国浩资本:维持新华文轩买入评级

新华文轩(811)发A股招股书 - 维持买入

新华文轩(811,$5.33)于2014年5月5日向中证监递交招股书。股价周一急升7.0%,股价表现于过去1个月、3个月及6个月分别跑赢恒生指数21.9%、20.6%及20.6%。我们相信在“直通车”政策的影响下,香港及大陆同类型上市公司之间的估值差异收窄是带动公司股价变化的原因。

新华文轩于2007年上市,主要在中国从事出版物及相关产品的制作及销售。2008年至2012年,公司收入及净利的年复合增长率分别为13.8%及16.8%。2013年,收入增长11.8%至人民币51.35亿元,但净利下跌0.9%至人民币6.23亿元。作为文化产业公司,新华文轩于2009年至2013年期间被免征企业所得税。由于税务减免将被取消,我们暂时预测2014年的盈利保持持平。

过去7年间,公司共派发股息每股人民币1.98元,相当于总每股盈利的67%。股息于过去4年均维持在每股人民币0.30元。强劲的财务状况使公司有能力维持较为慷慨的股息政策。截至2013年12月31日,公司净现金为人民币15亿元(相当于每股人民币1.32元/港币1.65元)。同时,公司持有的几项股权投资的总账面价值达人民币12.8亿元,其中人民币7.77亿元(相当于每股人民币0.68元/港币0.85元)来自于沪市上市公司皖新传媒(601801)6.85%股权的市场价值、人民币2.4亿元来自于成都银行2.46%的股权价值、人民币2.6亿元来自于四川外国语大学成都学院24.3%的股权价值。换句话说,公司持有的流动资产总价值达人民币22.7亿元(相当于每股人民币2.00元/港币2.50元),这将充分保障在未来几年每股股息维持不变。

根据招股书,公司计划发行不多于9,871万股的A股。发行所得款项将被用于对几个项目的投资,总投资额预测约为人民币14.2亿元。A股的发行计划依然在等待中国证监会的批准。然而,中国上市的类似出版及媒体公司中,市值在人民币40亿元至人民币240亿元之间的,现时估值为16-31倍2014年预测市盈率,平均为22倍。新华文轩股价相当于7.6倍2013年市盈率,股息率为7.2%,较2013年底每股账面价值人民币4.64元/港币5.80元折让8%。如果A股上市计划最终被批准,我们相信股价将会大幅提升。本行维持新华文轩买入评级,6个月目标价维持于5.80元不变,相当于其每股的账面价值。

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