国浩资本:维持买入腾讯控股 目标价643港元

腾讯控股(700):建立完善的移动生态系统 – 维持买入

腾讯控股(700, $567.5)于昨日收市后公布其2013年第四季及全年业绩。2013年第四季,公司总收入按季升9.2%(按年39.6%)至人民币170亿元。净利润按季升1.1%(按年12.8%)至人民币39亿元,较市场预期差6%。由于电子商务业务的收入贡献上升,视频内容成本的摊销加速(产生人民币3.17亿元的影响)及市场营销投入加大,经营利润率由2012年第四季的30.7%及上季的31.0%下跌至28.0%。2013年全年收入及净利润分别为人民币604亿元及人民币155亿元,按年升37.7%及21.8%。公司建议进行每股拆细为5股,计划自5月15日生效。

增值服务收入按季升2.6%(按年27.1%)至人民币119亿元。其中,网络游戏收入按季增0.6%(按年35.0%),反映QQ手机版与微信上的智能手机游戏收入的增长及全季贡献,英雄联盟受欢迎程度提高及新款个人计算机游戏的贡献,冲淡了在中国的季节性减少。社交网络收入按季升7.7%(按年升11.0%),受益于QQ手机版与微信上的智能手机游戏平台收入的增长及全季贡献,部分增长被订购收入降低抵消。来自网络广告及电子商务的收入分别按季升7.7%及40.9%(按年58.0%及97.4%)至人民币15亿及33亿元。

我们相信手机支持的业务将是公司主要的增长动力。微信及Wechat的合并月活跃账户数按季升5.7%(按年120.8%)至3.55亿。在手机游戏以外,为了发展O2O商业及在线支付的业务,腾讯于过去几个月进行了一系列的动作。公司对嘀嘀打车进行投资并补贴使用软件的客户,以财付通平台分销货币市场基金,于农历新年推出微信红包功能,对大众点评做策略性投资,与其它2个投资者一起参与同程网新一轮的投资,出售B2B,B2C及易迅网的少数股权以获得京东的股本权益。腾讯已建立完善的在线生态系统,相信收购活动将继续以扩大其经营范围。

公司股价由2014年3月7日 的历史高位646.0元下跌12.2%。短期的压力或来自于人民银行暂停二维码支付及虚拟信用卡的业务,并发布草案以管制第三方支付系统。我们认为对于支付行业革命性发展做出更多的阐释及制定政策是非常有必要的,但在移动经济突起的环境下,在线支付无疑将获得迅猛的发展。

基于本行2014年人民币212亿元(每股盈利人民币11.429元)的盈利预测,现价相当于39.7倍2014年预期市盈率。根据媒体报导,阿里巴巴已开始其在美国上市的程序,预期上市后估值将达到1,500亿美元。这个消息将继续提升市场对信息技术行业的兴趣。腾讯在移动盈利模式方面处于领先地位,并将长期受益于其发展。公司为唯一在港上市的中国大型科网类股票,本行维持其评级于买入,目标价上调至643.0元,相当于45倍2014年预期市盈率。

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