华泰香港:维持海隆控股增持评级

海隆控股 (1623.HK):油服板块增长稳健,管道一体化可期

2013 年全年,公司实现收入2452.4 百万元,同比上升8.3%,实现净利润370.5 百万元,同比上升2.5%.除开可换股债卷的公允价值亏损以及股份支付薪酬,公司净利润增长达到13.4%.末期拟派股息每股7.7 港仙.整体业绩略低于我们预计的20%增速,但油田服务板块增长41%,依旧稳健.

 钻杆反弹有保障,与斯伦贝谢的合作稳定后续订单.公司2013 年钻杆分布销售额同比下降6%,低于预期,主要归因于钻杆单价的下降以及北美市场销售的延迟.不过, 我们预计钻杆版块14 年能够维持5%的年增速:(1)公司去年成功成为斯伦贝谢钻杆的主供应商,每年将新增1 万吨的钻杆订单,接近去年的三成钻杆销售量.(2)高毛利业务非API 钻杆销售占比提升至32%带来毛利结构优化.

 板管一体化成为新增量.涂层涂料方面,在四川和加拿大两个新基地的产能扩张下,OCTG 涂层服务录得31%的增长.今后公司将逐渐减少对低毛利油气输送管材料的投入,重点侧重板管一体化的发展,自购买了铺管船以后,实现设计,铺管,检测,维修的一体化管道服务.目前我国海洋管道大约在4000 公里左右,要达到十二五规划的15000 公里还有距离,加上公司的海底配重管线13 年成功中标中海油的工程,成为国内第一家拥有海底配重管线作业记录的公司,我们相信海上管道领域以及整个的板管一体化概念将成为公司未来新的利润增长点.

 油服板块增长稳健,切入巴基斯坦新市场.公司油田服务板块2013 年实现收入8.73 亿人民币,同比增长41%,成为公司销售增长的主要推动力.毛利率下降三个百分点到37%,主要源于公司位于尼日利亚的3000 马力钻机尚未贡献收入.13 年公司成功与壳牌石油尼日利亚公司合作, 意味着公司高端业务方面的能力得到国际油气公司的认可.加上公司通过收集每个油田的大数据从而展开的综合服务日渐增多,我们预计14 年此版块仍将保持20%的增速.

 维持“增持”评级,下调目标价至5.1 港币:海隆控股当前股价4.28 港元,对应12.4 倍2014 年市盈率及9.9 倍2015 年市盈率.由于公司2013 年全年钻杆板块销售低于预期,我们下调2014 年的净利润至5.03 亿元人民币.基于油服业务的快速持续增长,与斯伦贝谢钻杆业务的强势合作以及对公司板管一体化业务的期待,加上 2014 年公司会在海上业务上开拓新的增长点.我们认为公司业绩会在今年触底反弹.给予2015 年12 倍的市盈率,对应目标价至5.1 港币,潜在涨幅空间19.2%,维持“增持”评级.

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[责任编辑:kewinfan]

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