辉立证券:中国银行估值合理 持有评级

中国银行(3988.HK)

研究报告中国银行(3988.HK): 目标价4.10元。-根据中国银行(以下简称“中行”或“集团”)最新公布的上半年业绩报告,截止今年6月末,其净利息收入约达人民币1,372.88亿元,同比上升约10.67%,利息收入增速保持稳定。受市场环境好转影响,中间业务收入增长强劲,其中净手续费及佣金收入同比大幅上升约32.79%至人民币454.81亿元,较我们此前预期高出近20%;-上半年末中行的累积股东应占溢利约达人民币807.21亿元,较2012年同期上升12.92%,折合每股收益人民币0.29元,略高于我们此前预期;-中行的总资产规模增速有所放缓。截止2013年6月末,中行总资产较2012年末上升4.54%至人民币13.26万亿元,但第2季度环比第1季度末仅略微增长了0.1%。上半年累计净资产较2012年末上升3.09%至人民币8,499.78亿元,折合每股净资产人民币3.04元,但环比第1季度末其净资产下降了1.63%;-此外,随着贷款规模的不断上升,以及经济环境的不确定因素增加,中行的资产质量开始出现恶化的趋势。截止2013年6月末,集团的不良贷款余额由2012年末上升了人民币40.19亿元至人民币694.67亿元,但不良贷款率期内下降了0.02个百分点至0.93%。我们预计在未来中行的不良贷款余额及比率将出现上升;-另一方面,中国银行的资本压力有所增加。由于今年初开始银行实行新的计算方法,其资本充足率及核心一级资本充足率均出现明显下降。截止6月末, 中行的资本充足率及核心一级资本充足率分别降至12.14%及9.27%;-总体看,中国银行的利润保持平稳增长,盈利表现优于我们预期。虽然其贷款质量有恶化的趋势,但目前其质量恶化的风险仍在可控范围之内,我们认为即使中行的不良贷款余额及比率出现上升,在未来两年内也将保持缓慢增长的趋势,因此银行的总体经营表现不会受到太大的影响。根据3阶段股利折现模型,我们上调中国银行12个月目标价至港币4.10元,较最新收盘价高出约18.8%,相当于2014年每股收益的6.7倍及每股净资产的1.2倍,估值合理。给予中国银行“持有”评级。

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