正邦科技:未来2年将出现价量齐升的态势

投资要点

我们的分析与判断

(一)、生猪价格进入上涨通道,畜禽投资第二波到来

近期肥猪价连续小涨5天,上周价格在6.5-6.7元/斤左右,目前已经到7元/斤以上。上涨主要原因:a、生猪存栏结构变化。因为天气炎热,大猪体重增加速度较慢,可出栏肥猪较少。b、近期部分地区有疫情(猪丹毒病),养殖户补栏较为谨慎。c、需求方面,近期进入高考酒席宴请的高峰期,加之天热在餐馆消费增加,生猪消费较6月份环比增加。我们认为7-8月份猪价已经开始进入下半年上涨通道,但7-8月上涨速度较慢,预计在7-8元之间震荡,9月份逐渐进入需求旺季,猪价将会进一步上涨。目前养殖户补栏意愿依然低迷,很多种猪场均把种猪当肥猪卖掉。

农业部公布了6月份母猪存栏数据,环比下降1%,至4593万头,已经接近上个周期底部的4580万头,由于7月份猪价开始有所回升,淘汰母猪增速或有所放缓,但预计依然下滑,下个月的母猪数据或跌破前期低点,我们认为猪价已经进入反转周期,预计下半年仔猪价格将会涨至550元/头左右,肥猪价格十一之前涨至16元/公斤。

(二)、 公司出栏量逐月增加,产能利用率提升使成本下降

公司2013年种猪成本1090元(60公斤左右),仔猪成本445元/头(15公斤),肥猪成本1390元/头(平均105公斤),远高于其他大型养殖企业,主要原因是新场陆续投产,产能利用率低:1、2012年下半年以来,公司新建猪场陆续投入使用,由于受生猪繁育特性的因素影响,短期内不能达到规模化生产,单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产,有约120万头生猪产能,但猪才出了不到10万头,新建猪场产能利用率不到10%。公司认为,产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选,死淘率较大,增加了营业成本;3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪,生产效率较低,导致初生仔猪落地成本较高(德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右,而牧原约160-180元/头)。我们预计公司养殖业务二季度每头猪平均亏损约225元,较1季度的285元/头环比好转。

2012-13年是公司投资最大的两年,目前公司共有60个在产猪场(其中新场15-20个),另外在建15个,未来公司将会放缓生猪养殖投入,以完成在建项目为主,同时在江西省内配套一些育肥场,2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。从我们跟踪数据来看,公司一季度出栏28万头,二季度预计能达到40多万头,仔猪销售量和肥猪基本平分。目前能繁母猪存栏10万(8万经产,2万后备),未来公司出栏量将逐季增加,预计全年将出栏170万头左右,2015年将达到280万头左右。

(三)、定向增发即将完成,流动资金将得到补充

公司的定向增发已经得到证监会的批复,预计近期将会完成增发。募集完成后,公司将会得到10亿元的流动资金,半年可以减轻公司约3000万元财务费用的压力。定向增发对象江西永联是公司的关联企业,公司实际控制人、董事林印孙先生持有其88.4%的股权,董事长周健先生持有其6%的股权,总经理程凡贵先生持有其2.8%的股权,邹喜明先生持有其2.8%的股权,增发完成后,投资者与公司利益一致,有利于公司业绩释放。

3。投资建议

根据我们猪周期的分析框架,我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道,2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。畜禽投资第二波到来。而从养殖成本看,随着公司未来养殖产能逐步释放,养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期,弹性较大,建议投资者积极关注。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元,鉴于行业景气度反转趋势确定,公司成本逐渐下滑,未来2年公司将出现价量齐升的态势,给予“推荐”投资评级。

(银河证券)

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[责任编辑:alexhydra]

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