辉立证券:莎莎国际增持评级 目标价8.12

00178 莎莎国际 评级: 增持 收市价: HKD7.40目标价: HKD8.12

公司简介

莎莎国际主要从事多种品牌化妆品之零售及批发业务,集团于亚洲设有逾270 间零售店及专柜,销售逾600 个品牌产品,包括护肤品、香水、化妆品、护发及身体护理产品以至专有品牌及独家代理名牌产品等。

最新消息

最近莎莎国际的股价有明显调整,1 月份的调整幅度为18.3%,同期恒指下跌5.5%,我们把是次调整归咎于1.) 集团于今年1 月9 日公布FY14 第3 季营运数据后,市场忧虑其毛利率扩张速度减慢: 集团于FY14 第3 季港澳地区的同店销售增长率为15.8%(vs. FY14 第2 季的11.1%) ,但市场认为集团增加优惠推广及减价促销的活动虽能保持可观的销售增长,但将损害集团的毛利率,及引申莎莎来季的同店销售增长率将难以维持的忧虑2.) 忧虑内地访港旅客数目增长放缓: 根据香港旅发局数据,2013 年第4 季的内地访港旅客数目为10.6 百万人次,同比增长11.1%,但与全年16.7%的增速相比有明显放缓的趋势。3.)有报道指莎莎员工将产品的到期日抹走,再将产品上架出售,有损集团的品牌。4.) 市场忧虑莎莎于中国内地的业务短期内难以转亏为盈: 莎莎FY14 上半年于中国内地录得经营亏损27.2 百万港元 (vs. FY13 上半年亏损19.8 百万港元) ,亏损情况恶化。

我们的看法

1.) 过往几年莎莎的毛利率持续扩张,由FY09 年43.7%改善至FY13 的46.4%,虽然去年10 月推出折扣优惠令全年毛利率可能低于市场之前的预期,但管理层指会微调推广策略,我们相信毛利率下跌的情况于FY14 第4 季将得到改善,莎莎FY14 上半年的毛利率由45.7%改善至47.0%,我们保守估计FY14 全年可达46.4% (同比改善1.2 个百分点)。2.) 莎莎的经营模式无疑是非常依赖内地旅客的消费,市场忧虑去年第4 季内地访港旅客数目增长放缓令其盈利增长带来负面影响,但我们加上统计处公布的本地零售销售数据去分析,发现不同的观点,香港于2013 年的零售业销货价值同比增11.0%,但第4 季增长仅得6.9%,相信某程度是受内地旅客增长放缓影响,但分类别看,药物及化妆品的销货价值于第4 季同比增长12.4%,甚至比全年11.9%的增速为高,另一方面,珠宝首饰、钟表及名贵礼物类别于第4 季的销货价值同比增长9.6% ,对比全年增速有23.0% ,反映内地旅客的消费模式有明显改变,由以往高端消费改为更多的是日

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