兴证香港:维持买入东瑞制药 目标价7.5港元

买入(维持)

目标价:7.50港元

现价 :5.81港元

预期升幅:29%

投资要点:

恩替卡韦超预期,市场空间仍然广阔: 从国内其他厂商和IMS样本医院数据来看,恩替卡韦上半年仍然保持较高的增速,公司的雷易得基数仍然较小,增速高于国内整个行业的水平。公司的产品在国内有较多省份尚未中标,随着下半年各省份招标逐渐开启,产品的市场空间仍然巨大。从今年海南、吉林、上海的招标情况来看,公司中标价格较为理想,价格压力不大。

海外市场进展顺利:公司与葛兰素史克公司签订独家销售恩替卡韦分散片的协议,公司在香港和澳门供应给葛兰素史克在香港和澳门地区进行推广和销售。目前公司在香港地区已经开始销售,在乌兹别克斯坦也有中标,已经形成销售。同时公司加速全球布局,在俄罗斯、南美等地区均有布局,海外市场逐步走向正轨。

安系列保持稳健增长:除了雷易得之外,公司另外的专科药安系列也能保持稳健增长,目前在已经招标的省份中标情况理想,价格方面没有太大影响,公司产品品质较好,辅料都是进口,与原研产品的一致性评价差异非常小,因此在招投标中有一定的优势,并不会去拼价格。安系列中安内喜等产品竞争相对较少,未来值得期待。

专科药布局合理,发展思路清晰:除了雷易得及安系列之外,公司未来在消化道领域、肾病等领域均有布局。杰士同是国际上目前用于泌尿系统结石预防和治疗的首选药物,欧洲和国内的泌尿系结石指南均推荐使用枸橼酸钾作为泌尿系结石的治疗和预防用药,具有良好的应用前景。公司也在积极组建自己的销售团队,加强终端渠道控制能力,对好产品的推广能力将逐步增强。

买入评级,上调目标价至7.5港元:我们认为公司在专科药的驱动下有望进一步快速成长,基于雷易得等产品上半年良好的销售情况,我们上调公司2014、15年EPS至0.26、0.33元。考虑到医药板块估值情况,我们给予公司目标价7.50港元,相当于2015年18倍PE,目标价相对目前股价5.81港元仍有约29%的涨幅,建议买入。

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