港股那点事:如何做好投资?

股金多少事,都付笑谈中​

1、越来越多的朋友在提这么一个问题:格隆能否授人以鱼时,更多授人以渔?简而言之,就是投资方法的问题:如何做好投资,如何在倏忽万变的风向中把握住最靠谱的方向与趋势,如何在跨几个市场的上万只股票中找到最合适的标的?这正是我前期提到过的,大家更多的应该是关注研究思路与逻辑,而不是只盯着具体的研究标的——我力争做到精准,但,没有人是百发百中的神仙。​

格隆远非专家,关于投资研究的一些方法与思路,格隆在前期已经零零散散讲了一些,今天斗胆再赘述几点。首先我觉得投资还是一个专业活——事实上专业门槛相当高,尤其在全球跨市场投资已经成为投资标配的大背景下。你要能懂得利率汇率外汇占款与公开市场操作,懂得国债收益率曲线懂得非农就业数据懂得美联储、人民银行货币政策报告表面在说什么,实际在说什么;要懂得资产负债表与现金流量表……诸如此类不一而足。不是说要很精通这些,但一定要懂个大概。任何人说你不需要懂得财务报表,不需要懂得阿尔法、贝塔这些都可以去做投资,那一定是在忽悠——巴菲特这么说,是因为巴菲特早过了这个阶段。要知道巴菲特是先在全球排第一的宾夕法尼亚大学沃顿商学院攻读了财务,然后又去哥伦比亚大学师从格雷厄姆专门学习投资。当然,还有很重要的基础课:绝大多数上市公司的招股书你都粗略读过,知道每个行业的大概位置,以及相关公司在行业中的大概位置。简而言之,任何人告诉你投资不只是科学,更是艺术的时候,千万不要昏了头:你至少先把科学这门基础必修课囫囵学过了,再去探讨艺术;​

基础必修课上了,只是说投资研究具备了基础条件之一,另外一个基础条件就是必须遵守一些必要的原则。证券市场唯一不变的就是变化,也即专业术语所谓的不确定性。因此投资本质上是一个事关选择的概率学动作,我们需要做的是遵循一些大概率事件,并依此做出决策——但是,小概率事件经常发生!投资的失误多半来自这些小概率事件。这就是格隆前期所说过的:做投资,我们一定会犯错,而且往往犯错后还浑然不觉。所以,我们必须给自己的错误预留足够的空间,预留空间的最简单方式就是严格遵守一些必要的原则:比如控制风险第一,比如始终坚持资产配置是决定盈利的根本,坚持组合投资,比如不与任何趋势、行业、公司做对赌(也即不过分重仓任何一个趋势、行业或者公司),比如及时止损认错等等。人性有很多弱点,这些弱点会在潜移默化中误导你的行为与判断,设定并严格遵守一些基本原则只是为了杜绝人性天生的弱点控制你的行为。所以市场都会认同这样一句话:证券市场比的往往不是谁有多聪明,而是比谁能对一些基本原则近乎弱智的遵守。​

​具备以上两个基本条件,应该说就能在投资领域有一席之地了。但如果要把就能把投资做得堪称漂亮,那就事关心态与性格的修炼了,而这些,是靠年龄、阅历、经验总结能力等这些与时间大致正相关的东西积淀出来的——这就是为什么有人说投资是人生最后一份职业的原因。任何人都有两面性,有优缺点。如果你把投资视作修行,能让自己逐步做到平和、宽容、大气且从容,投资很难不出现好结果。相反,如果你发现身边有人出口粗话,牢骚满腹,多半折射的是性格中隐藏的乖戾、自以为是乃至肤浅,而这些会让成功的投资成为一种偶然。曾经有朋友给我解释何谓”love”:“L”代表Listen(倾听),“O”代表Obligate(感恩),“V”代表Valued(尊重),“E”代表 Excuse (宽恕),格隆深以为然​。

​至于说最后怎么精准定位行业趋势与标的,格隆方法也不复杂:稍微站得高一点。有一定高度才可以俯视,而俯视才能让你看清方向——这就是我强调的,行业研判,战术需要保守,但战略上一定要适度超前(当然,一个行业向好一定是天时地利人和的综合因素,过于超前,那就不是高度,而是讲故事了。杭州chenguo朋友提出的一句话格隆深表认同:没有趋势的价值,不想重仓;没有价值的趋势,不敢重仓。)。​

2、很多朋友询问我到底怎么挖行业,以及继环保新能源、手游、网络彩票、移动支付之后,下一个在盯得的行业是哪一个?老实坦白,暂时没有。近期港股都进入了年报业绩披露的静默期,不接受调研,而格隆判断一个公司的价值,超过6成的支持因素是通过调研得出的,这导致两个后果:一是对新研究的公司很难做出最后的结论判断,无法扣扳机;另一个是对新挖掘的行业也无法做出实业界的横向纵向比较,也很难给出最后结论判断。​

​但这并不表示依据案头研究无法做出一些方向性的判断。近期格隆自己,同时也和诸多朋友探讨琢磨了不少行业,诸如网络信息安全、核电、新能源汽车、燃料电池、电影院线、智能家居与智能可穿戴设备,乃至很传统的铁路土地改革、造船、地产等行业。格隆的感觉是,要么偏传统(传统行业很难出现爆发式增长),要么行业火候已到但缺乏标的群(这很重要,如果不是一个标的群,而只是一两只,是很难成气候的),要么行业还其实只是个故事,发育未熟,出阁仍嫌太早。所以综合看下来,格隆目前觉得未来一年内靠谱的行业,仍是前期已经挖掘出的那些行业。​

​一个新行业要走上快车道的趋势,一定是天时地利人和各方配合的结果,在经济调整与紧缩期,逻辑上是很难有很多行业热气腾腾的。如果上下游没有共同成长,如果行业无法产生业绩,如果只是故事,你是很难看到超过50%的空间以及时间上的安全边际的。最关键的是,如果是讲故事居多,这种盈利模式在A股是可行的,但在香港则行不通:任何故事,大陆可以接受2年不兑现(重庆啤酒的乙肝疫苗超过了10年没兑现),香港则最多接受2个季度,否则杀你没商量。简而言之,挖行业最重要的是,要能看得到的是一个雨季,而不只是几声干雷声;​

3、有朋友问了两个关于全球最大的两个央行的问题。一是怎么看待中国一月份M1数据的大幅失速?是否中国经济活力有很大问题?另一个非常明显恶搞的幽默问题:近期大盘走稳以及蓝筹股反弹,到底是因为东莞彻底扫黄,基金经理都可以心无旁骛专心做投资了,还是因为美联储主席耶伦在国会做的阿弥陀佛的“老好人”证词?我哑然失笑:毫无疑问,反弹是因为后者。耶伦本就是鸽派,新官上任,派发糖果与定心丸在正常不过了。而且上期格隆已经分析过,过快退出,对美国自身是不利的。历届美联储主席都是语言大师,他(她)的每一句话都会影响这个星球,所以他必须寻找一个最合适措辞,在各方间取得一个平衡。未来退出是必然,但耶伦会尽量考虑联邦政府的就业数据,同时避免刺激小伙伴们,尤其那些新兴市场小伙伴。简而言之,耶伦左手会不断承诺维持低利率,但右手会坚决回收流动性。在这种情况下,钱会不断回流美国,美国市场牛市可能性不大,但仍有空间。至于新兴市场,则会在这个QE长期退出过程中隔三差五发一次癫痫——在这种间歇性癫痫发作的空档期,新兴市场自身修复力量会主动消化动荡与冲击后,带来一定小幅度的趋势性行情,那些整体估值有明显优势的市场如香港,则会在这种过家家似的资金重新分配过程中具备更大的竞争力。这应该就是未来1-2年新兴市场的大致运行路径。​

​至于中国一月金融数据,其实并无太多出人意料的地方。1月末,广义货币(M2)余额112.35万亿元,同比增长13.2%,分别比去年末和去年同期低0.2个和2.7个百分点;狭义货币(M1)余额31.49万亿元,同比增长1.2%,分别比去年末和去年同期低8.2个和14.1个百分点。新增贷款数据不错,有一月份突击放贷的因素,也能多少解释近期银行股的反弹(但实在无法解释中信银行的撑杆跳)。M2增速高,可能是非标资产转表内造成的,不能得出企业中长期贷款需求旺盛的结论。存款定期化则反映存款者对未来经济也不是特别看好,更能反映经济活跃度的M1大幅失速,应该主要还是今年春节是早春节(1月份),企业发放奖金的缘故。因为企业活期存款统计在M1中,储蓄存款则统计在M2中,发奖金会使企业存款变成居民储蓄存款,不改变M2,但直接拉低M1,这从流通中货币(M0)余额7.65万亿元,同比增长22.5%就可佐证。当然,互联网金融的发展,支付宝和财付通使得存款容易流失,央行过紧的政策使得市场利率高于存款利率也使得存款流失有了利益驱动。目前中国央行面临着美联储一样的难题:如果央行继续去杠杆,杠杆高的都是政府项目,民营部门杠杆率其实不算高,央行的实际从紧必定会面临政府部门的激烈抵制。未来国内市场形势如何演绎,将在相当程度上取决于央行行为。一个有意思的花絮是,央行在马年伊始选择原德银首席经济学家马骏为央行研究局首席经济学家。马骏对中国2014年经济增长的预测是惊人的8.6%,其最核心逻辑就是基于对信贷的乐观看法:这是否暗示,马骏的到来,多少会带来一些放松的举动?我们拭目以待。​

​4、关于腾讯阿里的地图之战​

老实说,在高德这个事情上,格隆近期一直在自责未能在最合适的时间点提请大家关注移动地理位置服务的入口价值。尽管前期“港股那点事”格隆专门分析过免费后的高德地图,并将其列作性感的LBS标的,也考虑到了腾讯阿里下一步极可能在LBS领域开战,但,还是没有想到阿里的危机感竟然这么强烈和紧迫。​

​很多朋友问我这件事是否还预示着其他的投资机会。我的理解:​

(1)、所谓移动互联网船票,简而言之就是俗谓的移动入口。更简单理解,就是什么应用能够让用户在移动终端上长时间停留。微信这样的社交应用当然是瑕疵最少的入口,但微信并不包打天下,更不是唯一门票,最多只能说是目前的最优门票,其他如移动地理位置服务、音乐、视频等都有可能在条件成熟后拖住大量的用户停留时间。目前来看,除微信社交外,条件最接近成熟的入口就是移动地理位置服务,视频次之,音乐再次之;​

(2)、阿里私有化高德后,TAB三巨头在地图前端领域的布局都已完成,无需再去收购更多类似公司。当然,基于腾讯地图数据来自高德,出于安全考虑,腾讯未来有可能去寻找其他地图基础数据源,但从目前看,这种压力不大:基础数据总会有人提供,更关键的是如何完善后端应用,完善O2O闭环的消费者体验;​

(3)、对TAB而言,在做地图业务推广时,都将在面临同样的一个问题,即如何完善基于地图的O2O后端应用。简单说就是如何让用户通过地图查找线下商铺或资源。对于阿里来说,全资收购高德只是解决了O2O的第一步,即地图数据资源,而对于第二步则必须配套一家拥有大量线下资源企业,其特点是拥有海量的商户信息、积累多年的用户原创点评内容,以及已经形成的忠实用户和线下渠道。所以,TAB布局完地图基础数据后,后面想当然要做的就是收购点评和团购企业。如不出意外,类似大众点评、美团等都将是TAB争夺的对象;​

(4)、百度地图用户超过2亿,市场占有率与应用无疑是三巨头中当之无愧的老大。如果移动地理位置服务未来真能成为一个追赶乃至媲美社交的移动互联网入口,我在考虑的一个问题是,我们是否需要重新审视目前市值只有586亿的百度的价值?当然,百度并不是能心无旁骛地发展移动互联网业务,360的业务与百度历史业务几乎重合而且越来越咄咄逼人,逻辑上,我们很难同时看好360与百度两家公司,这也是格隆没有想太明白的地方;​

(5)、顺着这种入口逻辑,视频必然也会成为一个潜在的标购对象。当然,视频与电商是互联网领域最重资产的两个子行业,版权费用的高涨,视频广告展现形式的简单粗糙,网站缺乏获得忠实用户的差异化服务等令视频行业一直没能找到好的盈利模式,而沦为一个烧钱的行业。但,无论如何,它确定是个入口,只是目前还没发育那么性感而言。从百度视频以及优酷土豆的最新数据看,这个领域似乎有逐步走出苦日子的征兆,值得跟踪。​

5、关于电动汽车​

很多朋友关心电动汽车到底能否成为一个行业热点。老实说,格隆不太确定。我在想市场是否混淆了一个问题:我们到底追捧的是Elon Musk领军的特斯拉这家公司,还是电动车行业?这完全是两个概念。电动车本身并无新奇之处,简单粗暴地理解,电动车本质上就是一块电池而已,人类开发电动汽车的出发点也就是解决燃油的高成本以及污染问题。如果电池能够解决安全、高储能、低成本等几个问题,电动汽车的所有问题也就都解决了(事实上,多数智能设备其应用开发之所以无法再跨越一步,都是因为受制于电池)。所以有人说,如果谁能解决电池储能问题,他将轻松获得全球一半的财富——这个毫不夸张。从这个角度理解,电动汽车概念,实际最终还是归结到新能源概念,我们只是把新能源包装了一块汽车外壳加以应用而已。​

​如果以上理解基本正确,那么我们可以把电动车分成两种:一种就是实实在在的电动车,产自传统汽车生产线,其出发点是为了解决燃油高成本以及污染问题,是让大多数人用的一种普通商品。比亚迪的电动车就是这一类。这种商品要普及,购买与使用时的成本、方便性(尤其是充电的方便性与续航的足够里程)与安全性是主要考量因素。很明显,目前这三性都存在很明显的问题,我很难想象有人会仅仅冲着电动车三个字而去购买比亚迪的秦。另一种是特斯拉的电动车,产自互联网基因的硅谷,它不只是一辆车,更不是一种普通商品,而是一种高端奢侈品与符号:这个符号代表着身份地位的象征、代表着时尚、前卫与潮流,甚至代表着一种人类的梦想,购买它意味着与美国继乔布斯之后最传奇的人物Elon Musk在一起,与互联网解放人类的梦想在一起。再加上其强劲动力,长达400公里的续航里程,以及合算的价格(香港入门级只需要45万港币),很难不让人产生去购买一辆的冲动(还记得大家都没用上苹果手机,而你托美国的亲戚辗转帮你弄回了第一代苹果手机的自豪与愉悦吗?)。​

​罗嗦了这么多,其实我只是想说,我们真正追捧的是特斯拉这家公司,与新能源汽车行业无关。如果硬要扯到一起,也只能把特斯拉比作智能手机中的苹果手机,比亚迪是智能手机中的低端机,你会为了赶智能手机的时髦去买一部低端机吗?倒是为电动汽车做一些辅助设施比如充电桩这样的公司,也许反而值得看一看。至于与电动汽车相关的另一个故事燃料电池,那是汽车能源终极解决方案,现在拿出来,可能早了不是2个季度,而是早了5年。​

​6、关于移动支付​

格隆已经连续多期讨论了移动支付,期间收到大量朋友的反馈与讨论,多数人纠结的是到底会采用何种支付标准,尤其对移动运营商为背景的NFC近场支付方式的前景表示怀疑。这里格隆想强调一点:支付标准之争说白了就是利益之争,NFC如果无法推开,那只会是一个原因:运营商没有搞定银联。其他什么苹果手机不支持NFC功能,什么更换SIM卡需要成本,什么终端POS机等接受设备覆盖问题,相较于庞大交易支付总额的可观扣点来说,都不是问题。关键是,你觉得,运营商不能搞定银联吗?​

​格隆在此借用一个一段报纸的公开报道:东方网记者裘颖琼2月12日报道:今天起,上海地铁、中国移动浦发银行联合推出的“NFC手机支付地体应用”。市民持具有NFC功能的手机,可直接刷手机进站。上海地铁的每座车站至少有2组兼具支持此项应用的进出站专用闸机,并贴有“中移动浦发手机支付通道”字样的显著标志。其实,上海市民对于手机钱包并不陌生,地铁手机支付也早已有之。东方网记者从上海移动获悉,今天起,原先覆盖上海所有地铁线路的手机支付RFID制式将全面取消,升级换代为由上海地铁、中国移动、浦发银行联合推出的“NFC手机支付地体应用”。使用“中移动浦发手机支付地铁应用”可在手机上自助在线实时完成电子现金充值、查询等常规业务;同时,中移动浦发手机支付服务还具有基于移动近场支付的金融消费功能,市民可持支持该服务的NFC手机在包括徐家汇、静安南京路、浦东嘉里等商圈在内的全市2万多商家16万台标有银联“Quick Pass”(闪付)标识的POS终端上进行1000元以内的小额快捷支付或选择贷记账户进行大额联机交易,可广泛应用于吃、穿、乐、行等各个生活场景。​

​至于值得研究的标的,运营商领域的仍只有高阳科技(818),但由于静默期,格隆无法给出最后确切结论。第三方支付最确定的则仍是贸易通(536),这个领域格隆在研究的另一家大概率可以看看的标的是中国信贷(8207)。同样基于静默期无法调研的原因,格隆也无法给出最后结论。​

​7、关于蓝汛(CCIH)与网宿科技(300017)​

网宿是A股市场的一只大牛股,很多朋友一直希望我能比较一下在美国上市的蓝汛,并想知道两者盈利能力与市值为何差异如此之大,蓝汛到底有无机会。本期格隆把二者简要对比分析一下:比较这两者,其实质需要搞清楚一个问题——是网宿数据有问题,还是蓝汛太无能。​

​因为CDN属于互联网服务当中一个比较专业的领域,所以有必要先解释一下什么是CDN。用比较专业的描述,CDN系统是通过在现有的基础网络上通过放置节点服务器重构一层智能网络。用户的访问请求将会被CDN重定向到最近的节点服务器,这样可以避开网络瓶颈的拥堵,使用户获得更快的相应速度。如果用一个稍微粗糙但是更容易理解的比喻,就是基础网络运营商(如移动,电信,网通等)修好了高速公路,经营CDN业务的公司买下部分高速公路的使用权,然后在这部分公路上面在建设一个智能指挥系统。因为得到了这个智能指挥系统的给出的最优路径,走在这些智能高速公路上的车辆到达目的地的时间会比在普通高速公路上短。CDN提供的智能指挥系统可以帮助互联网公司改善用户访问的相应速度和稳定性,提升客户体验。​

​如果是从商业模式来理解公司的业务,则可以将CDN公司理解成为流量批发商。CDN公司从电信运营商处批发流量,再拆分卖给互联网公司,从中赚取差价。CDN公司可以赚取流量差价的秘密如下:单一的互联网公司对于网络流量的需求是存在巨大波动的,比如淘宝在双十一时候的流量会达到一个峰值,但是淘宝不会按照这个最高的峰值向运营商购买流量,因为这样会在访问流量低谷的时候造成很大浪费。但是CDN公司拥有众多客户,不同客户流量需求的波峰和波谷往往不会重合,而是相互抵消(大数定律起作用)。这样一来CDN公司从运营商买到了1G的流量,可以拆成大于1G的流量出售给客户,CDN公司就可以赚取到这部分差价。​

​中国的CDN行业目前处于高速增长的趋势,增长的动力来自于两个方面:一是来自中国互联网整体规模的增长,包括移动互联网和网络视频的快速发展,因为CDN公司卖的是流量,以后的网速带宽与大,网速越快,CDN公司的收入自然就越多;二是中国CDN的渗透率只有7%-8%的水平,而美国市场CDN渗透率则在50%的水平,在渗透率方面还有很大的提升空间。根据艾瑞咨询数据,中国CDN市场规模已经由2007年的2.1亿人民币增加至2012年的16.8亿人民币,而13年至17年的五年仍将保持50%的年化复合增长率。在全球范围来看Akamai是CDN行业的龙头,占据全球50%以上的市场份额。因为中国的CDN行业目前没有向外资企业发放牌照,国内的市场格局是蓝汛与网宿科技双寡头垄断。根据艾瑞咨询数据,2012年蓝汛占据国内CDN50%的市场份额,而网宿科技(300017)占据32%的市场份额。作为CDN行业龙头的蓝汛将受益于CDN市场未来几年的高速增长。​

​下面我们再来比较一下蓝汛与网宿这CDN市场的双寡头。首先比较收入规模与收入增速。2012年蓝汛与网宿科技收入规模相当,都为8.15亿人民币。但是从收入增速来看,网宿科技收入增速在过去三年明显高于蓝汛。2010年网宿科技的收入规模为3.62亿而蓝汛的收入规模为3.95亿。而到了2013年上半年网宿科技的收入规模已经超过蓝汛,网宿科技13H1收入5亿人民币,蓝汛4.88亿人民币。在网宿科技的收入中,目前只有77%的收入来自于CDN业务,另外的收入来自IDC(互联网数据中心)业务,所以目前蓝汛按市场份额计算仍然是CDN市场份额第一,但是按照目前的增速网宿科技CDN业务规模将在2014年超过蓝汛。网宿科技的收入增速快于蓝汛从大客户的选择就可见一斑。2009年时,蓝汛的第一大客户是腾讯,占蓝汛营收14.8%,金额约为4000万人民币。而2010年之后,腾讯将订单转移至网宿科技。2012年腾讯购买网宿科技服务金额在一亿元左右,而购买蓝汛的服务则非常少。​

​毛利率比较。从历史数据来看,网宿科技的毛利率一度高于蓝汛10%以上,网宿科技接近40%而蓝汛只有30%左右(注意网宿科技的综合毛利率并不是CDN的毛利率,因为网宿科技还有部分IDC业务)。直到2013年蓝汛毛利率逐步提升,二者毛利率水平差异才有所减小(预计2013年两者毛利率水平仍有5%以上差距)。因为CDN业务的成本基本由两个方面构成:第一是带宽采购的成本。由于国内运营商的带宽定价较高,而且是CDN公司的主要成本(带宽成本占网宿科技总成本的70%­-80%,占蓝汛总成本50%左右),这也是国内CDN毛利率远低于国际水平的原因。另外一块成本是设备的折旧和研发成本,由于蓝汛传统上研发费用高于网宿科技,而且蓝汛购买的服务器也比网宿科技高端,因此这部分成本蓝汛是高于网宿科技的。​

​而在费用率方面,蓝汛的费用率在过去两年一直维持在30%左右的水平,因此蓝汛的盈利能力及不稳定,而网速科技的费用率只有20%-20%,因此网宿科技在过去几年内始终保持了非常好的盈利能力。蓝汛的费用率高于网宿科技的原因我们并不是很清晰,因为在2013年之前蓝汛的CDN业务规模一直是大于网宿科技的,而费用率反而高于网宿科技,并且在市场份额的扩张方面还不如网宿科技做的好,比较合理的解释是蓝汛的治理存在一定的问题。这似乎也可以从蓝汛的人事变动上看出些端倪。据CDN行业内人士透露,网宿科技有大量蓝汛的前员工,而现有网宿的人离职投奔蓝汛。现在的网宿科技副总刘洪涛就是其中的代表性人物。​

​蓝汛与网宿科技在国内CDN市场具有相似的规模与市场地位,但是市值差异巨大,网宿科技市值190亿人民币,蓝汛24亿人民币,网宿超过蓝汛8倍。如果以市销率来看,网宿科技为14年的6.5倍,蓝汛为14年1.1倍。如果以PE来看,网速科技目前股价对应14年55倍;而蓝汛由于14年微利(按净利率1%计算),14年PE约为100倍。​

​综合以上分析看,网宿的数据与发展问题似乎不大,除了目前太贵(13年约100倍PE)。问题可能出在蓝汛身上,公司在这么好的行业并拥有双寡头行业地位,成立12年没有挣过钱,确实匪夷所思,我们需要弄清楚这其中到底什么原因,但这也从另一个角度反证,公司存在相当的弹性。由于蓝汛14年处于盈亏平衡状态,因此很难基于14年的盈利来估值。现在能确定的是公司处在一个业绩反转的时点。而且公司14年弹性很大,因为PS只有1倍,而且利润率提高一个点利润就可以比估计的翻倍(类似2013年的TCL通讯)。如果蓝汛可以在毛利率逐渐提升的同时控制好费用,或许未来会有不错的前景,毕竟蓝汛所处的是一个在未来五年内每年可以增长约50%的好行业。

以上观点纯属作者个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

声明:本文系微信公众号“港股那点事”授权腾讯财经独家转载。“港股那点事”微信公众号为:hkstocks。

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