国元香港:给予中油燃气强烈推荐评级

中油燃气(603.HK)

评级:强烈推荐

2013 年盈利4.01 亿港元,符合预期:期内实现收入64.4 亿港币,同比增长34%(LPG 业务不计),股东应占盈利4.01 亿港币,同比增长9.8%。撇除一次性损益,年内盈利与股东应占盈利分别为9.56 亿港元及4.20 亿港元,分别同比增长41%及35%,基本每股盈利8.142 港仙,每股股息0.72 港仙。公司业绩主要受益核心燃气业务的增长,除了销气量增长16%的贡献外,期内公司接驳收入达到10.4 亿港元,同比增长翻倍,对公司利润贡献显著。总体来看,公司业绩符合管理层增长指引和我们预期。

接驳收入占比显著提升:2013 年公司新增接驳居民用户约15 万户,总接驳的居民用户达67.5万户,总接驳的工商业用户达5,500 户,在江西、青海、山东、江苏等省新增接驳用户均超1 万户,在湖北新增接驳用户超3 万户。过往公司接驳费收入占比约为9%,2013 年占比提升至16%左右,预期2014 年接驳收入持续,占比与2013 年相当。

青海未提价部分预期将在2014 年得到补偿:2013 年下半年公司在除青海外全部完成顺价,平均对非居民用户加价约0.22 元人民币,加价幅度10%。2013 年下半年青海的非居民用户销气量是4 亿方,平均每方气成本增0.145 元人民币,对盈利影响约3 000万港元。若2014 年顺利完成顺价,将对利润带来正的补偿贡献,而且2013 年青海省销气量占总销气量为49.5%,一旦青海省价格理顺之后,将有利公司未来在青海省的业务拓展,从而提升公司整体盈利水平。

2014 年销气量增长25-30%,成长性好:2013 年公司销气量22.47 亿立方米,同比增长16%,管输气量和运输气量分别为3.77 亿立方米和1.24 亿立方米。在公司销气结构中居民用户销气占比22%,工商业和其他客户占比61%,加气站销气量占比17%。预期2014 年销气量增长25-30%,销气结构将一贯保持稳定。

给予强烈推荐评级,目标价1.76 港元:我们更新公司盈利预测并给予目标价1.76 港元,相当于2014 年和2015年17 和13 倍PE,目标价较现价存在33%上升空间,给予强烈推荐评级。

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[责任编辑:kewinfan]

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