温天纳:如何看两会政策对股市的影响

[摘要]在中期偏紧的环境下,短期有可能局部微调。

进入二月底,两会再次成为市场的焦点。今年有别以往,在结构性改革和反贪腐的巨轮下,市场的新焦点该如何摆放?国企加速引入民资?加快打压房地产?

内地反贪腐如箭在弦,重则反腐败,轻则倡节俭。笔者认为以政府带动消费的风光日子将慢慢消逝,随之而来的,内地经济也将面临结构性的改变。深层次去看,反贪腐可被视为政府主动改革的催化剂,而社会变革则为配合的改革力量,填补当中的空隙与断层。在这前提下,反贪腐将加快经济结构改革的速度,增强社会向心力,为下一步的政经改革铺垫良好的基础。

市场的焦点在于改革,三中全会后,改革的蓝图初步呈现。今年投资市场的焦点进一步放在政策的方向、方式和框架之落实。国家经济进行结构性改革,改革重点在于如何解决目前最为迫切的问题。现在已经不再是纸上谈兵的阶段,一切将从规划设计推展至落地执行的阶段。

至于2014年的经济目标,笔者预期与去年持平,经济增长为7.5%,而通胀率则为3.5%。笔者认为,中央去年定下的经济政策方向不会改变,但是近期经济下跌将影响政策的微调。在中期偏紧的环境下,短期有可能局部微调,以稳定短期稳增长的策略。

在政策的先后次序上,笔者参考内地宏观与微观形势,认为落实的先后次序将为社会保障制度改革,国企改革,能源改革,产业结构调整,以及金融改革中的行业门槛改革。至于其他较深层次的改革,如土地改革,金融改革中的利率市场化和汇率自由化改革,因涉及风险较大,难以大幅突破,必须考虑环球与内地形势变化,慢慢一步步向前。

另外需要留意的是,在改革和转型的洪流下,中央对整体经济或个别行业增长下滑的容忍度将增加,因此市场不可以一厢情愿地以为政府将随时会出手“救”经济。不过,笔者认为上调城镇新增就业目标,显示出中央政府重视就业及民生,估计将持续加推积极的就业政策,以达成就业目标。

在中央的积极财政政策下,笔者估计财政赤字将略为增加,同时全力优化支出结构,完善税制,以及化解地方债务危机。至于货币政策,笔者则相信较为稳健,估计M2目标原则上不变,将继续以“总量稳定,结构优化”为目标。

地方债务问题是两会的一个重要议题,如何防止及控制债务风险将为重点。笔者估计中央政府在今年将出台相关的《地方债务管理条例》。此外,笔者认为“如何化解过剩产能”也将为今年政府工作报告的重点,目前相关产能压力甚大,政策如何化解相关问题,值得投资市场的关注。产业转型升级是其中一个方向,服务业的发展值得大家的关注。此外,在内地人口老化的大环境下,笔者认为养老和健康服务等相关产业具备发展的潜质。在欧美市场需求飘忽的情况下,如何开拓外在新市场,如“丝绸之路经济带”能否为中国的制造业提供足够的增长动力?至于在内部需求上,如何加速自贸区的开放也极其关键。

自改革开放政策实施后,中国的出口增长推动了经济的增长。但同时出现三大问题,内地收入差距扩大、经济效益递减及贸易顺差过大。由于忧虑当中的危机及风险,中央政府选择了加强管理及干预,进行收入再分配及推动人民升值等方式来处理。不过,副作用也随之出现,为了配合内地的扩张财政政策,紧缩货币政策对整体经济产生了影响,导致了资本持续流入,外汇占款增加,而基础货币同步增加,必须不断以加息的政策以作平衡。

目前中国的内需很难在短期内大幅提升,主要在于占人口过半的农村人口消费力不足,此外,内地工资水平与社会消费增长水平相若,无法成为拉动经济增长的主导力,就算社会有多余的购买力,市场看似更倾向于投资房地产或进行私募投资,而非直接消费。

过往,政府主导的增长导致经济泡沫化的演变,过往的干预也带来众多副作用。三中全会提到以市场在资源配置上的作用改为“决定性”,基本上就是为国家长远经济发展拨乱反正,缔造可持续发展的背景。国企甚至是垄断性行业引入民资,盘活经济将成主导方向之一。

金融行业、资源行业、电信行业、铁路行业等等,也将持续慢慢地开放,估计在两会前后将有更多的消息出台,笔者并非一面倒乐观,当中对现有垄断行业实际上更是危多于机。不过,若开放产业能释放需求,体现新的市场价值,行业整体最终也将受益,而新兴产业以及企业若能突围而出,未来将不乏新亮点。

中国高校联金融协会副主席、香港证券专业学会委员会成员 温天纳

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