温天纳:“沪股通”分流H股作用慢慢浮现

证券市场近期再次处于整固阶段,新国九条作用未能延续,而中国银监会发文规范银行同业业务,IPO又重启,楼市风险未减,负面因素再度涌现。

早前“沪港通”政策的出现也一度大幅刺激香港股市,不过,政策影响开始浮现,当中有好有坏,但是有一点可以肯定的,若港股不能自强,政策资金分流作用将极为明显。投资市场不会再麻木追捧高溢价的H股,这点影响不不小,特别是对内地已上市的A股企业,若希望在未来以高溢价发行H股,难尔!站在H股融资角度,所谓未见其利、先见其害。

A股企业赴港上市,通常都是以发行H股方式,再以溢价招股,这样对企业才有吸引力。不过,估计在9月底开通的“沪股通”将改变市场习性,因为投资者将可以直接投资A股,既然同股同权,A股价格更低,为何要买H股?

参考市场消息,若干准备上市的H股,投资者反应相当一般。主要原因是相关企业的股票早已在上海A股上市,不少机构投资者情愿等到9月后在“沪股通”开启后,才买入相关较为低廉的A股。当然,目前市场不稳是部分投资者推却的原因,不过,若情况蔓延,此将明显影响A+H股的表现,窒碍未来H股新股的估值,打击投资者的兴趣。

的确在“沪港通”通车后,只要存在价差,投资者可以考虑究竟是买入A股或H股?笔者认识不少机构投资者,他们承认“沪港通”提供了更多的选择,对A+H当中,存在溢价的H股兴趣大减,投资H股新股的意欲明显下跌。

在以往,不少没有持有合格外机构投资者(QFII)额度的机构投资者,对A+H新股上市,一般颇为热衷认购当中的H股IPO部分,但“沪港通”的出现,将转移他们的兴趣去到未来的A股,目前不少投资者已经预留额度在A股市场,更表明暂不考虑投资H股IPO。

“沪港通”公布已经超过一个月,参考恒生AH股溢价指数,笔者留意到在消息公布前的一天,直至目前,相关指数依然上升,这象征着A股股价对比H股依旧存有折让。可是,参考另外一组数据,在批获准进入沪港通投资范围的A+H股当中,过半的H股股价都呈现下挫,情况令人担忧。

沪港股市“互联互通”在4月10日由国家领导人在海南博鳌论坛上一锤定音,令不少业内券商诧异的是,数小时后两地监管机构迅速作出联合公告,全速启动计划。笔者作为市场首批主催“资金自有行”的业内人仕,对这项划时代的突破,心中也有一番体会和感想。

2007年8月,笔者获交银委以重任,在香港主持申请“资金自由行”的新闻发布会,争取成为跨境试点机构,让内地投资者透过特定渠道,在某程度上自由买卖港股,也有人称“资金自由行”为“港股直通车”。当时笔者主持的新闻发布会气氛热烈,数百媒体共聚一堂,热烈追问笔者政策趋势与发展,市场的关注程度绝对不逊色于目前的“互联互通”。

金融改革是目前内地重要的经济议题,当中证券市场的发展尤其重要。内地自1979年启动改革开放政策,经济改革与开放即将35年,现在的中国已经晋身全球第二大的经济体系,2013年GDP更高达人民币57万亿元,假设今年经济增长率依然能达至7.5%,2014年内地GDP总量将突破60万亿元。

内地经济持续增长,但是股市却逆趋势而不振,沪深股市市值祇能徘徊在人民币20多万亿元的水平,远远低于GDP。2013年,香港GDP接近港元两万一千亿,股市价值虽然有上落,但是依然超过港元20万亿元,约为GDP的10倍。

笔者认为沪港通目的在于开放促进竞争、提升内地资本市场的治理水平,长远而言,受益者将涵盖内地所有上市的股票。若A股融资市场的治理水平能够跟随香港同步提升,将间接倒逼内地资本以及融资市场的改革。

香港有不少投资主题在内地是没有的,例如若干内企龙头股(腾讯、联想等等)以及若干概念(如澳门博彩企业),长远而言也将受惠,不过在市场高兴的同时,大家也需要关注市场的流动也将出现双向,因为沪港通将产生一定的对冲效益。日后,H股溢价将收窄,对存在不少溢价的板块而言,未来将面对不明朗的前景。此项计划也将令环球投资者加快直接参与内地资本市场,及调节投资组合,A股得益看似较多。

投资者需要明白,沪港通是双向机制,主要是运用香港的机制以及投资者协助改善内地股市的治理与价值,寻找理性的水平,活化资本市场,进行多元化的发展。在A股长线进度的同时,若港股未能提升竞争力,沪港通也将启动港股没落的开端。

作者为中国高校联金融协会副主席、香港证券专业学会委员会成员 温天纳

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