国浩资本:下调中国建筑国际至持有评级

新增合约增长速度令人失望,下调中国建筑(3311)投资评级

中国建筑(3311, $13.46)2014年首6个月新增合约金额达348.1亿元。评论: 整体表现不过不失,唯保障房订单增长令人失望。新增合约金额按年升幅约13.7%,相当于2014年全年目标(即不少于550亿元)的63.3%。截止2014年6月底未完成订单约925.9亿元,按年增长19.1%,以2013年营业额为基数计,订单相对营业额比例大约是3.3倍左右。

中国大陆保障房建设成为公司业务发展的焦点。管理层的目标是争取未来5年保障房项目的5%巿场份额。中国建筑今年的BT项目新增合约目标是220亿元,按年升幅达47%。这目标相当进取,毕竟这意味着BT项目将占今年撇除美高梅的全年新增合约目标的50%,而去年BT项目仅占35%左右。现时这业务目标进展理想,截至2014年首6个月,公司取得96.2亿元新增保障房合约,相当于全年目标的43%。虽然管理层仍有信心达成全年目标,6月份的数据仍有可能令投资者情绪转向负面。基于中国建筑的巿盈率相对在港上巿同业溢价142%,增长持续力存疑或令投资者下调公司的投资评级。

本行认同管理层指不应以单个月份数据全面削减公司增长预测,故此,本行暂时维持对中国建筑的主要预测,本行预期公司营业收入的年复合增长率为25%,毛利率提升0.6个百分点,而纯利年复合增长率为28%。现价相当于14.7倍的2014年市盈率,每股盈利增长率达28%,若未来两个月新增合约重拾动力,估值将变得吸引。然而,考虑到负面情绪所造成的下行风险,本行建议投资者暂时观望,下调中国建筑至持有评级,未来3个月目标价为10.94元,相当于12倍2014年市盈率。

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