国浩资本:建议买入中国电力 目标价4港元

因应煤价疲弱及水力发电使用率优于预期,买入中国电力(2380)

中国电力(2380, $2.84)于过去两个月的表现优于恒生指数10%。评论: 股价表现强劲主要是源于煤价较预期疲弱,及水力发电的利用率较预期强劲。公司有78%的应占权益装机容量来自火力发电,而21%则为水力发电单位,因此受惠于煤价下跌(火力发电的主要原材料)及强劲的水力发电量。

由于降雨量增加,国内4月份的水力发电量按年增长21%。虽然5月份的数据仍未公布,但本行认为由于华南地区在上月的降雨量强劲,水力发电量的强劲增长仍可持续。水力发电的贡献增加无可避免地减少了火力发电的需求,而火力发电疲弱意味着煤价需求将偏弱。McCloskey的数据显示秦皇岛现货动力煤(5800大卡)于5月30日跌至每吨100.18美元,是2009年12以来的最低水平。反映短期供需的电厂煤炭库存走势反映煤炭的价格走势将持续偏淡。电厂煤炭库存天数在过去两个月维持在20天以上 (历史平均水平应为16天)。

2013全年业绩发布会后,分析员普遍预期公司今年的煤炭吨成本可节省5%。本行认为这预期似乎太保守,秦皇岛煤价今年首5个月已按年下跌10%。本行预期管理层将8月份中期业绩后下调煤炭成本指引,这将促使分析员上调2014盈利预测。

最后,如2014年下半年资产注入获得成功,中国电力之长期增长前景将显著改善。母公司的总装机容量为76,800兆瓦,超过中国电力权益装机容量的4倍。我们预期2014年下半年母公司将把中国东北及东部地区的火力发电项目注入,这将成为近期股价上升的动力。虽然今年的盈利缺乏增长动力,唯现价仅相当于2014年股息率6.4%,本行认为估值吸引。本行建议买入中国电力(2380),6个月目标价4.0元,相当于过去5年历史预期巿盈率的平均值。巿场共识目标价3.77元。

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