2015年才会有明显影响。毛利率预期会增0.5个百分点至17.1%,虽然光电产品竞争进一步加剧,但光学零件及光学仪器利润率预期会提升,股东应占利润增41%至¥621.6百万,每股盈利$0.7169港元。我们预期2015年集团仍然会有较高增长机会,因此以2014年15倍市盈率作估值,2014年公平估值提升至$10.8港元,现价$10.96,评级维持「累积」,风险是订单增长放缓加快,竞争加剧使毛利率未如预期,新产品生产或普及速度未如预期。

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[责任编辑:kewinfan]

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