港股那点事:移动支付是块超级大蛋糕

股金多少事,都付笑谈中

1、关于IPO。不少朋友问我怎么对对A股开始IPO这么大的事不发表一点意见?想知道这个对A股到底多大影响。其实我在很久之前的某一期“港股那点事”已经明确表述过看法:IPO是中国最大的财富重新分配渠道之一。不少潜伏其中的人都是一口气喝了N瓶水去参加排队体检的(可能有不少还是借钱买的水),满以为很快体检结束畅快淋漓尿一把,结果一憋憋了两年,很多小伙伴憋得快肾亏了,突然天降福音,可以尿了,你觉得会是神马结果?

抄录一个内地朋友网络上发来的一个抱怨式的小段子,聊博一笑:近期陆续参加了一些新股路演,几点感想:1、优秀企业凤毛麟角,大部分是垃圾,至于是不是风口上的猪就不清楚了;2、创始人基本上穷疯了,老股发行凶猛,无数PE潜伏其中,套现为主;3、证监会规定基本是浮云,最好能发个天价;4、现在大陆市场在发行方面已经迅速往境外市场靠拢,若监管跟不上,估计最后又是一地鸡毛。

2、关于移动支付。很多朋友一直在追问继网彩与手游的挖掘之后,我盯上的下一个行业是什么?昨天我已经做了披露:移动支付。其实一直在跟踪读“港股那点事”的朋友会发现,这个行业我不是最新盯上,而是一直认可其潜力并在跟踪,对产业链条中的标的如国民技术(300077)、金邦达(03315)、天喻信息(300205)、上海复旦(01385)、百富环球(00327)、高阳科技(00818)等都做过或简或繁的分析。之所以这个时点提请大家重点研究这个行业,是因为以下几个因素另外感觉火候已到,行业已经真正到了风口上。

首先,行业高速增长,具体数据我就不赘述了;其次,要从一定高度理解移动互联网会颠覆和吞噬一切。未来人类的一切都将在网上实现,也必须在网上实现,脱离网络者,无论是人还是生意,都将被淘汰。人类活动不外乎信息流+物流+资金流,要顺利把这三流在网上实现,移动互联网必须有三根支撑柱子:移动智能终端+高速网络(4G)+移动支付。目前前两根柱子已经搭建完成,移动支付这个环节必然成为各方全力推进和角逐的兵家必争之地。银联与运营商,财付通与支付宝相互拼得火热,正是基于此;第三,移动支付的软硬件环境都已成熟,唯一制约的是各方利益的平衡,而这种利益平衡在巨大蛋糕面前不难达成,也已事实上基本达成;第四,移动支付是块超级大蛋糕,在这个链条的任何位置——尤其是直接处于支付的位置——都会分到可观的红利。第五,最近产业链条中处于支付这个最暴利位置的几家公司如号称日本支付宝的环亚智富(01390)、神州数字(08255)、中国创新支付(08083)都先后上市并靓丽表现,直接促发整个产业链的估值与热度。

标的挖掘线索很简单,分别从银行、运营商、第三方支付三个路径去梳理寻找就好了,重点应该是链条中的支付环节与清算环节。具体标的留待大家自己研究。我会视情况在未来提出位置不算尴尬的标的。

3、关于手游与阿里腾讯的争斗。我提请大家研究手游的时候,不少人在怀疑我的逻辑,但现在似乎如同当初网络彩票一样,开始街头巷尾都在讨论手游了,甚至连阿里巴巴这些大佬也凑热闹。平台打架,CP得利,这种浅显的结论应该不用我展开。我想就这个事谈谈我的另外三个看法。

其一,手游行业依然是未来产生大牛股的肥沃土壤,未来触控、蓝港等优秀手游公司的上市会进一步亢奋市场情绪,更多分发平台的加入与PK也能让手游CP生存环境变得更好一些。但,这只是相对的。未来手游公司的竞争会迅速激烈起来,现在的预期是有三千到五千款手游在开发并将在今年推出,未来还会有人源源不断涌进来(中国有钱人太多了,掏个几百万就能弄个小团队开发手游,很多人会禁不住这种诱惑的)。几乎可以确定的是,今年会有一批手游开发公司死掉。从这个逻辑上说,未来更值得看好的手游公司应该是那些既能开发游戏,同时又能有游戏发行和渠道功能的公司。简而言之,就是既能拍片,又有院线资源的公司。

其二,阿里巴巴远比想象中的虚弱。阿里这么多年一直自得于自己的电商帝国,但阿里的电商帝国是建立在互联网2.0版本上的,对于3.0版本的移动互联网,阿里一直不得其门而入,甚至有被越甩越远的趋势。可以这么说,阿里的真正敌人是移动互联网本身,它应该把更多精力盯住怎么跟上移动互联网的步伐——遗憾的是,阿里一直把眼睛盯住了腾讯这些有形对手。无论是弄来往,还是做手游分发,都显示阿里阵脚已乱和实际的虚弱。明白人都知道,阿里从来都谈不上道德高尚,阿里做手游分发,绝不是为了维护市场公平,打破垄断。如同当初大张旗鼓做来往去牵制腾讯的微信一样,阿里真正想要的,是攥住腾讯(腾讯一半收入来自游戏),围魏救赵,让腾讯无法分心去侵蚀乃至颠覆自己的电商业务大本营。问题是,这次阿里攥住的很可能又只是腾讯的裤裆。原因很简单,按照“工具-渠道-平台-入口”的互联网产品进化论,阿里做手游平台,是越过了工具,直接进入渠道层面,问题自然就出来了:游戏用户从哪来?腾讯与阿里的区别在于,社交没有闭环,它是一个持续的、没有尽头的动作。但是电商则是以创建闭环为目标,电商无法持久吸引用户常驻,对阿里手机淘宝与支付宝的几亿用户而言,淘宝或者支付宝只是个工具而已,没有人会早上一起床就打开淘宝或者钱包,日常碎片时间也不可能神经质般的不停检查钱包,这对手游分发是极为不利的,因为游戏需要空闲时间,需要活跃用户,需要习性培养,这都不是阿里的“基因”。至于渠道强权,这只是个市场博弈而已,能在分成上索取更多的渠道,一定能够带来更多的流水,这是基本的经济逻辑。一个冷门渠道,即使将全部收入都让给开发者,可能在数字上也不及一个“强势”的热门渠道带来的多。所以,阿里做游戏分发,虽然成功的机会明显高过来往,但最终一定是大量尾端游戏产品的聚集地,属于也许不赔钱,但也就赚个吆喝。阿里按照目前的趋势运行下去,我不知道等它能上市的时候,市场到底会给它一个怎样的估值水平。

其三,腾讯有可能实现弯道超车,冲击甚至颠覆阿里的大本营:电商业务。稍微细心的人会发现一个细节:微信支付不用财付通而是直接绑定银行卡。大家都知道,支付宝的预付卡功能能实现庞大资金沉淀。虽然公司只能收4%的佣金,但是客户的钱是100%在公司手里的,在客户用于消费之前这些钱可以做很多事情,比如余额宝。腾讯之所以放弃这么做,不难理解是在布一个局:微信就是想做一个平台服务,支付方面也是回归支付的本质。支付宝的方式会让很多商户担心支付宝占用自己的资金。而加盟淘宝让商户感觉客户始终是淘宝的而不是自己的。微信电子商务模式蕴含的逻辑是,你跟微信做生意,客户还是你自己的。支付环节也压缩的最短,直接银行对商户,微信不插手。这两点完全避免了淘宝和支付宝平台的弊端。所以阿里怕微信,不是担心微信抢走一点市场份额,而是担心微信对商业模式的彻底颠覆。

网上在传腾讯要入股京东,阿里则要入股360。如果这个成真,阿里招股市值拍拍脑袋,估计不掉个10%,也要掉个5%。而腾讯阵营的小兄弟金山(03888)实际也对360有直接冲击:金山的清理大师据说市场行情非常好,这是要直捣360手机助手老巢的架势。这场群殴真有的看了。

4、长城汽车(02333)近期大幅下跌。找了一下原因。可能原因之一是12月销量数据不如预期。长城汽车12月实现批发销量6.3万辆(同比-8.6%,环比-10.2%),其中SUV销4.1万辆(同比+24.5%,环比+5.1%),轿车销1.4万辆(同比-39.9%,环比-28.7%),皮卡销7815辆(同比-35.4%,环比-32.2%)。SUV比较正常,轿车、皮卡偏低,有朋友认为主要是供给方面的问题,华北地区今冬天然气短缺,公司涂装车间用天然气做烘干的能源,但目前天然气的供应受限,因此对很稳定的皮卡产品也产生了影响。公司为了保证SUV的生产,牺牲了部分轿车和皮卡的生产。我不太在意这个理解正确与否,只是从业绩层面匡算,这样的销量损失对EPS的影响在0.01元左右,几乎没有影响。可能原因之二是8日大摩下调目标价。大摩之前邀请长城召开电话会议,认为88万辆的14年销量目标有点低。其实这个88万辆的目标约束力不强,公司一向目标定的不高,2013年目标70万辆,实际完成75万多辆,2014年大概率也超预期完成。公司销量目标定的低主要目的是希望价格体系稳定,不要为销量目标而过多促销。同时大摩分解任务认为H8在14年卖2.5万辆,H2卖5-6万辆,但这个分解结果明显偏保守。可能原因之三是高盛、瑞银、法兴、小摩、瑞信五家大行发的看多期权1月份到期,平均行权价格40出头,因此存在市场砸盘可能。当然,这种事很难证实或证伪。

H8在1月6日接待了媒体公开试驾,并开始发车,首批车很快会到店,一期先在6个城市销售,二季度开始全国铺货。长城目前的价格隐含的基本假设是H8这款车会演砸。我们不妨拭目以待。

5、很多朋友询问怎么看2014年的乳业,以及蒙牛与美国最大有机乳商Whitewave建立合资公司并5.1亿元收购雅士利旗下豆奶等营养品业务。有如下几个观点:(1),原奶供不应求在2014年持续,原奶将继续涨价,只是幅度不如2013年。原奶公司在2014年仍将是整个行业最大受益者并大概率产生较好的财务数据;(2),因为去年原奶的供不应求大幅涨价,下游的液态奶企业2013年报数据会有压力。但随着2014原奶价格上涨的逐步缓解,以及成品奶去年提价的滞后效应,2014年日子会明显好过2013年;(3),同样的,去年原料奶粉的涨价以及国家对终端奶粉价格的控制,奶粉企业2013年报数据存在压力。但史上最严婴幼儿奶粉换证核审工作将在今年5月份完成,将会淘汰一批企业。同时原料价格涨幅趋缓,限价令在新年不再有效,优质奶粉企业在2014年会迎来一个好年华;至于雅士利国际0出售营养品资产专注做奶粉,是好事,公司在公告里明确说明将用出售所得款项拓展奶粉业务:放眼望去,雅士利能拓展的奶粉业务标的再清晰不过了。

6、每周一股。提请研究地产行业与其中一只颇有点意思的公司:花样年控股(1777)。之所以本期回归传统的地产行业,是基于几个基本逻辑:(1)、环保、互联网等新经济行业短期估值都已不算低,与大盘指数背离也有了一段时间;(2)、地产行业整体估值足够低,;(3)、制约地产行业估值提升的政策风险在逐渐减轻;(4)、从保利地产等代表性地产公司公布的最新数据看,即将到来的年报检验期,地产行业业绩大概率会超出预期;(5)、上半年相对宽松的流动性有利行业估值修复。

对花样年(1777),提供如下几个公开信息供研究。公开信息之一:新华社1月8日发文:刚需已经取代投机需求,房地产调控或当转换思路。大致可以理解成地产行业政策压力有放松迹象。公开信息之二:上周五,国土资源部部长姜大明:今后将逐步调减东部地区新增建设用地供应。出生活用地外,原则上不再安排500万以上特大城市新增建设用地。初步理解,所谓不再新增建设用地,是指这些特大城市不再进一步把集体用地和耕地转化为城镇建设用地,而现有的建设用地、属于城市建成区的建设用地还会继续进入土地市场,理论上房价地价仍会保持坚挺。公开信息之三:公司现有土地储备870万平米,其中40%土地储备位于成都,珠三角地区占37%,长三角占比12%,京津地区占10%,还有一些海外项目。市场一致预期公司13年完成销售额约102亿人民币,较12年同比上升27%,14年可售资源超过230亿人民币,销售额为150亿人民币,同比增长超50%。公开信息之四:除了传统地产开发业务,公司准备把旗下物业管理公司彩生活分拆上市,并已向联交所提交上市申请表格。彩生活是一家非常有特色和看点的现代社区综合服务运营平台,以“把社区服务做到家”服务理念,现已在全国服务超过500个社区,管理面积超过1亿平方米。同时利用互联网平台及彩之云APP系统,物业管家上门服务,构建社区一公里微商圈等措施,为客户提供优质的线上线下服务体验。未来彩生活还规划在社区中提供金融养老、小微企业孵化等社区综合服务,使彩生活服务集团发展为中国领先的小区邻近微商圈的服务整合运营商。市场对该公司认可度相当高,预计公开发行会得到一个较好的估值;公开信息之五:公司斥1.64亿元人民币(下同)(相当于约2.08亿港元)收购由TCL集团(000100.SZ)、海谷州及TCL香港共同持有的惠州TCL房地产全部股权,及花样年向TCL香港发8.63亿股认购股份两事宜,已于1月6日交割。交割后,控股股东、TCL(香港)持有分别持有公司已发行股本的约56.1%、15.0%。同时,TCL集团董事长兼首席执行官李东生,及TCL集团投资银行部总经理袁浩东各自已获委任为非执行董事,双方利益基本捆绑在了一起。这是一个双赢举动。TCL作为电子企业在全国各地大中城市拥有诸多工业用地,但变更土地用途并进行商业开发不是TCL的长项,却恰好是花样年的长项。另外,在香港市场呆久了朋友都知道TCL系与资本市场是很和谐的,旗下两家上市公司TCL多媒体(01070)、TCL通讯(02618)每隔一年分别表现一次,过去四年已经两个轮回。但从2014年看,两家公司的行业基本面都不支持有太大想象空间。

最后是估值。目前市场一致预期公司2013年结算85亿人民币左右,净利润率为12%,则13年利润为10亿人民币(12.7亿港币)。彩生活无财务报表,依据其过往增速,拍脑袋假设2014年利润为2亿人民币,假设按照15倍pe上市,则市值为30亿人民币,假设母公司控股55%股份,则对应价值为16.5亿人民币。公司当前市值为77亿港币,减去21亿彩生活市值,大约56亿港币,对应地产业务2013年4.3倍。假设2014年业绩增长35%,对应3.1倍pe。当然,这其中存在一些假设,不一定合理,提供给大家研究。

7、另外提供一家环保公司桑德国际(967)供诸位研究。跟踪“港股那点事”的朋友知道我一直认可环保与清洁能源行业。清洁能源行业相对标的较多,但环保行业一直只有光大国际(00257)、北控水务(00371)与中滔环保(01363)三驾马车,而且估值水平一直与行业一样的高大上。我也一直在寻找其他可能的环保标的。桑德国际业务以水务EPC为主,不能算一个正宗的环保股,与光大国际、北控水务比存在明显瑕疵,明显不是同一个档次的公司,估值水平必然不可能与前述公司一个水准。但胜在未来有一定看点,而且估值低,下行风险小。

桑德国际与A股上市的桑德环境(000826)为同属一个大股东文一波。桑德环境主要做固废处理,桑德国际则做水处理(由于历史原因,桑德环境旗下也有一部分水务业务)。桑德国际于2005年11月7日成立,并于2006年10月上市新加坡,2010年9月10日上市香港,总股本12.9亿(港股2.55亿+新加坡10.35亿)。公司业务分成三块:总包服务(EPC)、运营维护(O&M)和设备制造,2012年收入占比分别是92.2%、4.2%和3.6%,EPC比例自港股上市后维持90%以上,设备制造占比逐步下降,O&M占比逐步提升。这里需要注意公司的BOT项目在报表里是分拆成EPC和O&M两项的,所以实际上的BOT占比会高于显示的O&M占比。

公司几个看点在于:(1)公司自2007年起开始踏足BOT模式,于2010年拥有10个BOT项目(收购1个,集团给予7个,公开中标2个),从前期靠集团给予BOT项目当做tracking record,现在已经可以以自己名义参加招标并成功中标,可见公司在拿项目上没有太大问题。公司未来趋势明显是加大水务运营业务的占比,这将加重公司正宗环保股的成色,有效提高公司估值水平;(2)资金上,公司2012年新签9个项目,合计总投资17-27人民币,截止2012年报公司在手现金29亿元人民币(主要来自2010年IPO融得12.6亿和2012年融资9.6亿),基本能满足新签项目所需投资。(3)公司刚刚完成新加坡退市要约:股票要约0.7新币回购,折合港币4.48元,与目前市场价格相差不大;(4)大股东一直有整合旗下公司资产的压力(为了避免同业竞争,至少桑德环境旗下的水务运营资产应该整合到桑德国际旗下)与动力(类似的资产,A股和港股估值差异太大)。新加坡退市基本可以看做是整合环节之一,未来不排除更多整合动作。以目前桑德环境远高于桑德国际的估值水平看,无论采用什么方式整合,对桑德国际应该都是有利的。(5)公司EPC部分盈利水平稳定且每年都有增长(2011和2012年增速分别是35%、13%),公司BOT部分近两年每年都有10个左右的新签项目。EPC项目经营利润率自2010年以来稳定维持在25%左右。彭博一致预期2014年利润增长17%,基于此预测公司2014年估值10倍PE,与其他环保公司20倍以上的估值有明显差异。公司风险在于未来能否有效向水务运营转型,另外,公司新加坡退市,按照債券條件全面兑换发行在外債券后,将予配发的转换股份合共最多1.71亿股,占总股本13.2%。意味着公司业绩2014年将最多摊薄13.2%。

8、发出建立“格隆汇”的号召后,收到大量的响应。相当多朋友详细提供了自己的能力优势与过往经验,稍稍看看我自己都惭愧:非常多大侠的能力明显要超越我。但我也因此更有信心:有这么多高手,我们这个集体没有理由不产生足够惊人的生产力。在此我诚挚感谢大家的信任,也唯有以未来不懈的勤勉回馈诸位。

因为会员资料整理是个非常耗时的工作,我暂时根本无力去整理,所以只有先通过此处发出简单的新年第一号协查令:我已注意到在加拿大有数量可观的会员,烦请实地协查:阳光油砂(02012)位于阿尔伯塔省卡尔加里地区油砂资产的真实性。此公司要么是富可敌国的天堂,要么是地狱,取决于资产真实与否,以及能否顺利募资顺利出油。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

声明:本文系微信公众号“港股那点事”授权腾讯财经独家转载。“港股那点事”微信公众号为:hkstocks。

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