辉立证券:上调酷派集团评级至“买入”

酷派集团 (2369.HK) 首居4G手机龙头地位

5月份中国4G手机市场中,只有两款4G版iPhone的苹果首次退居第三,国产品牌酷派则力压三星登上第一位。总体而言,酷派于4G市场领先主要得益于公司凭借领先的研发能力,率先推出一系列质优价廉的4G千元机,并做到4G产品全价格段或者全规格段的覆盖,且与中国移动中国联通等运营商的4G实现良好合作。同时,相比于其他多个厂商产品濒临断货,酷派获得高通相当大比例的4G芯片资源,同时在Marvell、MTK也能获得第一批芯片,亦加强了酷派的综合供应能力,公司能领先竞争对手超过一倍的供应量。藉此,截至6月3日,公司4G手机领先出货达1000万台,完成全年目标的1/4。

公司于4G领域尤其是内陆品牌的领先优势有望持续,进而实现份额扩张。首先,4G资费自6月明显下调,有助4G客户增量增加。其次,酷派于上游供货商的良好合作关系将延续。再次,管道支撑。除了传统的运营商支撑外,公司13年还设立了自有电商管道酷派商城,14年则与京东达成战略合作协议,签订总价100亿的采购合同(4G产品占一半左右)。京东作为中国最大的3C产品销售平台,其庞大用户群优势将有助于公司拓展市场,多元化管道将协助公司进一步提升市场份额。另外,公司积极布局海外,并与一些海外的主流运营商建立了较好的基础,特别是在印度,今年亦有望实现较大的增长。

随着产能规模迅速释放,公司盈利能力或面临改善的机遇,费用率亦有缩减可能。另外,尽管手机单价竞争剧烈,但14年4G产品贡献大幅提升,外加电商及社会管道等,公司手机单价的下跌趋势预计将扭转。

就运营商或削减终端补贴的担忧,我们预计影响有限,因为补贴政策调整呈结构性,即拟加大4G补贴力度,而逐步取消2G/3G手机补贴。而且,过往补贴更多为高端手机产品如苹果所分享。从这两个层面来看,酷派14年4G手机预计贡献2/3,且公司出货主要为高性价比产品,因此,本次补贴削减对公司影响更为有限。

投资建议

自3月以来,终端手机商股价出现明显下调,预计主要受困于4G手机放量不及预期及手机价格剧烈竞争等因素导致。酷派凭借技术优势及上游供应等优势,已领先并有望持续于4G市场取得领先优势,年度6000万出货目标大概率将达成。至于价格担忧,此前中移动力推千元4G手机及手机价格下调预计亦已基本反映在市场预期中。

就盈利能力来看,运营商补贴削减预计对酷派影响极为有限。相反,产能规模高速释放及手机单价的上升令公司盈利能力面临改善的机遇。近6年来公司预期市盈率平均为11.3倍。基于4G的新发展机遇,我们给予其对应15年EPS 11.3倍估值水平,目标价为2.74港元,上调为“买入”评级。

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[责任编辑:kewinfan]

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