国元香港:中国风电评级“强烈推荐”

中国风电(182.HK)

评级:强烈推荐

向光伏运营商转型,业绩增长确定性高

投资要点:

华电福新合作,2014年风电EPC利润贡献显著:

2013年12月18日,公司与华电福新签署认购及业务合作协议,华电福新以每股0.43港元认购8.8亿股,股权比例达到9.84%,成为公司第二大股东。根据与华电福新的业务合作协议,在风电项目方面,华电福新拟向公司收购的项目容量总计为3.5GW,由公司承担EPC,其中2014年计划开工850MW,预计全年投产450MW左右,目前北方项目500MW已开工,南方350MW项目价格谈判正落实中,加上自有项目,我们保守预计2014年风电EPC项目投产合计520MW,按单个项目即50MW盈利2500万人民币计算,即2014年风电EPC净利润将达到2.6亿人民币。

向光伏运营商转型,未来太阳能将成为公司核心业务,:

截止目前公司运营光伏电站容量为170MW,其中权益容量为152MW,项目储备方面,已核准的项目有420MW,批准进行前期发发的项目有520MW,与地方签署的开发协议为6.5GW。预计2014年光伏项目并网达到350MW,其中陕西榆神200MW有望10月并网,其他项目将在年底前陆续并网。2015年公司规划开工量为400MW。基于公司光伏开发量的快速增长,2014年光伏装机容量将达到公司总装机容量的40-50%左右,2015年后太阳能将逐渐发展成为公司核心业务,公司由风电EPC业务模式转向光伏运营商,持续现金流营运模式将有利于提升公司估值。

业绩增长确定性高,给予强烈推荐评级,目标价0.85港元:

基于公司项目投产情况,我们预计2014年风电场净利润贡献约为6000万人民币,太阳能电站利润贡献约为6600万人民币,加上EPC业务利润2.6亿人民币,并扣除总部等其他费用5522万人民币,我们预计公司2014年全年净利润将达到约4.06亿人民币(对应5.08亿港元),受EPC收入结算时间影响,上半年净利润占比或在30%左右。我们给予公司目标价0.85港元,相当于2014年和2015年15和10.5倍PE,目标价较现价存在31%上升空间,给予强烈推荐评级。

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[责任编辑:kewinfan]

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