港股那点事:海内外市场步入“多事之秋”

股金多少事,都付笑谈中

1、前几天有个持续跟踪“港股那点事”的会员朋友给了我两个很有意思的数据:一个是他把我提请研究的所有股票做了记录与跟踪统计,结论是90%以上在我提请研究后涨幅超过了40%,不少公司在我提请研究后短期就翻倍,这在一个近乎熊市的环境里堪称奇观;第二个数据是他按照我提请的研究方向做投资,一个多月的时间资金翻了两翻。最后他很诚恳询问两个问题:(1),怎么看待和对待这种投资收益率?(2)、他能为格隆回馈点什么?

我想说的是,首先,我不是市场俗谓的什么“金手指”,我只是凭自己的一点经验与勤奋,同时站在诸多朋友的肩膀上做点研究,并力求研究结果的正确与客观,不推荐任何股票。偶尔瞎猫碰死耗子撞到几家好公司,那是幸运,而非能力。其次,对任何国家的资本市场投资而言,年收益率超过20%,都是暴利。万万不可因为一时的幸运而冲昏头脑,忘记了投资的本质是细水长流,积少成多。潜心追求暴利者最后一般都会死得很惨;第三,如果你很幸运地有不错的投资收益率,那是你前世今生自身的修为所致,你不需要感谢格隆。如果真想回馈格隆,不妨看看你身边比你弱小的人,无论是您的亲朋、街坊,乃至只是你每天经过的街头上那个你从未打过招呼的清洁工,给他们一点力所能及的帮助。给,永远比拿带来的欢乐要多。

2、“多事之秋”这个词用来概括近期的海内外的资本市场形势比较贴切。MSCI新兴市场指数过去一周跌幅高达4.7%,欧美股市也都在下跌。很多朋友在问怎么回事,A股、港股怎么都感觉在走熊市?什么原因?我个人的粗浅理解,两点:钱紧+经济差。多数人都忽视了美联储退出QE的长期与巨大的消极效应。我在前期的“港股那点事”里明确说过,美联储退出是未来2年全球经济的最大背景。历史上还从没有在美联储开始收紧的时候,这个星球上其他地区(尤其是新兴市场国家)能在争取资金流向上能与美国叫板的先例(近期港元对美元汇率急剧走低,周五土耳其里拉跌至创纪录的低位,其CDS(新兴市场信用违约互换)已涨至276.6个基点的两年来最高水平,阿根廷比索兑美元汇率暴跌13.2%,其央行几乎已经丧失了对货币的掌控力,金砖国家代表俄罗斯卢布与南非兰特也创下数年的新低,这些都清晰反应了全球资金风险厌恶偏好的上升与向美国回流的趋势)。人民银行收,最多只能让国内感觉到紧。但美联储收,全球都会实实在在感到冷。很多资本市场朋友会说QE在退出前酝酿和叫嚷了N久了,早pricein了——其实不然,预报台风要来时想象的破坏力,与台风实际来了的惊人实际破坏力完全是两个概念。最明显例子是,亚洲的反应似乎还没那么严重,最开放的香港的地产价格仍在高位盘垣,印度这样大量依赖外资的国家也依然歌舞升平。最关键的是,美国收的逻辑前提是自己基本康复了,但,2008年危机期间被忽悠着一起放水(效果等同于与美国人一起承担和稀释消化其债务)的那些新兴市场经济体却依然沉浸在对宽松环境的享受中,远没有做好从加杠杆的周期泥沼中爬出来的心理与实际准备。现在的情况是,美国人已基本疗好伤(在全球都或被忽悠或被胁迫放水的过程中,只有美国人在坚决地去杠杆)并开始拧紧水龙头,新经济体去杠杆的时间窗口瞬间被压缩到了只有6到12个月(或许更短)——美国人信誓旦旦说2014年不会加息,你要信他,你就死定了。绳索一直在他手中,唯一的选择当然是趁他完全收紧前把脖子从绳套里溜出来。对新兴经济体而言,这个去杠杆的过程任重道远而且时间紧迫,在这种背景下,实体经济断不可能会有惊喜。不少人认为中国经济经过短期阵痛与调整回很快重返或接近双位数增长,这实在是坐井观天:旱季刚刚开始而已,周四汇丰中国制造业PMI指数创六个月新低绝非偶然。

有了对这个最大背景的重新认识,近期其他所谓的利空事件实际都是花絮而已。比如美国证券交易委员会(SEC)行政初裁暂停四大会计事务所中国公司对美国业务六个月,导致中概股在美国大跌,这会为投机性的买入者提供一个小小的机会,但长期确实需要观察。这次裁定与其说是SEC不忿得不到中国会计师事务所审计的在美上市的中国公司的会计底稿,不如说是两国政府之间的博弈,中概股市场关闭的可能性基本没有,最后结果一般都是吵得凶,但各做让步和平收场:我的理解,中国这次让步应该会大一点。毕竟在人家地头上玩,不遵循人家游戏规则也说不过去。

再比如国内中诚信托事件,这事无论是延续以往类似事件的政府兜底刚性兑付,还是实行市场化,打破刚性兑付,对既存金融系统尤其银行,都是很消极的影响。如果刚性兑付,会强化民众对动则7到8个点收益率的信托产品的迷信与偏好,资金会继续流向信托产品。打破刚性兑付,则会带来一系列消极预期,并极可能引发连锁反应。无论哪种方式,都表明市场给银行股目前这种估值是有道理的。至于很多朋友问上周的下跌,有没有国内传闻的调查“史上最大基金经理老鼠仓案”有关,这个我实在无法回答。国内很多资金已经“移民”到海外尤其香港做投资是实情,也是趋势,但查案会不会影响这些资金的行为,天知道。

3、很多朋友抱怨说我对A股中的投资线索与机会研究太少。我想说的是,如果把估值比作海拔,那A股就是平均海拔4000米的西藏阿里地区。这种海拔水平下,生存环境很恶劣,土地产出也会很少,增加财富的有效办法不是辛勤种地,而是去抢人家地里的东西,所以市场行为模式很多是讲故事、画大饼,击鼓传花、打家劫舍为主(也就是所谓的A股涨着涨着基本面就出来了:一个涨停改变情绪,两个涨停改变节操,三个涨停改变信仰,专治各种不服!),基本很难谈得上所谓的投资,这就是我为什么比较少研究A股投资机会的原因(最明显比如我后面会对比的美国上市公司蓝汛与A股公司网宿科技)。

但这其中也并不是没有投资机会。A股市场经常存在一些很匪夷所思的无风险套利机会,股指期货推出当年可以轻松实现20%以上的年套利收益,我相信更复杂的期权今年如果推出,套利空间只会比期货更大。本期格隆提供一个一年套利收益率大概率超过15%的分级基金套利模式(对长期资金而言,这种收益率才是投资)。A股市场的分级基金是一类非常值得研究的产品。这类设计巧妙的产品在衍生金融工具稀缺的A股市场为风险偏好较高的投资者提供了带有杠杆的投资工具,同时也为风险偏好较低的投资者提供了具有相对稳健收益的产品。由于市场上很多分级基金的投资者对分级基金的属性不甚了解,这类产品中又时常会出现短期内即可获得可观收益的套利机会。

格隆先形象解释一下什么是分级基金。设想A,B两个人是好朋友,A性格保守,B激进果敢。有一天B判断股票市场将出现投资机会,便与友人A商量,让A将原本存在银行的一万元定期存款借给B去炒股。两人最终达成如下协议:A与B各出一万元交给B去买入沪深三百指数,并且持有一年。一年后无论投资盈亏,B返还A一万元本金,并按照一年期定存上浮3.5个百分点付给A利息。其余的投资收益或亏损都由B来承担。在这个协议中,A获得了比定期存款更好的收益。而如果B的判断是正确的,比如沪深三百指数在B买入后的一年内上涨了15%,而B只需要支付6.5%的利息给A(假设一年期定存为3%),则B通过这笔融资多赚到了8.5%的收益。正是这种需求的存在,基金公司才设计出了融资型分级基金。上面讲的例子中,A就是分级基金的优先级,而B是分级基金的劣后级,两类投资者不同的风险偏好可以通过投资分级基金的两级得到满足。海外的投资者多半不太理解这样的产品设计有何意义,因为他们可以通过融资或者买入期权来获得杠杆。但是对于A股的散户投资者而言,分级基金的劣后级是他们获得杠杆最方便也几乎是唯一的工具。立足于分级的套利模式很多,格隆简单介绍分级基金的一二级市场之间套利(与ETF套利原理一致)。在解释这种交易策略前,先解释一下为什么分级基金会有一二级市场。基金公司设立分级基金时一定要考虑一个问题,会不会有某段时间市场表现出明显的风险厌恶,导致分级基金的B级没人买,而A级供不应求。为了解决这一问题,基金公司将分级基金卖给投资者的时候永远都是一份A级加一份B级打包卖的。如果投资者想把手中的基金份额向基金公司赎回,也必须是一份A级加一份B级基金公司才会接受。投资者向基金公司申购赎回基金份额的市场就称为一级市场。但是投资分级基金的人一定是只喜欢A级或者只喜欢B级的(因为A级加B级的结果等价于普通指数基金),那如何能够只获得A级或者B级呢。由于分级基金的A级份额和B级份额是可以分开在交易所交易的,所以有两个办法:第一种是在一级市场买入一份A加B,然后转托管到交易所市场内(转托管的具体步骤可以咨询基金公司客服),在交易所市场卖掉A级份额,或卖掉B级份额。第二种方法更简单,在交易所市场直接买入A级份额或者B级份额。在交易所内买卖分级基金的某一级就是二级市场。这里要注意非常重要的一个事实,分级基金的一级市场和二级市场是联通的,因为我们可从基金公司申购基金,再拿到交易所市场卖掉;或者从交易所市场分别买入一份A级和一份B级卖给基金公司。基于这个事实,只有在分级基金A份额的二级市场价格加上B份额的二级市场价格等于分级基金净值时才能保证无套利机会,而分级基金的净值就是A份额的净值加上B份额的净值。这里要注意区分基金价格和基金净值是两回事,所有交易所交易的基金都面临这个问题:即价格是有可能偏离价值的,因为供求关系决定价格,而不是价值决定价格。但是有些偏离是会被迅速修正的。以分级基金来讲,因为投资者无法在一级市场单独买到A份额或者B份额,但是能够以基金净值的价格买到一份A加B,所以A份额的价格可以偏离A的净值,B份额的价格也可以偏离B的净值,但是A加B的价格一定不可以偏离A加B的净值,否则就有套利机会出现。讲了了这么多,跟大家分享一个经典案例。2013年9月12日,富国创业板指数分级基金成立。9月30日,分级基金A、B两级开始在二级市场交易。由于创业板在2013年的靓丽表现,在十一长假过后B级份额(代码150153)立即在二级市场受到投资者追捧,5个交易日涨幅61.2%,而在这段时间创业板指数涨幅仅为4.1%,A份额(代码150152)也只有小幅折价。这导致了富国创业板分级基金二级市场比一级市场出现了47%的大幅溢价。在众多散户投资者还没有意识到被猎杀的危险时,套利交易者早已悄悄布局。在10月14日至16日的三个交易日,B级份额出现三个一字跌停,套利者大幅获利离场,散户被血洗,一二级市场溢价被抹平,一切归于平静。其实稍有经验的投资者,早就应该意识到危机的信号。因为转托管需要在T+3交易日才能完成,所以套利者对散户的猎杀是从二级市场交易的第四天,即10月10日开始的。而10月11日已经有大量套利资金转托管到了二级市场,并从二级市场高价卖出B份额获利离场,所以10月11日上午B份额一度触及跌停。但是到了下午,疯狂的散户居然又将B份额拉到涨停板。到了10月14日时,已经有天量套利资金转入了二级市场,才有了后面的三个一字跌停。

4、有朋友抱怨说我亲手点燃了手游与彩票两把火后就不再做后续分析了。老实说,这两个行业,尤其手游行业研究门槛并不高,只要你站得有一定高度进行俯视,不难发现机会。综观市场,倒是彩票行业,市场其实始终是一知半解,认知深度一直没有跟上行业发展。所以我今天再谈谈彩票行业,或许能够帮助大家把握到一些行业本质。

最近两个月的彩票行业可以说是市场上最热的板块,连A股市场那些彩票成色很差的公司都被炒上了天。市场对分蛋糕的关注点主要集中在互联网售彩这一块,大概的逻辑是这样的:目前互联网彩票销售的份额只占的彩票销售总份额10%的水平,而在成熟市场(比如香港)互联网彩票占到彩票销售总额三分之一。如果国内互联网彩票销售的牌照可以在年内发放,国内互联售彩的规模将在短期内迎来爆发式增长。我也认同这个观点,只是觉得市场对这个行业即将放生的变化理解的还是不够透彻。彩票行业未来两年的变化不仅仅是彩票销售渠道的结构性变化,而是彩票行业价值链的颠覆性改变并引致行业高速增长。

根据财政部发布的中国彩票2013年销售数据,福彩加体彩的销售总额3093.25亿元,同比增长18.3%。但福彩的增速是落后与体彩的。福彩13年的同比增长为16.9%,而体彩13年同比增长为20.2%。如果这个趋势继续下去,体彩将逐步缩小与福彩的市场份额差距甚至超越福彩,这显然是福彩中心不希望看到的。如果再仔细分析福彩与体彩旗下的彩票种类的占比和增速,就大致可以看出福彩增速落后于体彩的原因。福彩和体彩旗下各自都有三大类彩票,其中乐透和刮刮卡两大类彩票是体彩和福彩都有的。此外福彩和体彩还分别有一个独门绝技,福彩独有的第三类彩种就是华彩控股(01371)独家的中福在线,而体彩独有的彩种是竞彩类彩票。

先说体彩的竞彩类彩票。竞彩类彩票占体彩2013年销售额的25.5%,并且是体彩三类彩种中增速最快的,2013年同比增长26.2%。竞彩的娱乐性强于乐透类是显而易见的,而且相比于乐透类的纯概率游戏,竞彩类的彩票显得更加有技术含量。竞彩玩家通常都会觉得赚钱是自己对某类赛事或者某只球队充分研究的结果,就像基金经理们也很少会觉得自己跑赢大盘是靠运气一样。所以竞彩的粘性要好于乐透类而且也更容易作出差异化。五百万(wbai)的核心竞争力就是聚集了大量的体彩玩家,形成了很好的交流互动氛围。此外五百万还为竞彩玩家提供了非常专业的信息平台,方便他们分析赛事。这些都极大的增强了五百万平台的粘性。再说福彩的中福在线彩票。中福在线占福彩2013年销售额的16.4%,2013年同比增长为29.1%,为国内所有彩票种类增速最高,也是福彩增长最强劲的驱动力。作为中福在线系统独家供应商的华彩控股对福彩中心显然有着举足轻重的作用。至于中福在线占福彩的销售比例还没有竞彩占体彩销售比例那么高,是因为中福在线游戏的娱乐性太强(颇类似老虎机),以至于福彩中心很谨慎的要求中福在线的游戏终端必须要放在专属的游戏厅当中,并且对游戏厅及游戏终端数量增长的控制也是采用谨慎的策略。所以福彩增速落后与体彩的一个重要原因是自身高速增长的彩种占比较低。而从这些新型游戏(就是新彩种)的增速高于传统的乐透彩票来看,不断推出新彩种可能是未来福彩中心与体彩中心保持彩票整体销售增长的重要手段。

再来说说互联网彩票发牌可能对市场的影响。销售渠道的重新分配是显而易见的,而另外的两个对彩票行业价值链的重要影响似乎很少被市场提及。第一个影响是网络售彩牌照的发放会基于一个全国统一的网络售彩平台。现在网络售彩之所以是灰色地带,是因为有两个主要的矛盾没有解决。第一是线上和线下的矛盾:现在的网上彩票销售是线上赚到了线下销售所有环节的钱,但却没有付出线下的成本,这显然对于线下的实体店是不公平的。第二个矛盾是各省级彩票中心之间的矛盾:因为现在的互联网彩票公司其实都是跟某一个省的彩票中心签约,实际上是把一个省的彩票卖到了全国,这样一来就伤害了其他省份彩票中心的利益。相信互联网售彩牌照发放时,一定是基于福彩中心和体彩中心拿出了解决现有这些矛盾的方案。而现在看来解决这些矛盾的方法就是重新建立一个全国统一的网络售彩平台,通过这个平台来统一线上线下以及各个省的彩票中心之间的利益。体彩中心与谁合作开放这个平台不得而知,福彩中心这边,从目前几家与福彩有合作关系的上市公司来看,只有华彩有帮助福彩中心建立全国性彩票系统的经验(福彩中福在线)。而从1月14日华彩控股公布的成为中国移动手机支付全网彩票专区业务平台的运营支撑方的事情来看,华彩似乎也具备这种建设全国性交易平台的能力。

发牌的第二个影响是新彩票种类的开发将成为行业价值链的重要一环。如果上文的推断是正确的,在全国统一的售彩平台上线之后,业内普遍预期福彩中心和体彩中心都会在平台上推出新的彩种,来弥补传统彩种增速放缓的影响。之前在某些省份试点效果较好的游戏都有机会借助这个平台迅速推广至全国。目前有彩票游戏研发能力的公司都将会受益于这个变化。目前为体彩提供游戏的公司有香港上市的亚博科技(8279),亚博科技的虚拟足球游戏和虚拟赛车游戏在试点省份的体彩销售额中都有很高的占比。在福彩方面,华彩控股(1371)也有为福彩中心提供快开型彩票的经验。

总结起来,互联网彩票牌照的发放后彩票行业的整体规模会因为新的销售渠道和新彩种的推出加速增长,互联网彩票行业实际有三大价值链:1. 全国性的彩票平台开发运营;2. 新型彩票游戏的研发; 3. 互联网彩票销售。其中网络彩票销售是根据自身卖出的额度分成,而前两者都是基于全国销售的总额分成,某种意义上,前两块更值得研究。目前市场只是把注意力局限在了网络售彩这一个环节。如果一个公司价值链上三块业务都能做,那才是最好的标的。

5、近期有不少朋友与我探讨彩星玩具(00869)。问题集中在大股东的减持行为,公司2013全年业绩是否实际是低于预期,以及公司利好是否都已反应在了历史涨幅之中。首先是减持,彩星玩具这公司哪个角度看似乎都不错,但大股东的彩星集团(00635)陆续小额减持让很多人翻嘀咕(这其中也包括我)并理所当然开始怀疑它的很多东西。1月23日是最大一笔:里昂代理配售彩星玩具8200万老股,占已发行股份的6.95%,配售价3.6-3.8元,较前日收市价折让5%-10%。配售前集团持有玩具公司6.78亿股,占比57.39%。配售后集团持有占比50.45%,并有90天的禁售期。我并不确知集团减持动因,从集团自身完全不缺钱,以及不断回购集团自身股票来看,网络上有朋友揣测这是私有化集团的节奏:毕竟集团没什么业务,但净值高企。剔除彩星玩具的股票,仅房产净值就超过40亿,而市值只有25亿不到,保留上市地位实在无意义,不如私有化。而且从分红角度也合算:私有化前,大股东间接占玩具公司股权比例20%冒头,私有化后直接提升为50%冒头,假设这轮神龟周期的以后10年,彩星玩具每年赚6亿利润,则大股东分红每年都有3亿。当然,这只是网络的一种猜测。

另一个问题是公司预喜的2013年业绩是否反而是低于预期?其实这完全是一种市场理解上的误差。公司上下半年具备明显的季节性因素,一般上半年占全年3成,下半年占7成,四季度占全年一半。但这是指的零售端,公司是处于批发端。公司把玩具批发给零售端并实现销售,当中存在一个时间差。在美国公司有自己仓库,从下单到发货大约1-2周的时间差,其他市场如欧洲则需要差不多一个季度时间。换句话说,零售商四季度的销售,很多都已在彩星玩具的三季度报表中体现了,再要求四季度利润比三季度增长一倍,完全是对公司结算周期的一种误解。根据公司公告,上半年税前溢利1.9亿,三季度一个季度1.8亿,四季度1.5—1.8亿(按公司全年5.2—5.5亿利润测算),完全符合其规律。至于说去年公司涨了6倍,是不是已经完全体现了公司的增长,这个就见仁见智,需要市场对其未来增长速度、中国、日本等新市场的拓展情况,以及真人电影上映可能带来多大帮助做一个综合评估。目前“港股那点事”的美国会员朋友反馈的情况是,沃尔玛的神龟玩具已经有六成卖断货。

6、最近物流行业风生水起,很多朋友问我怎么不挖掘这个行业。我的理解是,对于物流行业,市场可能有点一厢情愿了。物流真正令人眼红的价值体现在实现O2O闭环,也就是说它对线上的电商公司很有价值,能够迅速实现全国布点,这也是腾讯入股华南城的主要原因。但要说腾讯会给华南城的业务与财务报表数据增加多少干货,恐怕比较难。事实上相关物流上市公司的自身的增速都不快,支撑不了高估值。

7、很多朋友问怎么看网上传说的阿里余额宝购买证券化光伏资产的故事。我的理解,这就一乌龙事件。就算做,对阿里可行,对光伏运营商没什么意义:最大的缺钱问题似乎是解决了,也能迅速做大,但也就空赚个吆喝与名声:资产与利润都打包证券化卖掉了,那做到了老大又如何?当然,这事也不是没有意义,至少让大家都明白了光伏运营是好生意。遗憾是目前这个领域的标的不多,中国风电(00182),顺风光电(01165),金保利新能源(00686),最多再加上个森泰集团(00451)。不确定性最小的,仍然是既不缺钱,也不缺资源,还不缺管理与施工队伍的中国风电。

8、不少朋友询问怎么看阿里与腾讯近期越打越热?两者战场开辟越来越多,传闻也越来越多,诸如腾讯收大众点评,阿里入股360,还有各自掏钱补贴乘客的打车软件等等。其实开辟战场再多,也就是围绕社交、电商与支付这几个核心阵地在打。就像我曾经说过的那句话:阿里远比看起来的要虚弱。阿里电商帝国曾经看起来找不到现实的挑战者——这是事实,也正是这种环顾四周看不到对手的事实令阿里固步自封,马云没有想到他的对手不是现实的身边对手,而是看不见摸不着的行业自身。立足于互联网2.0版本的阿里电商没有跟上移动互联网的迅速进化步伐,未来形势只会越来越险峻。这如同微信崛起之前如火如荼的新浪微博,曾经有一个最好的进化机会和时间窗摆在它面前,如果它把握住了,就没有今天微信什么事了,但很遗憾被它错过了,所以你会看到今天的微博已经什么也不是了,极端一点,未来的微博会像门户一样,一钱不值。腾讯在社交领域的阵地基本已固若金汤,阿里想骚扰也不得其门。但阿里的老巢:电商与支付,看似强大,但如同下围棋,四处漏风,根本形不成实空,腾讯的蚕食并不需要费多大劲。阿里一直在冲刺上市,2013年的利润表一定相当漂亮,但上市受阻只会让相关漂亮数据有苦难言。纯粹以一个旁观者的身份看,这场阿里腾讯之争,阿里应对得当,会留下半条命。应对不当,真可能崩塌。

9、每周一公司。很多朋友在平台上好心提醒我:这种熊市环境里,你就暂时不要再每周讨论公司了。全年52周,市场哪有那么多好公司讨论啊!要知道你是格隆,你讨论的公司事后不涨个50%以上都是会有损你形象的。我哑然失笑。感谢朋友们的厚爱,格隆的目标是勉力挖掘好的公司,而不是树立自己的“股神”形象,更何况格隆本就资质愚钝,很普通人一个而已。我的理解,市场任何时候都有好公司,涨的时候如此,跌的时候更如此。所谓大浪淘沙,跌时才见质。如果哪天格隆真觉得没有好公司分析了,也不会硬拽一个丑女当西施的。

本期提请大家研究两家公司:一家是传统行业,格隆分析过多次的长城汽车(2333)。一家是新兴的物流+移动支付行业公司贸易通(00536)。其中长城汽车是跌出来的机会,格隆分析过多次,在此不再展开。除非长城公司发生不可思议的天灾人祸,否则,以一年为周期,公司大概率会跑赢各类指数。

我强调过,移动支付是块超级大蛋糕,但尴尬之处在于一个好行业,生长着一堆有瑕疵的公司。市场之所以把注意力集中在芯片设计、芯片制造与卡商身上,是因为这几个行业盈利模式清晰,收入利润也看得见摸得着。但正如我前期所言,移动支付这个领域的三条路径:银行、运营商与第三方支付,最性感也是最暴利的不是银行条线,而是后二者。因此我也一直希望寻找一两只只比较纯正的移动支付标的:贸易通(00536)符合这个要求。

公司有点沧海遗珠的感觉:公司几乎所有新老业务都与支付相关,但公司是香港本地股,业务也主要在香港,所以内地资金不大会注意到。同时公司市值不算大,欧美资金也不大注意。公司主要亮点有:1)公司目前处于业务转型期,在传统电子商务平台业务保持平稳的基础上,新涉足的物流平台系统、支付数字认证与电子钱包等业务都相当性感,而且开拓得有色有色,大概率推动公司整体营收快速增长;2)公司业务都处在相当赚钱的领域,综合净利润高达35%以上,反应出公司业务的竞争力与进入壁垒;3)财务健康,目前账面净现金为1.59亿港币,帐期短,无坏账; 4)公司派息策略慷慨,连续七年将股东应占利润100%用于派息,加之估值水平合理,公司2013年股息率高达6%。5)公司政府人脉深厚,香港政府曾经是公司主要股东。

贸易通的目前的业务可以分为两个部分,公司称为电子商贸与保安方案。电子商贸为公司传统业务,又可以拆分成两个子业务:电子商贸第一块子业务称为政府电子贸易服务(GETS),此项服务的内容为向客户提供处理香港政府贸易文件的系统。公司在2011年以前95%的收入都来自GETS业务。而在2012年开始,公司决定拓展其他业务内容,GETS业务的占收比下降至2013年上半年的68.6%。公司GETS业务与政府关联十分紧密,因此香港政府曾经是公司的主要股东。但是在2012年9月香港政府向现在的集团主席李博士一次性售出全部所持有12.2%的公司股份,这样公司可以更好的开展其他的商业业务。电子商务下面的第二块子业务称为数码贸易与运输网络(DTTN),其内容是为客户提供一个综合性的电子物流服务平台。这个平台链接了进出口贸易商,运输公司,政府机构以及金融机构,为客户提供一站式的物流管理服务及金融保险等增值服务。DTTN业务收入虽然2013年上半年之占到总营收的2.5%,但是增长迅速,同比增速达到50%。

公司的第二业务称为保安方案(Digi Sign),此部分服务的主要内容是为客户提供身份数码证书,可以简单理解为使用网银支付时候的电子密钥。贸易通是一个获得香港政府特批提供此项服务的公司,通过此项业务,贸易通与全港银行等金融机构积累了全面而良好的合作关系。此外贸易通在2012年中标香港特区警务署的项目,为警务处提供委任证系统,项目期为10年。由此可见贸易通在支付领域数字认证系统的技术实力,以及贸易通与政府的良好合作关系。2013年上半年来自支付保安系统的收入占总营收为15.3%,同比增长112%,发展势头迅猛。

公司第三个业务是纯正移动支付领域的电子钱包业务。电子钱包是公司的新业务。根据公开信息,贸易通的电子钱包业务是13年11月份被香港银通(类似大陆的中国银联)采纳,将由贸易通向银通的三十余家会员银行提供电子钱包解决方案。预计这项服务会在2014年第一季度正式推出。贸易通总裁吴伟骢先生同时表示目前已经与中国内地的银联洽谈合作方案,拟将电子钱包解决方案全面推向内地市场。

目前尚无法确定最新的电子钱包业务的增速,但公司主席在2012年报的主席报告书中明确表示,“我们希望GETS业务降至只占集团经营总收入约三分一。这项策略的成功关键在于GETS业务占集团业绩比重下降的同时,其贡献整体收入的金额能得以维持。”由于GETS业务目前的收入占比为68.6%,这也暗示了公司营收至少要增长一倍,而这些基本来自与支付相关的新业务。

最后是财务情况与估值:公司2013年上半年营业额为1.12亿港元,同比增长8.6%,经营溢利为0.51亿港元,同比增长28.9%,经营溢利增速高于营业额增速反映出了公司收入结构变化所带来的利润率提升。归属上市公司股东的利润为0.42港币,同比增长23%,对应EPS为5.4港仙。由于公司历史盈利季节性明显,通常下半年盈利为上半年150%以上,所以预计公司13年EPS在13.5港仙水平,目前股价对应13年估值水平为13.7倍,这个估值对于一个综合净利润率超过35%,新业务高速增长的移动支付公司真不算贵。另外,因为公司采用100%的派息比例,因此公司目前股价对应14年的股息率将高达7.3%。

10、即将进入年报期(提请朋友们对一些明显有年报风险的公司多加研究留意),公司对调研几乎不接待。但年报期几乎所有公司的高层都会亲临香港阐述公司情况:这是每年不能错过的盛宴,每年这个时间我都苦于分身乏术。建议朋友们3月一个月都住在香港(也为拉动香港消费做点贡献)。有相当一批优质公司都会在年报释放掉最后的利空,格隆到时会提醒各位需要重点区听的一些公司:当然,听完了,你得第一时间与“港股那点事”的会员分享:)。

(编辑注:正文有删减)

以上观点纯属作者个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

声明:本文系微信公众号“港股那点事”授权腾讯财经独家转载。“港股那点事”微信公众号为:hkstocks。

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