港股那点事:全球市场长时间不会出现牛市

股金多少事,都付笑谈中

1、过去两周全球资本市场继续大幅动荡,诸多朋友询问我的看法。其实基本分析框架与结论格隆在上期“港股那点事”已经说得很清楚了。格隆刚在上期“港股那点事”里纳闷QE退出,印度这种国家怎么还在歌舞升平,隔周印度就开始加息了(之后南非、土耳其也都跟随加息)。这个不是格隆有多么前瞻,只是知道它除了跟着收缩,别无选择甚至是走投无路。包括阿根廷、土耳其、巴西、印度、南非、印尼这些主要的新兴经济国家都具有几个共同的特征:经济增速下滑,经常账户赤字不断扩大,国内经济增长高度依赖外资流入。一旦各种因素导致外资撤离,汇率波动、市场恐慌、短期市场利率高企、股市承压就都是顺理成章的事情,各国央行唯一能做的就是跟随美联储提升长期利率平抑汇率压力,但利率上升又会抑制经济增长,这是个死循环。

在美联储宣布再次缩减QE规模后,印度央行行长Rajan指责美国和其他发达国家过河拆桥,在本国经济复苏时采取了自私的经济政策,无视新兴市场经济体在2008年金融危机时推出积极经济政策对世界经济复苏做的贡献,导致新兴市场动荡。这种指责很明显犯了对自身定位不清的毛病,很类似格隆曾经看到过的一个笑话:飞机上,一只鹦鹉对空姐说:“给爷来杯水”,猪听后觉得很酷,也学鹦鹉对空姐说:“给爷来杯水”,空姐大怒,将鹦鹉和猪都扔下了飞机。这时鹦鹉对猪说:“傻了吧,爷会飞!”事实上,会飞的美国人从来都没有宣扬自己是圣人。相反,他们很坦率,尼克松时代美国财长康纳利就很直白承认:“美元是我们的货币,但却是你们的麻烦”。从目前态势看,印度斥责美国人自私其实刚刚开始,美联储资产要从目前的四万亿水平回到QE前的八千多亿会是一个漫长的过程,过快的退出会加速美元的升值速度,这不利出口,同时也会推升国债利率水平,增加社会融资成本,这都不是美联储愿意看到的。最新的美国非农就业数据(据说是这个星球上最重要的经济数据),1月新增非农就业11.3万,明显低于18万的市场预期,但1月失业率意外降至6.6%,已经接近美联储的加息门槛。一月欧元区通胀率已经降到了0.7%,美国的通胀水平也远低于2%的通胀目标,这些都确定会对下周二与周四美联储主席耶伦向国会解释利率政策前瞻问题增加很大的压力。简而言之,美国人退出的步伐与方向是确定且坚定的,但过程如何演绎,天知道。Nothing is impossible(一切皆有可能),所以我说,如果你相信美联储今年不加息,那你死定了。

很多人会说中国不一样,中国金融市场 封闭,对美联储退出有天然免疫力,这是一种典型的自欺欺人的惯性思维。中国与印度、土耳其这些国家如有不同,最多只是没有贸易逆差与货币贬值压力,金融市场看似封闭,但其实某种程度上中国央行已经替代美联储与欧洲央行在给全球提供流动性。中国央行货币创造的规模令其它央行相形见绌。M2/GDP超过200%,人民银行资产规模超越QE后的美联储,银行总资产/GDP超过260%。中国依靠货币扩张的经济模式极大增加了金融风险,中诚信托事件就是一个例证:中国这么个庞大的经济体都没有能力在不引发金融市场恐慌的情况下允许区区30亿元的投资产品违约,这恰恰是金融市场脆弱的一个缩影:最轻微的违约风险都会引发彻底的流动性崩溃。在这种背景下,无论央行货币政策报告怎么说,骨子里除了收紧,别无他法,目前国内再贷款利率3.72%,SLO利率只有4%点多,货币市场利率明显高于利率上限,这种明显的不正常恰是一种两难无奈的紧平衡之举(货币市场利率不压缩到3%左右的水平,A股市场想出现趋势性行情几乎比登天还难)。而一旦信贷放缓,中国经济别无选择,只能去到一个更低增长水平上寻求平衡。

格隆大学学了整整10年的经济学,但始终没有真正搞懂过宏观经济分析,变量实在太多。但这并不表示我们要放弃看大方向:把握一个大致正确的方向,总比南辕北辙要强。今天之所以在此班门弄斧再次说这么多,只是希望大家能看清目前的大环境与大方向:全球市场很长时间都不会有所谓的牛市出现了,无论是美国,还是中国乃至香港。传统行业将在泥泞里挣扎很久,其中所谓的蓝筹股只有在跌得足够多的时候才会有一定研究价值,以环保、新能源、TMT等为代表的新经济结构性行情将在可预见的时间内一直持续(这就是格隆所说的,旱季刚开始,在下一个雨季到来前,收缩战线守住几块有水草的沃土就好了,没必要辛苦奔波于各干旱盐碱地)。

2、关于中国互联网

前期格隆分析中国互联网时提出过几个结论:TAB三巨头在各自领域已经做到了极致,巨头之间井水不犯河水将成为过去,中国互联网将进入巨头直接火并的时代;阿里远比看起来的要虚弱,它的电商帝国没有跟上移动互联网的进化步伐,它的电商与支付老巢四处漏风,没有多少实空;阿里腾讯之战,阿里应对的好,会留下半条命。应对不好,可能崩塌。市场多数人士对以上并不认同,甚至认为格隆危言耸听。但腾讯的一个新年微信红包把全市场的热情瞬间调动了起来,市场瞬间又变得无比乐观,开始象欢迎红军进村一样为腾讯的攻城略地欢呼呐喊,认为腾讯将直接进军2000亿美元市值,并最终超越苹果与google的市值,所有腾讯产业链的公司应大涨——马云看到这些肯定要哭了。

格隆一贯强调看行业要在战略上适度超前,战术上保守,这样你才能立于不败之地。但,如果你短期把腾讯市值看到2000亿(这个结论的假设前提基本上是腾讯把阿里直接收拾掉了),我觉得这实际是个战术上的超前,而且已经超前到冬天穿裙子了。至于说未来市值超越苹果和google(尤其超越google),这已经不是超前了,而是一个梦想,实现的可能性不能说没有(有点类似专收破烂的联想的广告词:没有了联想,世界将会怎样?),但微乎其微。

对这件事,格隆的几个观点供参考:

(1)、中国的互联网仍是一个局域网。腾讯也好,阿里也好,百度也罢,中国的几大移动互联网巨头都是政策呵护下的幸运儿。如果没有政策的限制与保护,我们今天使用的多半不是TAB,而是google和facebook。TAB的成功有其偶然性;

(2)、中国互联网一直都是不太讲究道德与商业逻辑的丛林,不择手段弱肉强食一直都是这个领域通行的的国语。这个领域没有什么正义之师,所以对资本市场而言完全没必要选边站,去期盼什么“王师北定中原日”;

(3)、阿里仍很强大。格隆说阿里远比看上去的虚弱,那是一种从投资角度出发的战略看法。实际上阿里帝国仍足够强大,从阿里一个季度赚60个亿,腾讯一个季度赚40个亿这种简单数字对比就可见一斑。至少在电商领域,腾讯与阿里的差距还是云泥之别。支付领域腾讯的新年红包,对支付宝而言也就是一个搔痒举动而已,远没有想象的那么多实际意义,更谈不上颠覆(见下面第3部分格隆专门针对移动支付的分析)。阿里腾讯之战一定是个超级长跑,指望腾讯一口吃掉阿里的一半市值,实在太一厢情愿了;

(4)、腾讯通过微信拿到了中国互联网的第一张移动互联网船票,多少有幸运的成分。互联网的变迁进化速度会超越所有人的想象,腾讯今日的幸运与优势,丝毫不能保证哪怕是短短一年后仍保有优势。事实上Line与WhatsAPP在全球其他开放市场的发展状况要远好于微信。如果不居安思危,倒塌也许只是一夜之间;

3、关于移动支付

格隆提请大家去研究移动支付行业的时候,并没有想到会有滴滴打车、微信红包等这些玩意出来,只是综合判断移动支付整个行业的价值体现与挖掘的火候到了,所以格隆才在最短时间内梳理和调研了主要的移动支付标的公司。现在全市场都已经在深度讨论移动支付了,格隆也不必再展开太多了,只是把前面已经阐述过的几个逻辑线条再稍微整理,供大家参考:

(1)、移动支付是移动互联网大厦的三根柱子之一(移动智能终端+4G网络+移动支付),也是在网络上完整实现“信息流+物流+资金流”三流的必须载体,为兵家必争之地;

(2)、移动支付是块超级大蛋糕。移动支付的盈利模式简单而言就是借助互联网大幅度降低“信息流+物流+资金流”三流的实现成本,并从节约的成本中截取一定收益。这部分收益巨大而持久,所有身处移动支付行业中的公司都将获益;

(3)、移动支付实现的软硬环境仍远未臻成熟,行业才刚开始加速,未来空间巨大;

(4)、移动支付三条路径,分别为银行路径、第三方支付路径、以及运营商路径。其中银行路径最为成熟,第三方支付路径发展最迅猛、运营商路径想象空间最大。

(5)、最有实力、话语权以及可能利润最大化的是银行与运营商。第三方支付更类似金融体系中的民间小微金融,看似红火,但推广成本与难度都远超银行与运营商。对于第三方支付而言,银联与运营商实际是两头大怪兽,很难撼动。好在这两头大怪兽都是国企,行动迟缓且低效,习惯了躺着数钱,而推移动支付虽然来钱,但恰好是要站着数钱的生意,这给第三方支付留下了大好的发展机会与空间;

(6)、三条路径中最落伍的运营商还没有发力,但它绝不可能坐视蛋糕被分。我相信中移动今年推出的NFC—sim卡大概率能超过1亿张,这个路线上的移动支付标的都会受益;

(7)、目前的移动支付标的都或多或少有瑕疵。银行路径的标的都集中在智能卡与芯片领域,不算很纯粹的移动支付。第三方支付领域最好的当然是支付宝与财付通,但均未单独上市。目前看,第三方支付中瑕疵最少,最值得研究的仍是贸易通(0536),中国创新支付(08083)由于绑定腾讯,提供了不少想象空间。至于运营商路径的研究标的,暂时只有一个,也就是格隆大年三十本来要给大家提出的立足于国内的移动支付标的高阳科技(00818)。

4、每周共同研究一家公司

未来格隆会很少直接提出对一家公司的详实分析,而是先提出觉得有意思的公司名字,格隆只提出其主要风险点,然后大家一起来研究讨论其亮点,然后在下一周再把大家讨论的东西提炼出来,以避免带来一些不必要的波动影响。

本周提两家公司一起研究:一家移动支付的高阳科技(00818)(这家公司实际已不太符合格隆要求的三原则之一:价格处于最舒适位置的要求),一家生物制药公司中国生物医学(08158)。

高阳科技是在大年三十那天的“港股那点事”中格隆提到的,准备提请诸位研究的立足国内的移动支付标的。事实上绝大多数会员朋友都猜出了我要提的是哪家公司,并有诸多朋友在网上与格隆做了讨论。这家公司是目前移动支付运营商路径的唯一标的,2014年可能进入拐点,格隆跟踪研究很久,此处只提出其风险点:业务繁杂(三块业务),基本都不盈利,无估值,而且部分市场人员一直对其公司治理结构存疑。

无论牛熊市,医药行业永远是获取超额收益的沃土,格隆也非常喜欢在这其中挖掘。中国生物医学格隆一直在跟踪其人造皮肤与人造眼角膜的进展,2014年也有进入拐点的态势。此处仍是只提风险点:无盈利,无估值,人造皮肤与人造眼角膜项目推进的风险。

6、很多朋友询问五百万(wbai)与中移动就手机支付全网彩票投注达成落地推广合作的意义以及对华彩控股(01371)的影响。如果没有理解错的话,500万这个合作,应该是省级售彩的合作,属于彩票分发领域。这个东西每个省三张牌,签下来对500万当然是很好的事情。华彩前期与中移动签的是整个售彩业务平台的运营支撑,是在搭建平台。两者不重合,也从侧面反映了华彩具备的价值。从目前态势看,华彩的业务拓展势头是三驾马车中最积极也是最有成效的。(最近有不少券商组织了对华彩的调研,广发轻工研究小组是其中之一,有兴趣者可跟随前往。广发轻工小组在互联网彩票领域的研究是很有深度的,值得参考。)

本文节选自公众号“港股那点事”2月9日文章。

以上观点纯属作者个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

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