港股那点事:中兴通讯好日子明年才开始

股金多少事,都付笑谈中

1、曼德拉上周五去世,享年95岁。他是这个世上少数几个堪称伟人的人,全身闪耀着人性的光辉,人类历史上能够与他的名字并列的大概也只有甘地、马丁·路德·金、特蕾莎修女、昂山素季等寥寥几个名字。这些名字都有几个共同点:贡献自己的一切,用宽容、平和的非暴力方式,成功为大多数人争取了更全面的平等,更民主的权利,更自由的呼吸。感谢他们在人类历史上来过,也感谢他们曾经的敌人或者说抗争对象,是他们做事遵循了一些最基本的底线,才令一个斗士能够在关押27年后还能活着并相对健康地走出监狱。

纪念曼德拉无关投资。但至少有一条是可以借鉴的:无论是做投资,还是做人,都应有一些最基本的底线,不可做绝,哪怕是对你的敌人。如果你能始终做到宽容与平和,你的投资往往会有意想不到的收获。

2、上期“港股那点事”做了点年终总结后,很多朋友希望我继续总结一下香港市场的一些基本特征与规律,比如投资者结构、比如要注意的一些投资经验教训与方法等。老实说,我虽然见识了香港市场从当年每天60亿成交量到如今每天600亿成交量的过程,但要说对香港市场的了解仍属皮毛。这期我把对市场特征、投资者结构的了解简单展开一下,信息不一定全面和正确,仅供参考。

香港市场特有几个完全不同于大陆的特征。其一,不同于大陆关起门来自己玩的相对封闭市场,香港是一个资金来去自由、完全开放的市场。因此它的资金供求、市场情绪、市场估值、投资逻辑等会受美国、欧洲、中国等几乎所有全球主要市场的影响。对诸多欧美做全球配置的大基金而言,香港市场只是其亚太部分的一个组合而已,所占比例不可能太大,因此一旦后院失火或者其他原因需要撤离,他们可以一天清空组合里的港股。所以你会看到经常有些看似很不错的股票会一天莫名其妙跌百分之几十(当然,这种时候往往是机会,因为如果没有特别原因,股价很快会回去),香港恒指的K线图很多时候也会如同大陆的A股,上上下下的跳空缺口一堆。如果你用缺口理论去研究恒指,多半会死得很惨。

其二,香港是一个既可做多赚钱,也可做空赚钱的双边市场。这会导致,1,多空的相互制约与平衡决定了市场估值水平可以低估很多,但一定不会也不能有太多泡沫(所以香港有诸多被丑死的股票,但绝少有美死的股票)。2、单纯的多头思维或者单纯的空头思维在香港都会日子难过。

其三,香港是一个以欧美机构为主的市场。香港基本80%为机构投资者,其中60%以上又是欧美机构。这会导致:1,香港资本市场很多时候都是欧美资金说了了算,尤其是一些与宏观经济联系紧密的大行业与大股票,游戏规则基本都是他们定的。你可以蔑视他们的分析,但行动的时候最好还是按照他们说的做。2,香港投资不能讲故事,必须严格遵循价值投资原则。这个市场有美国人,有法国人,还有瑞士人、印度人和中东酋长,总之全球你能想到的资金在这里都能找到身影,他们各有各的选股方法与逻辑,各有各的投资偏好与口味,但最终,他们一定都会统一到一个点上面来:Fundmental(基本面)。如果没有基本面,幻想着靠讲故事或者忽悠来霸王硬上弓推股价,开始几天也许你会很爽,但很快你会发现没有对手盘和你玩了,紧接着做空的人冒出来和你对着干了,再一不注意,公司可能退市了。不像A股市场再烂的股票都可垂而不死甚至被借壳绝处逢生,香港市场上公司长期停牌乃至退市不算个什么事,如果你选的股票不是从基本面出发选择的,一旦出错,你的认错成本将会极高。

至于机构方面,这几年内地中资机构的影响力越来越大并成为一支不可忽视的力量。相较于大摩高盛这些根基扎实的百年老店,中资机构多的是一些闯劲,并在中资股的研究投资、中央政策红利的利用等方面具备相应的优势。随着大陆背景公司在香港市值越来越大,越来越多的国内投资者,包括个人、企业、私募、公募等都开始涉足香港市场。目前来看,适应香港市场最好,成绩最突出,发展空间明显也最大的是私募。做港股的私募除了北京的高瓴外,基本以上海、深圳两个城市为主战场,各自特点明晰。其中深圳港股私募数量多但规模小,都有各自的相对固定的交流小圈子,相互交流频密,重仓股经常交叉持有,投资风格灵活,以挖掘中小票为主,有时甚至复制国内的做庄策略。上海港股私募数量明显不如深圳,相互间的交流与合作也没有深圳地区深入,但资金规模明显高出深圳许多,华人圈里几个规模大的港股私募如惠理、涌金、景林、禾其、保盈等都在上海,而且上海港股私募运作相对更规范,运作模式更符合国际规范,也更容易获得国际资金的认可与投资。但无论深圳、上海,相关私募都有一些共同特点:华人圈的对冲基金基本是三位一体:股东+董事长+CIO,这有利有弊;产品都不多,一般是做好一两只,甚至一只旗舰产品。关键旗舰产品要有足够时间,同时要有一定稳定业绩。产品一般都有有业绩管理费;多数产品既做长仓,也做短仓。使用综合对冲策略;产品往往遵循做绝对收益,不做相对收益;除惠理外,多数私募都还是国内的模式,依靠key person(关键人物)而不是team(团队)。

3、上周五500万彩票(wbai)在美国暴涨19.5%,许多朋友问我怎么看。开始我没搭理:连续看“港股那点事”的朋友应该已经发现我这个习惯和规律,如果我分析的股票的走势如我预期一样,并持续走好,我往往就不再提了,我不想落个嘚瑟显摆的印象(另一个规律是,除非我外出调研或者旅游了,否则我每个周日半夜多半会发一期“港股那点事”出来,看你熬不熬得住了:))。但架不住周末几十条问题都是关于500万的,我只好在此一并回复:预料之中,也是预料之外。之所以说预料之中,是因为这个公司从筹划上市我就开始跟踪研究,并在“港股那点事”中做了很详细的分析。我认为,这其中的三驾马车:500万(wbai)+御泰中彩控股(00555)+华彩控股(01371)各有所长,而500万则是其中成长性最好,也是发牌以及成长性最确定的一个。至于说预料之外,我只是不太适应这一天就干个20%的猴急。

我之所以对网络彩票这个行业倾注如此多的精力,不单是对“黄赌毒”行业的概念上的认可,而是因为我觉得这个行业存在实实在在的巨大空间。在我看来,网络售彩行业是内地唯一可以媲美澳门博彩的行业:轻资产,高毛利,行业垄断,需求无限大。这种沃土,假以时日,出现澳门博彩中银河娱乐(00027)这样百倍空间的股票并非幻想。目前澳门博彩整个行业每年收入大概3500亿港元,净利大概500亿,其中123亿的利润支撑了金沙中国(01928)近5000亿的市值,73亿的利润支撑了银河娱乐2700亿的市值,那么,以网络彩票三驾马车中市场份额最大也是最稳健的御泰为例:按其历史增速,御泰大概率今年应该超过10亿利润,应该支撑多少市值?

至于很多朋友还在不厌其烦继续追问的第一视频(00082),我前期已经说了,这个公司不在我的研究能力范围内。网络彩票我只说了“三驾马车”,而不是“四架马车”。如果我这么说,您还听不懂我在说什么,那我也没辙了。

4、很多朋友问我怎么看金邦达(03315)上市后的表现。其实我也在检讨:对一些行业与公司基本面都不错的公司,要不要在上市前就透彻分析它,这样会不会无形中推升了市场热情而让公司发行定价偏高?

这个公司同500万一样,也是还没上市,我就跑了两次珠海,把它摸了个门儿清,也在“港股那点事”里反复分析其所在行业与公司自身。原本希望它中间价定价,留多一点空间给二级市场,结果它老人家上限定价。不过没辙,这行业确实好,公司又是龙头,未来1-2年的成长很确定。至于说目前定价高不高,按照市场明年50%增长的一致预期看,公司目前估值18.7倍,肯定不算便宜了。但直观的理解是50%的增长预期应该是偏保守的,这个可以参考国内天喻信息的数据(诸位不妨直接去珠海调研,看看有无收获)。如果我们拍脑袋,假设它明年增长80%-90%,则对应14.7X—15.6X的PE,这就不算贵了。现在可以确定的是,芯片在2014、2015都会高增长(银行使用国产芯片需要有个过程,不会冒险第一年大量使用),卡这个行业2014的增长是没有问题的,但2015年的增速会是多少就有点不确定。简单说,IC卡行业虽然好,但高速增长也就这两年的时间,与前面说的网络彩票还是没法比。所以公司这个定价没多少水分,但要说还有多性感就难说;

至于其他几个IC卡相关标的,总体看前期的意见没有太多需要修正的。唯一需要修正的是:前期“港股那点事”认为CEC重组旗下集成电路资产,似乎没中国电子(00085)什么事。有朋友在平台上提醒我:中国电子应该纳入国企重组的大背景看。国企重组不会催生伟大公司,但会释放足够的制度红利。对于中国电子而言,如果确实会把旗下集成电路资产拿走,按正常逻辑,CEC必须给一个令二级市场股东一个满意的对价——这个思路,我认可。

5、4G发牌,相关股票一通砸。不少朋友看不懂。其实这是A股市场的一贯玩法:讲故事的时候涨,故事出来了立马兑现。市场的解读没有新鲜的地方,推荐的大多还是中兴通讯俊知集团中国无线、TCL通讯这样的直线性思维股票,偶尔有思维转个弯的推荐中国联通,算是有点创意的了。

对于联通和电信这两个冤大头来说,TDD给他们就是个包袱,两家其实只想投FDD,对于TDD是不想投也得投。所以运营商应该还是没什么戏的。中兴通讯是4G最直接标的,但发牌也就是个过场,真正大投入在明年。中兴真正的好日子应该是从明年开始。4G运营后网速大幅提高,网上冲浪的体验将会非常好,因此4G投运真正收益的应该是那些立足网络搞开发应用的,诸如视频网站(优酷土豆?)、游戏开发尤其手游公司等。这个课题留给大家去做家庭作业。

6、既然提到游戏,顺便提请大家研究一个公司光宇国际(01043)。这个公司的看点在于:1、目前主业的锂电池开发与投资的游戏业务这两块都比较有意思的业务(如果放在A股都是极其性感的题材),而且进展都不错;2、估值很便宜;3、初步研究显示公司是实实在在在做业务,不是骗子公司(对小民营公司,这点很重要);4、从公司战略需要看,公司的锂电以及游戏业务都存在分拆上市的可能;5、有点土地增值概念。

光宇国际的营收可以按照“三加一”的模式来看。“三”的部分就是三种电池,这是光宇国际的主营业务。“一”的部分是光宇国际合营的游戏公司。首先介绍光宇国际三块电池业务。1. 铅酸电池:这块业务是公司传统业务,主要用于通讯基站和汽车的启动电源。这一块业务主要的主要的竞争对手是江苏双登集团、南都电源(300068)和华达集团。这块业务目前竞争激烈,毛利率由之前的40%水平下降至大约15%。而且由于这块业务的客户是电信运营商,账期通常在半年以上,对公司现金流存在负面影响,因此公司在逐步控制这块业务规模。公司铅酸电池的老工厂位于哈尔滨市电缆街,目前已经属于居民密集地区(紧邻地铁1号线哈南站),已经不在适合生产铅酸电池,老工厂所在的22万平方米的土地的处置很可能为公司带来可观收益。2. 铁锂电池: 铁锂电池也可以用于通讯基站,并且可以用于汽车动力供电(如比亚迪的电动车就是这种电池)。在通信基站供电方面,铁锂电池与铅酸电池是可以相互替换的。铁锂电池相对于铅酸电池的劣势是成本高(大约为铅酸电池3倍)。优势有主要有两点:一是耐高温,二是重复充放电的次数多也就意味着电池寿命长(铅酸3000次,铁锂8000次以上)。铁锂电池今年的营收会有比较大的增长,原因是公司拿到了印度订单。3. 锂聚合物电池:这一块业务是公司目前增长最快也是贡献利润最多的主营业务。锂聚合物电池主要用于高端智能手机及平板电脑(苹果iphone与ipad就是使用这种电池)。公司生产锂聚合物电池的工厂设在珠海。锂聚合物电池的收入按客户主要是联想,酷派,中兴及华为,小米也有少量份额。可见公司产品已获得国内所有主流智能手机厂商认可。聚合物电池主要的竞争对手为东莞新能源(东莞新能源为苹果电池供应商,目前产能为光宇两倍以上)和天津力神(目前与光宇市场份额相当)。4. 游戏业务:公司主营以外的一块重要业务来自公司的旗下公司光宇游戏(如果以今年来看游戏所贡献的利润超过主营业务)。光宇游戏是一家拥有游戏开发及游戏运营能力的公司,公司目前拥有光宇游戏49%的股权(另外51%也在董事长家族手中)。从目前市场一致预期看,公司2013年全年盈利约为2.05亿人民币。如果假设2014年铅酸电池打平;铁锂电池的利润预计为7000万;聚合物电池有50%增长,净利率平稳,则有1.35亿利润。游戏部分平稳增值,归属上市公司利润约为1.5亿。按这些假设,2014年全年盈利预计在3.55亿人民币,对应动态PE在3.5倍。

公司主要风险点在于:1、应收账款。公司账面目前有21亿人民币的应收账款。应收账款主要是由于与三大运营商打交道,账期较长。虽然历史上还从未出现运营商违约导致坏账的情况,但并不确保未来不出现。2、公司的游戏业务无法开发出新的好游戏。

7、朋友问即将美国招股上市的汽车之家怎么看。我的简单判断是(仅供参考),汽车之家(包括易车)目前还只是汽车信息交流网站,主要收入还是来自广告(70%以上),尚未真正汽车销售链条中。简而言之,虽然与搜房一样也是行业垂直网站,但汽车之家还不是类似搜房这样是一个真正的电商,成为电商的路径也尚未明确,目前上市定价估值13X,不算贵,但似乎也不便宜。如果未来汽车网站也能成功复制搜房、易居这样的地产电商的模式,则估值可以看高一线。

8、不少朋友询问上期“港股那点事”提出的明年的A股期权无风险套利的逻辑与方法。其实这个并无太大难度。在沪深三百股指期货推出的第一年,仅仅依靠简单的期现套利就可以获得年化接近20%的无风险收益。具体来说就是持有沪深三百的现货(可以自己构建沪深三百组合,或者直接买入沪深三百ETF),同时卖空相同头寸的沪深三百主力期指合约。这样一个组合对于市场的波动是中性的,所以没有市场风险。每个月主力合约到期前,通过监控基差波动,在基差最有利的情况下(升水最大的情况下,也就是次月合约价格高于本月合约时)切换到下月合约。由于沪深三百期货合约上市初期,主力合约到期时经常出现大幅升水的情况(这种情况一直持续到2012年,在今年才完全消失),因此这个简单的策略在沪深三百合约上市的第一年可以获得非常客观的收益。

这种简单的套利策略在类似香港的成熟市场基本不可能有效。只有在刚刚推出一个新产品,市场上的投资者还不太了解这个产品的特性时,才能通过这种策略盈利。明年国内股指期权和个股期权推出的一段时期内,类似的套利机会大概率存在。由于期权是比期货更为复杂的衍生工具,因此套利手段远比期货丰富,套利的空间也很可能比期货更大。至于具体方法,限于篇幅,不一一展开。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

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