国元香港:推荐华润燃气 目标价27.5港元

华润燃气(1193.HK)

评级:推荐 2013 年盈利21.61 亿港元,同比增长31%:

2013 年公司实现收入222.88 亿港元,同比增长64% ,股东应占盈利21.61 亿港元,同比增长31%,每股盈利1 港元,拟派末期股息每股20港仙。公司收入大幅超过盈利增长主要因为香港会计准则对子公司并表收入采用权益法与合并法的调整所致,整体业绩符合预期。2013 年公司毛利率34.2%,同比提高3 个百分点,毛利率提升主要因为AEI 项目全年贡献且高毛利的工商业销量增长以及接驳毛利率提升所致。期内销气量由92.68 亿立方米增加30%至120.91 亿立方米,其中内涵增长13%,外延收购增长17%; 接驳住户数目由1,403 万户增加31%至1,841 万户。

期内公司持续保持良好的销气与接驳收入占比即77%:23%。

2014 年天津及宁波项目盈利贡献不明朗:

2013 年天津项目亏损7000 万,公司原计划盈利1 个亿,天津项目不达预期主要在于天津市天然气气源高度紧张所致。而且气价的上调也给燃气电厂投产运营的经济性带来挑战,有待政府补贴及顺价机制的出台。天津项目2013 年销气量16 亿立方米,预期2014 年在20 亿立方米,整体形势不容乐观。而宁波项目则由于政策换届因素,尚处于与政府沟通阶段,没有明确时间表。

维持2015 年200 亿立方米销气目标不变:

公司规划2015 年销气目标200 亿立方米,接驳用户达到2000 万户。在200 亿立方米的规划中,天津的气量规划为40 亿立方米,因此若天津项目不及预期,则实现200 亿立方米目标或有难度。我们认为若天津低于原规划,公司仍有可能通过新并购项目来实现目标。2014 年公司锁定合约气量149.1 亿立方米,预期2014-2015 年气量增长25-30%。我们依然看好气源和管网配套后,天津、宁波,福州及南昌项目后续增长潜力。

给予推荐评级,目标价27.5 港元:

我们认为公司未来内涵和外延增长仍将处于燃气行业前列,气价上调转嫁能力也将优于同行。我们更新公司盈利预测并给予目标价27.5 港元,相当于2014 年和2015 年21 和16.5 倍PE,目标价较现价存在15%上升空间,给予推荐评级。

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