温天纳:究竟谁在抽打股市?

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谁是“抽打”股市的凶手?投资市场肯定有兴趣知道,笔者不妨在本文中寻找答案。香港一般称投资新股为“抽”新股,而内地则称之为“打”新股,一月份内地新股重启后,对股市却产生“抽打”效应,成为打击股市的疑似凶手。

同一时间,市场仿佛出现“正”“邪”两派,看似有人与监管机构对着干,在第一回合里,胜负难分,祇好马上叫停。上周五,笔者再次应中央电视台的邀请,讨论题目就是改革力量还是市场炒作最终谁能胜出?针对同一问题,而今天笔者也再会与人民日报系的朋友热议这场改革之路何去何从?

实话实说,市场出现这种波动也不能简单笼统称之为甚么正邪之争。流动性为推动股市的重要引擎,流动性一失,动力难免受损。在内地新股重启后,有51家内地企业启动新股发行,对于A股的冲击极为明显。自去年12月5日后,股市万亿市值灰飞烟灭。新股市场的发行吸引了大量资金,如内地新股新宝股份冻结资金554亿元(人民币,下同),令一家我武生物冻结资金728亿元。可怕的是,对比之下,内地两市目前每日成交金额合共祇约1,500亿元上下。而根据近期的统计,内地新股申购冻结的资金每天可能达至600亿元,对股市产生了明显的分流作用。

随着纽威股份在上周内地上市后,周二将有另外5家新股完成发行,而周三市场就将进入新股的真空期,直至3月新股发行才会再启。对于已经连续下跌一个月的内地股市来说,难得进入休养生息期。不过,需要关注的是,A股也将进入年报公布期,而首份A股上市公司2013年年报即将出炉。

短期而言,新股对于股市的负面冲击将减弱,而年报能否为股市带来新动力,或形成另一波的冲击,则有待观察。过往,内地市场在春节前后,气氛一般也会炽热,今年喜气洋洋的“年夜饭”行情能否反映在股市,就要视乎企业的业绩了。

回顾A股近九年的表现,2005年6月,上证指数创下998点新低,其后市场借助股权分置改改革之顺风车,一直升至2007年10月16日的高位6,124点。在上一轮牛市当中,券商获益甚巨,更成为万人追捧的重点概念股,股价扶摇直上,更有券商的股份升破百元。其后,好景不常,泡沫爆破,踏入漫长的熊市。六年多了,上证指数也祇能在2,100点震荡上落徘徊,众多上市企业股份价格跌破净资产价,而不少蓝筹股的市盈率也祇有单位数字,投资市场伤痕累累,投资情绪低迷。

世上没有祇升不跌的市场,也没有祇跌不升的股市。经过长时间的熊市,伴随内地经济转型、三中全会全面后深化改革战略逐步落实、市场创新推进,未来的证券市场依然有机会回暖,依然存在投资机会,而券商板块的价值迟早会体现。

内地券商收入主要依靠经纪业务、投行业务与股票自营三大部分。内地股市的长期低迷,不仅影响经纪业务下跌、自营业务难度甚巨。早前新股发行停止。券商不仅失去了巨额的新股承销、发行等投行业务收入,其他两个范畴的业务也受损严重,大部分券商股目前的股价均不足高峰期的三份之一。

踏入2014年,随着发行制度改革,新股发行重启,这固然会推动券商投行业绩的复苏。目前,在内地排队申请上市企业近八百家,笔者大胆预计2014年内地新股发行数量有可能达到五百家。若2014年IPO融资额能达到2,500亿元,而增发再融资业务、企业并购业务、以及财务顾问等业务能保持稳定增长,今年内地券商之投行业绩贡献将重回正轨,IPO承销也将为行业带来庞大的收入贡献。若非新股审批不是再次遭遇暂停,这次IPO重启定能为券商业绩带来刺激,在今年的半年报、甚至是首季的季报中就能体现。随着IPO重启,券商直投业务有机会直接得益于退出渠道的开放,竞争力有望加强,整体业务收入的贡献也将增加。

去年上证指数收于2,115点,较年初下跌6%,但内地创业板指数全年却上涨超过八成,部分股份更上升超过500%,充分反映出投资热情其实并无消散,祇是目标改变而已。未来内地市场逐步回暖,投资者若能赚钱,就能持续吸引场外资金进入,对券商的经纪业务奠定了一定的基础,也为自营业务创造一个较佳的经营环境。

监管机构在2012年5月举行的内地券商创新发展研讨会,会中提到一系列推进券商改革开放、创新发展的思路与措施。业务创新同样是未来金融改革的重头戏,目前已经不再是基础理念阶段,已经正式进入落实操作阶段。

内地融资融券业务在去年增长可观,为券商带来了实质的收入。参考数据,截至2013年11月底,券商融资融券余额高达3,274亿元,这一数据在2012年年底仅为约895亿元,同比增长约266%。参考融资融券利率在8.6%上落,这项业务已为券商带来约280亿元的收入。相对于内地2012年114家券商全年实现营业收入祇有1,295亿元而言,收入比例极为可观。

参考内地券商实际情况,在其他创新业务中,转融通潜力看似较大。此外,并购基金、小微企业债、买断式回购、现金管理、资产证券化,对券商的业绩皆起到积极促进的作用。对比欧美市场的发展路线图,这些新业务对券商利润的贡献有机会达到四成。

去年三中全会后,多层次资本市场体系相关的政策也将推出,新三板扩容也将为重点之一,未来数年累计有可能有数千家企业挂牌,市值规模有可能超过一万亿元。理所当然,券商将会是新三板大扩容的最大受益者之一。透过新三板的业务,券商的投行收入、经纪和造市(指符合法规的)收入,甚至是投资收入也将蓬勃增长,而券商的直投业务以及资产管理业务也将继续发展。.

参考欧美市场的经验,造市(再强调一次,乃指符合法规的)和资产管理将会成为券商的两大发展重点。从中长期角度去看,新三板的扩容及随后的做市商制度将明显改善扩宽券商的收入结构,成为未来券商重要的盈利来源。

日后,新三板挂牌的企业若能成功转板,在主板、中小板、创业板发行上市,券商也将获得持续的保荐和承销收入。若企业在新三板持续发展,进行定向增发,经办的券商一样可以收取一定比例的佣金费用,有利券商的投行业务发展。

另外一个需要关注的范畴就是期权业务,是项业务一般为国际市场基础、成熟、普遍的金融衍生品,对内地市场而言,个股期权却为新概念。推出个股期权有助内地拓展衍生工具市场的深度和广度,满足内地投资者的对冲需要以及风险管理,,也增加券商的收入。

去年底前,内地个股期权全市场仿真测试正式开展,在68家券商经纪业务的总部层面进行。参考相关数据,截至即日收盘时刻,整个市场成交了约20万张个股期权合约。个股期权最快有可能在2014年4月推出,这项工作也是上海证券交易所2014年的核心改革创新工作,有助券商在未来持续创新,对经纪业务有多元化的刺激作用。

笔者估计在个股期权合约推出后,相关正股的交投也将被带动起来。若A股市场推出的个股期权目标证券以蓝筹股为主,那么蓝筹股在未来或许有机会再次活跃起来,为券商的整体业务缔造更为优厚的发展条件。至于券商行业的发展能否一帆风顺,依然需要留意内地未来政策的变化,若然证券市场持续低迷,而券商的创新发展不能取得突破,券商行业的投资价值难免体现。

中国高校联金融协会副主席、香港证券专业学会委员会成员 温天纳

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