财通国际:中国飞机租赁IPO点评

[1848 HK] 中国飞机租赁 (IPO)

中国最大独立飞机出租商「中国飞机租赁」现正招股,截止认购日为7月4日(星期五),预期于7月11日(星期五)挂牌交易,招股价介于$5.53至$7.82港元,每手500股,入场费$3,949港元,是次发行131.8百万股(如无超额配股),以中位价$6.68港元计算,扣除开支后所得款项共722.1百万港元,上市后总股份数目为585.8百万股,以中位价计算市值约3,907百万港元,保荐人为光大证券及建银国际。2013年集团股东应占溢利172.5百万港元,历史市盈率18.8至26.6倍。

集团业务透过租赁飞机予航空公司获得租赁收入,集团透过两种途径增加飞机数目,包括飞机售后租回及直接飞机购买。飞机售后租回是指向租客购买飞机,再租回给租客。至6月24日,集团机队规模达32架飞机,28架窄体飞机(单通道飞机)及4架阔体飞机(双通道飞机,如空客A330系列或波音777系列),当中7架是旧飞机,都机龄由1年-16年的空客A320,其他25架都是新飞机,包括空客A319(1架)、A320(10架)、A321(5架),A330(4架)及波音B737 NG(5架),除了A330,其余都是中短程客机。集团计划2014年底前将飞机机队规模扩至40架,并于2016年底前增至64架。此外集团亦向中国商飞订立不具约束力协议,购买20架C919商用飞机,C919乃中国商用飞机研制中的168-190座级窄体干线客机,首飞日期为2015年第二季,向客户交付时间为2018年。由于仍在研制,此项购买并未列为飞机购买承诺的一部份。

根据航升的报告,由2014至2016年底的三年内,中国出租飞机总数将由262架增至1,061架,市场需求仍然强劲。2013年,集团有6名客户,主要客户为中国国航(占收入30.9%)、南方航空(24.6%)、山东航空(20.5%)及成都航空(20%)。至今年6月集团客户已增至8名,预期未来会继续增加。除了租赁业务外,集团亦发展变现融资租赁业务,将融资租赁应收款项出售,交易将集团业务模式由飞机租赁扩展至金融产品,集团将每年定期进行类似交易。

2013年集团出租25架飞机,同比增56%,平均每架飞机收入跌10.8%至24.9百万,总租赁收入因此增39.3%至$623.3百万港元(下同),其他收入由$0.3百万增至$63.6百万,因变现融资租赁应收款而录得$57.1百万所致,利息开支增32%至$329.9百万,其他经营开支增132%至$91.4百万,因业务扩充及上市开支$9.8百万。税前溢利增63.6%至210百万,税率降8.1个百分点至17.9%,因5架飞机租赁由海外附属转为中国的公司担任出租人,无需支付中国预扣税,股东应占利润增81.3%至172.5百万港元。

至2013年底,集团持有现金1,510百万港元,银行借贷共15,458百万港元,由于集团透过借贷收购飞机资产,因此负债较高,利率变动对佢利息开支影响大。集团未来或需透过发行新股降低负债比率。上市后如无超额配股,集团主要股东为光大控股,持有35.33%股权,富泰资产持有30.94%,航天科技集团持有6.45%,集团主要股东为光大集团,可支持集团发展。

预期2014年集团出租飞机数目增60%至40架,平均每飞机收入持平约25百万,总租赁收入预期增60%至$1,000百万港元,其他收入减50%至$31.8百万,利息收入增45%至$478百万,经营溢利增61.5%至$341.5百万,税率预期增2.1个百分点至20%,股东应占利润增58.4%至273百万,或每股$0.466港元,以招股价范围计算,2013预测市盈率介于11.9至16.8倍,考虑集团未来机队继续提升,估值合理,建议小量认购,风险是航空业不景气将增加毁约风险,利率上升亦增加集团开支及配股减债摊薄权益。 

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