国浩资本:维持中芯国际买入评级

中芯国际(981):以配股及发行可换股债券集资3亿美元

中芯国际(981,$0.64)宣布以每股0.60元的价格配售25.9亿股新股,并发行本金金额为9,500万美元的2018年到期可换股债券,总集资额约为2.97亿美元。换股价定在每股0.7965元。所得款项将被用于扩大8吋及12吋制造设施产能。配股价与公司2014年3月31日之账面价值0.60元一致。上海实业(最终控股股东为上海市政府)同意认购1.3亿股新股,其持股量将由4.59%升至配股后的4.62%。

回顾2014年第一季度,净利按季升38%至2,030万美元。晶圆出货量下降,收入按季下跌8.3%。毛利率由2013年四季度的18.9%升至本季的21.3%,由于1)产品组合的改变,2)对客户索赔拨备的减少,3)生产效率的改进。财务费用按季减少20%至460万美元。公司的资本结构亦得到改善,净债务股本比由2013年底的23%降低至本季末的18%。2014年第二季度,公司预计收入将按季升12%-15%,毛利率将介于22%-24%。

基于中国市场对智慧手机及智能卡的强劲需求,我们对公司未来2年的盈利增长维持正面看法。另一方面,中国政府很可能将建立一个人民币1,200亿元的基金以支持半导体行业的发展,我们认为这必将有助于中芯国际。据市场预期,中芯国际2014年及2015年的核心净利将分别为1.58亿美元及2.01亿美元,2年间的复合增长率为29%。现时股价相当于20.6倍2014年预测市盈率及0.99倍2014年市净率,我们相信此估值对长期投资者来说相当吸引。本行重申中芯国际的买入评级,目标价维持在0.72元,相当于1.2倍2013年市净率。分析员共识目标价为0.73元。

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