财通国际:给予安徽海螺水泥股份累积评级

2013全年收入同比增20.7%至55,262百万,毛利增43.9%至17,987百万,毛利率增5.2个百分点至32.5%,股东应占利润增48.3%至9,389百万。2013年底集团熟料和水泥产能利用率分别提升10.1及10.5个百分点至93.8%及81.8%。2013年全国水泥产量同比增9.6%,但水泥行业投资下降6.5%,全年新增水泥熟料年设计产能94.3百万吨(2012:160百万吨),增6%(2012:增11%),产能增长放缓,水泥行业需求增长大于供应,使水泥价格下跌的情况得以改善。2013年水泥与熟料销量同比增21.9%至228百万吨,高于全国平均。集团熟料与水泥每吨收入则下跌1%至242.4元(2012:244.7元),综合单位成本下降15.34元至每吨158.13元,得益于每吨燃料及动力成本下降16.26元(或14.3%)至98.28元。因而推升集团毛利率上升,按产品分类,42.5级水泥毛利率上升5.5个百分点至32.7%,32.5级水泥毛利率升4.47个百分点至37.4%。熟料毛利率增6.21个百分点至28%。

2014年首4个月,集团42.5级水泥平均出厂价同比增16.6%至346.5元,假设今年余下时间水泥均价比现价下跌5%,14年水泥均价仍同比增7.6%至336.8元。今年1-4月,动力煤(Q≥6000)车板均价每吨514.7元,同比跌16.7%,假设煤价由现时每吨458元回升,至年底达522元,上升14%,2014年均价仍低于13年11.5%,2015年煤均价大幅上涨机会不大,可能只有小幅上涨,对集团毛利率有少许负面影响。我们预期2014年集团每吨收入增5.2%至255元,单位成本下跌3.4%至152.8元,毛利率上升3.6个百分点至36.1%。集团预计销量同比增12.3%,因此可以预期今年收入将增18-19%。

2014年收入预计增18.1%至65,274百万,毛利增31.0%至23,564百万。毛利率上升3.6个百分点至36.1%。销售费用增18%至3,168百万,管理费用增19%至3,050百万,税前利润预计增36.4%至17,289百万,税率预计持平为22.5%,股东应占利润增35.3%至12,700百万,或每股$2.972港元。2015年煤价上升机会增加,预期毛利率将会受压,连累利润率下跌,因此我们以14年预测12倍市盈率作估值,14年公平价值$35.6元。现价$30.40,评级「累积」。风险是固定资产投资增长继续放缓,水泥销量减少,煤价升幅高于预期,房地产市场不稳。

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[责任编辑:kewinfan]

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