[摘要]
投资要点：
A股市场唯一的皮革制造行业投资标的逐步打入海外品牌供应链，有望成为新增长点环保致行业供给收缩，利好龙头企业报告摘要：
A股市场唯一皮革制造行业投资标的。公司是国内皮革制造行业龙头企业，A股上市公司唯一标的。受宏观经济下滑，公司主业盈利下滑，今年上半年净利润预计下滑0-30%。
逐步打入海外品牌供应链，有望成为新增长点。随着产品质量不断提升，以及海外渠道的建立，公司海外业务增长迅速。公司有望通过与下游品牌商以及设计师的深入合作，进入海外中高端品牌供应链，从而享受全球奢侈品需求增长带来的收益。
环保趋严致行业供给收缩，利好龙头企业。环保因素正成为行业发展的重要推手。2014年7月1日开始，各地规模以下皮革生产企业将被强制关停，加之近年来行业下滑企业自然淘汰，行业集中度有望进一步提升。而公司作为国内皮革制造龙头企业，有望受益。
传统真皮被超纤等新材料替代可能性不高。皮革产品定位中高端，随着居民生活水平的提高，对皮具的需求和认可程度不断提升。我们认为虽然超纤等产品会替代部分低端产品，但是皮具的需求不会受太大影响。
风险提示：经济下滑。
盈利预测及估值：我们预计公司14-16年EPS0.66元，0.77元和0.88元，对应2014年PE18倍，首次给予“增持”评级。
(宏源证券)
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