国浩资本:重申金沙中国有限公司买入评级

金沙中国(1928)近期股价调整为投资者带来吸纳机会。重申买入

澳门4月份的博彩收入按年升10.6%至313亿澳门元,稍胜市场预期。评论: 6大濠赌股已较本年的高位回落15%至26%,主要是由于: 1) 4月22至27日期间的澳门日均博彩收入跌至9.8亿澳门元,低于4月1日至21日的10.4亿澳门元。部份分析员因此将4月份的博彩收入增长预测下调至高单位数水平及2); 最近有报导指澳门一家小型赌厅的代表欠款失踪,涉及资金高达80至100亿元,另外另一家赌厅的相关人士因涉及洗黑钱案件而被香港警方拘捕。此两件负面消息令市场关注贵宾庞收入的增长有可能因中介人更谨慎的放款政策及其向私人投资者集资的难度加大而有所放慢。

本行认为虽然贵宾庞的收入增长短期或会因此而受压,然而此对中场收入的影响将会非常有限,而后者的持续增长将会是2014年盈利上升的主要动力。事实上,最新的4月份澳门博彩收入数据正好舒缓投资者的疑虑,因数据显示4月份最后3天的日均博彩收入由之前6天的9.8亿澳门元反弹至12亿澳门元。本行仍然视金沙中国(1928, $57.8)为行业首选,因为其于大众市场的占有率最高,而在其收入中,有47%源自大众市场,此数字高于其对手的25%至38%的占比。

稍作回顾,金沙中国的第1季业绩令人满意,其中中场业务的收入增长按季升10%,抵销了贵宾厅业务收入按季跌8%的负面影响并推动物业息税折旧前利润按季升12%至9.39亿美元。整体的物业息税折旧前利润率由2013年第4季的33.4%升至今年第1季的34.5%,主要是受益于金沙城中国的利用率持续上升,而于去年第3季落成的四季酒店高端中场设施亦带来贡献。虽然中场博彩桌的数目按季增加3%,但金沙中国的中场博彩卓每日每博彩桌的赢款按季升9%至13,200美元。这反映金沙中国由于在澳门拥有最大的酒店资产及非博彩设施,其吸引大众游客的能力最强。同时,我们认为金沙中国仍可以以下方法继续提升其博彩桌的回报率::1) 于四季酒店拨出更多贵宾厅作高端中场业务; 2) 从回报率较低的澳门金沙中调出更多博彩桌至其于凼仔的赌场及3) 金沙城中心的利用率将会因大众客上升而继续上升,而这将会令其赌桌回报率慢慢追至其他凼仔赌场的水平,

本行维持金沙中国2014年的盈利预测不变,即是收入增长将按年升23%、物业息税折旧前利润率为33.5%及物业息税折旧前利润按年增31%。若不包括路凼未来的项目,股价现时相当于16.3倍的企业价值倍数(EV/EBITDA),这相对该倍数过往的12至18倍的高低幅度而言,估值已算偏高水平。然而,基于公司的盈利前景清晰、澳门2014年大众巿场的持续增长以及股息率达4.5%,本行相信公司在估值上存在溢价亦算合理,故此重申买入评级,目标价不变为68.0元,相当于19倍2014年企业倍数(不包括路凼未来的项目)或17.5倍的企业倍数若计入路凼项目。

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