股票仍具估值吸引力 增仓中国股票正当其时

6月18日,摩根士丹利亚洲及新兴市场股票策略部主管郭强盛在媒体圆桌会上反驳了华尔街的主流观点,他认为现在应该增持中国。

此前华尔街主流观点认为,中国尚未完成经济的结构性调整。华尔街投资人对中国经济增速放缓、中国楼市的破灭以及中国银行系统硬着陆等表示担忧,并认为风险有进一步加剧的可能性。

但是郭强盛则认为中国的消费整体被低估,中国的增量资本生产率(每单位资本的投入所产生GDP的比例)仍在上升,政策红利的持续释放,使中国的股票仍具有估值吸引力。

相比全球股票的指数,包括标普500指数、东京股指、欧洲的指数、MSCI指数,中国指数是被低。投资者过分的关注中国短期的周期性经济的疲弱,而没有看到长期改革带来的好处。他认为在今年下半年的时候中国的股价将会重估,市净率也有可能会有上升。

从估值角度,根据摩根士丹利统计,在25个新兴市场国家过去五年的平均股票估值中,从低到高排名,中国排在第五位,处在相对低估的位置。而印度、菲律宾、墨西哥的估值则处于高估。目前,全球的机构投资者对中国股票是低配的资产配置。

摩根士丹利认为,未来亚洲应该增加仓位的是中国、新加坡和台湾,减持泰国和菲律宾的股票。

他得到该结论是依据是,中国不是由投资驱动,而是由消费驱动。中国的消费总额显著被低估,目前中国的消费实际情况要远好于官方统计的数据。

通过摩根士丹利“自下而上”的研究方法显示,2012年中国真实的消费占GDP为46%,高于官方统计的35%。而摩根士丹利预测,2014年中国GDP总额可能会达到12万亿美金,远好于官方预测的10万亿美金。

目前,中国的增量资本产出率仍在提高,特别是中国政府在十八届三中全会提出了包括放开单独“二胎”和医疗改革等多项有利于经济和消费的政策后,政策红利将持续为消费和经济增长注入活力。

但积极的另一面仍有隐忧。郭强胜对中国中大型企业较高的债券杠杆率表示担心。

2013年中大型企业的债务杠杆率(债务杠杆率等于债务总额占GDP比重)已经达到105.9%,远高于中国政府部门的47.8%和小微企业的62.1%,以及家庭的债务杠杆率22.7%。

从东南亚国家的经济发展历程来看,大中型企业的负债率较高并不是一个小概率的事情。未来中国的生产率的提升和“去杠杆化”仍需要一段时间。

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