辉立证券:中国光大控股买入评级 目标13.96

中国光大控股 (165.HK)

2013年盈利表现略逊于预期 未来有望强劲增长2013年盈利水平预期略低于2012年

评级: 买入 收市价: HK$10.76 目标价: HK$13.96

公司简介

中国光大控股(以下简称“光大控股”或“公司”)于1997 年成立,是中国第一家持牌的金融控股集团,其母公司为中国光大集团,是中国大型的综合金融集团之一。秉承“3+2 大资产管理”战略,光大控股更加专注于直接投资、资产管理和产业投资业务,同时积极发展投资银行和经纪业务。截止2013 年6 月末,公司总资产约348.39亿港元。光大控股是内地大型券商光大证券第2大股东及光大银行的第三大股东。

摘要

虽然光大控股还没有公布2013 年的年度资料,但从2013 年上半年的资料看,其盈利表现略逊于我们此前的预期。截止2013 年6 月末,公司的营业收入较2012 年同期增长约11%至5.96 亿港元,营业利润则同比下降了约15%至7.57 亿港元,这主要是期内其他收入出现明显减少所致。公司的股东应占净利同比略微下降3.91%至7.37 亿港元,每股盈利由2012 年6 月末的0.45 港元下降至约0.43港元;

值得注意的是,虽然2013 年上半年光大控股的盈利表现同比基本保持稳定水平,但其所得税率仅约2.9%,相比2012年同期的13.3%大幅下降。如果按照近年来约10%左右的税率计算,光大控股的净利润下降将更为明显。税率的波动性较大,是光大控股净利润出现明显变化的主要原因之一;

此外,2013 年下半年,光大控股持股的主要子公司之一光大证券遭遇“黑天鹅”事件,由于交易系统的错误指令,A 股在8 月份遭遇重大冲击,并使投资者蒙受重大损失。因此在8 月底,中国证监会决定对光大证券征收合计约人民币5.23 亿元的处罚金,由于光大控股持有光大证券约33%的股权,因此以比例算,光大控股可能将承担约人民币1.73 亿元的损失。同时由于此后光大证券停止了相关业务,再考虑到投资者赔偿的损失,光大控股在2013 年下半年的业绩增速应明显低于上半年。因此我们预计2013 年全年光大控股的业绩应略低于2012年;

另一方面,自2014年初开始,A股IPO重启,为券商业务发展注入新的动力。同时,2013 年末中国光大银行终于成功在H 股上市,2014 年1 月,光大控股宣布向其控股股东光大集团转让光大银行1.5 亿股A 股,该笔交易完成后,光大控股共持有光大银行约16.01 亿股A 股,占总股本的3.46%。因此,未来光大银行对光大控股的利润贡献将有所降低。而投资及基金管理等核心业务的利润贡献比重将不断上升;我们仍采用分部加总法计算,预计光大控股的内在价值约为15.53 港元。考虑到中国经济增速放缓,美国又退出QE,使宏观经济环境面临更多不确定性,因此其项目投资收益短期内可能面临一定风险,但中长期看,我们对其表现抱有信心。给予光大控股12 个月目标价至13.96 港元,较其内在价值折价10%,以反映目前及未来潜在的

市场风险,但较最新收盘价高出约30%,相当于2014 年市盈率18.5 倍及市净率0.8 倍,估值吸引,股价反弹空间较大。因此维持光大控股“买入”评级。

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