国浩资本:维持中国建筑买入评级

中国建筑(3311)新增合约增长强劲,维持买入评级

中国建筑(3311, $12.40)2014年首4个月新增合约金额达275.6亿元。评论: 新增合约金额按年升幅达34.8%,相当于2014年全年目标(即不少于550亿元)的50.1%。2014年4月份主要新增合约包括浙江省嘉兴平湖市还迁安置房BT项目二期。该项目业主为嘉兴平湖市人民政府,集团应占合约额约为46.7亿元。

中国大陆保障房建设成为公司业务发展的焦点。管理层的目标是争取未来5年保障房项目的5%巿场份额。中国建筑今年的BT项目新增合约目标是220亿元,按年升幅达47%。这目标相当进取,毕竟这意味着BT项目将占今年撇除美高梅的全年新增合约目标的50%,而去年BT项目仅占35%左右。现时这业务目标进展理想,截至2014年首4个月,公司已取得96.2亿元新增保障房合约,相当于全年目标的43%。

BT项目的毛利率较现金工程高,然而项目的付款期较长,信用风险亦因而较高。管理层表示公司在选择BT项目时相当挑剔,而公司手上亦有足够信息判断收款风险。事实上,自从中国建筑开展BT项目业务以来,所有应收款均及时收取,没有出现违约的情况。本行相信这反映出中国建筑有效控制了BT项目收回款项的风险。

截止2014年4月底未完成订单约914.2亿元,按年增长28.1%,以2013年营业额为基数计,订单相对营业额比例大约是3.3倍左右。本行预料公司2014年和2015年营业收入继续迅速增长。本行预期公司营业收入的年复合增长率为25%,受惠于毛利率提升0.6个百分点以及规模经济所减省的单位固定成本,纯利年复合增长率为28%。现价相当于13.7倍的2014年市盈率,每股盈利增长率达28%,估值吸引。本行维持中国建筑的买入评级,未来6个月目标价为15.5元,相当于17倍2014年市盈率。公司的主要风险是项目收款出现问题。

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