1. 封闭式基金情况概览

2014年是封闭式基金集中转型的一年,目前仅有16只封闭式基金,今年有10只集中到期。以下表格展现了各封闭式基金的基本情况。

封闭式基金折价率

名称

成立日期

到期日期

净值

价格

折价率(%)

年化折价率(%)

机构投资者占比(%)

基金汉盛

1999/5/10

2014/5/9

1.04

1.02

2.32

40.28

77.60

基金安顺

1999/6/15

2014/6/14

1.13

1.04

7.46

47.79

54.50

基金裕隆

1999/6/15

2014/6/14

0.86

0.80

7.70

49.33

66.46

基金兴和

1999/7/14

2014/7/13

0.95

0.88

7.39

31.38

75.67

基金普丰

1999/7/14

2014/7/14

0.82

0.76

6.92

29.03

75.49

基金天元

1999/8/25

2014/8/25

0.93

0.85

7.89

22.33

63.74

基金金鑫

1999/10/21

2014/10/20

1.13

1.04

7.60

14.99

61.82

基金同盛

1999/11/5

2014/11/5

1.05

0.96

8.26

14.99

69.51

基金汉兴

1999/12/30

2014/12/30

1.01

0.91

9.34

13.32

74.26

基金景福

1999/12/30

2014/12/30

0.92

0.83

9.80

13.98

68.35

基金通乾

2001/8/29

2016/8/28

1.09

0.92

15.10

6.39

51.30

基金鸿阳

2001/12/10

2016/12/9

0.85

0.71

16.50

6.23

49.88

基金科瑞

2002/3/12

2017/3/12

1.07

0.92

13.77

4.75

54.97

基金丰和

2002/3/22

2017/3/22

1.02

0.86

15.96

5.45

54.10

基金久嘉

2002/7/5

2017/7/5

0.88

0.73

17.49

5.44

55.94

基金银丰

2002/8/15

2017/8/14

0.94

0.78

16.60

4.99

48.69

数据来源:好买基金(微博)研究中心,净值与价格均为2014-04-18数据,机构投资者占比取自2013年年报数据准。

从数据列表中可以看出,所有封基均为折价,距离到期日越近的封基折价率越低,比如基金汉盛将在2014-05-09到期,折价率仅有2.32%, 在6月到12越到期的封基中,折价率从7%到10%左右不等。在16个传统封闭式基金中,机构投资者占到非常大的比重,根据2013年年报,有14个占比在50%以上,其中基金汉盛达到了77.6%。作为机构投资者占比最低的基金银丰,也占48.69%。其中保险是主要的机构投资者,比如基金银丰的前10大持有人中,有7个是来自保险资金。

2. 封转开基金业绩回顾

过去已经有不少封闭式基金转为开放式,其业绩状况有一定借鉴意义。以下列表回顾了过去由封闭式基金转为开放式基金的情况,其中附加了复权单位净值增长率,规模增长等信息。

封转开基金业绩回顾

封闭基金

开放式基金

成立日期

复权单位净值增长率(%)

年化增长数据(%)

封基规模

(亿元)

开基规模(亿元)

规模增长率(%)

基金景宏

大成中小盘

2014/4/10

-0.44

-20.23

18.02

18.03

0.11

基金同益

长盛同益成长

2014/4/4

1.39

36.17

20.01

20.46

2.25

基金泰和

嘉实泰和混合

2014/4/4

3.14

81.86

20.71

21.03

1.53

基金普惠

鹏华消费领先

2013/12/23

-2.16

-6.8

18.61

18.64

0.12

基金裕阳

博时内需增长

2013/7/15

-2.25

-2.96

17.77

8.14

-54.19

基金安信

华安安信消费

2013/5/23

-10.63

-11.75

20.85

11.11

-46.74

基金兴华

华夏兴华混合

2013/4/12

20.53

20.2

19.44

20.63

6.13

建信优势

建信优势动力

2013/3/19

-2.21

-2.04

43.49

20.60

-52.63

基金开元

南方开元沪深300ETF

2013/2/18

-13.86

-11.94

18.54

19.64

5.94

基金金泰

国泰金泰平衡

2012/12/24

-2.64

-2.01

18.30

3.53

-80.72

大成优选

大成优选股票

2012/7/27

5.33

3.09

36.97

15.35

-58.5

基金裕泽

博时卓越品牌

2011/4/22

18.98

6.34

5.34

1.94

-63.7

基金金盛

国泰中小盘

2009/10/19

32.03

7.12

5.50

7.44

35.23

基金天华

银华内需精选

2009/7/1

-16.81

-3.5

23.29

11.70

-49.74

基金汉鼎

富国中证红利指数增强

2008/11/20

36.38

6.72

5.41

4.77

-11.85

基金科翔

易方达科翔

2008/11/13

72.57

13.36

9.53

3.54

-62.84

基金科汇

易方达科汇灵活配置混合

2008/10/9

84.44

15.28

8.88

9.17

3.27

基金鸿飞

宝盈资源优选

2008/4/15

52.79

8.78

6.17

7.97

29.18

基金融鑫

国投瑞银成长

2008/1/10

-13.53

-2.16

29.60

11.10

-62.5

基金科讯

易方达科讯

2007/12/18

4.66

0.73

20.36

71.34

250.42

基金景阳

大成景阳领先

2007/12/11

-30.19

-4.75

37.87

18.94

-49.99

基金兴安

华夏行业

2007/11/22

2.46

0.38

19.83

65.43

229.97

基金隆元

南方隆元

2007/11/9

-56.15

-8.71

21.15

40.56

91.74

基金同德

长盛同德主题

2007/10/25

-18.41

-2.84

15.44

49.47

220.44

基金安久

华安策略优选

2007/8/2

-34.48

-5.13

15.67

82.40

425.91

基金裕华

博时新兴成长

2007/7/6

-15.43

-2.27

14.54

84.30

479.93

基金景博

大成创新成长

2007/6/12

-30.62

-4.47

23.49

63.35

169.73

基金金元

南方成份精选

2007/5/14

-16.26

-2.35

15.46

79.39

413.39

基金通宝

融通领先成长

2007/4/30

-10.21

-1.46

11.44

20.62

80.21

基金汉博

富国天博创新

2007/4/27

12.12

1.74

11.95

49.54

314.53

基金普润

鹏华优质治理

2007/4/25

-13.59

-1.94

12.96

40.91

215.79

基金普华

鹏华优质治理

2007/4/25

-13.59

-1.94

12.04

40.91

239.74

基金兴科

华夏蓝筹混合

2007/4/24

24.32

3.48

13.68

83.71

511.77

基金裕元

博时第三产业

2007/4/12

21.85

3.11

30.92

45.42

46.88

基金金鼎

国泰金鼎价值

2007/4/11

32.86

4.68

7.34

25.79

251.19

基金安瑞

华安中小盘

2007/4/10

-10.22

-1.45

10.50

49.99

376.11

基金久富

长城久富

2007/2/12

33.15

4.62

13.56

21.29

56.94

基金景业

大成积极成长

2007/1/16

29.33

4.04

7.41

14.57

96.77

基金同智

长盛同智

2007/1/5

45.21

6.2

7.75

15.49

99.9

基金兴业

华夏稳增混合

2006/8/9

162.46

21.11

5.35

42.69

697.91

数据来源:好买基金研究中心,数据截止至2014-04-18。

从上表中可以看出,大部分封转开的基金业绩不佳,主要有以下两点原因:

第一,基金经理更换频繁,如长盛同德主题股票,国投瑞银成长优选股票,南方开元沪深300ETF等均在转型期间临阵换帅,而其他基金也在持续换基金经理。基金经理的频繁变动,不利于基金经理管理策略的贯彻执行,给基金业绩带来伤害。

第二,基金管理规模急剧增加,加大基金经理操作难度。如博时新兴成长股票比起基金裕华增长了479.93%, 南方成份精选股票也比基金金元增长了413.39%。规模的增长一方面对基金经理的操作能力提出更高要求,另一方面,打乱了原基金的资产配置,使转型后的基金须重新布局,这也会影响基金业绩。

3. 封闭式基金套利空间探讨

由于目前仍存续的封闭式基金均存在一定折价,具有较好的安全垫。以2014年4月18日上证综指收盘点位2097.75点为基准,假设赎回费是0.5%,beta为周频率计算,16个封闭式基金的盈亏平衡点为如下表所示:

封闭式基金盈亏平衡点

简称

成立日期

到期日期

净值

价格

Beta

基金盈亏平衡点位

基金汉盛

1999/5/10

2014/5/9

1.04

1.02

0.60

2030.99

基金裕隆

1999/6/15

2014/6/14

0.86

0.80

0.86

1944.52

基金安顺

1999/6/15

2014/6/14

1.13

1.04

0.67

1849.99

基金兴和

1999/7/14

2014/7/13

0.95

0.88

0.65

1885.07

基金普丰

1999/7/14

2014/7/14

0.82

0.76

0.75

1951.06

基金天元

1999/8/25

2014/8/25

0.93

0.85

0.63

1868.13

基金金鑫

1999/10/21

2014/10/20

1.13

1.04

0.53

1782.09

基金同盛

1999/11/5

2014/11/5

1.05

0.96

0.57

1796.10

基金景福

1999/12/30

2014/12/30

0.92

0.83

0.77

1863.36

基金汉兴

1999/12/30

2014/12/30

1.01

0.91

0.85

1877.76

基金通乾

2001/8/29

2016/8/28

1.09

0.92

0.53

1463.68

基金鸿阳

2001/12/10

2016/12/9

0.85

0.71

0.76

1718.83

基金科瑞

2002/3/12

2017/3/12

1.07

0.92

0.44

1412.68

基金丰和

2002/3/22

2017/3/22

1.02

0.86

0.69

1616.39

基金久嘉

2002/7/5

2017/7/5

0.88

0.73

0.62

1592.91

基金银丰

2002/8/15

2017/8/14

0.94

0.78

0.54

1511.89

数据来源:好买基金研究中心,净值/价格截止至2014-04-18,beta为2014-04-18往前一年。

目前的封闭式基金价格与净值之间的偏差而产生的高折价率,将为投资封闭式基金带来较大的套利空间。据假设统计,今年的封基中,有9只安全点位在4-18上证综指收盘价以下,排在首位的是基金金鑫,安全点位为1782.09点,距离现在市场的情况,具有较好的安全垫。投资者应当关注折价率大,安全点位低,基金管理公司整体投研实力强的封闭式基金。

但是,这种安全垫的机会很难做成套利。一般来讲套利是指利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系,通过买进低估资产,卖出高估的资产,在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易策略。套利策略针对目标是定价偏差,无论市场处于何种状态均可运用,其收益与市场相关性较低。但在封闭式基金的操作中,如果我们放空股指,买入封闭式基金组合的话,这里可能的问题是,其一,贝塔值不稳定,不能套保。本身贝塔值具有时变的特点,稳定度就不高,而且在临近转型时,相较以往的操作也会有异常;其二,流动性因素 ,封闭式基金交易不活跃,在最后一天大量买入,会使价格上涨,冲击成本较大。

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