港股那点事:做投资迷信政府是条歧路

股金多少事,都付笑谈中

1、三中全会于我其实是噪音,每逢这种大联欢似的群众运动的时候我都会发蒙:沉渣泛起,鸡犬升天,到处一片喧嚣,市场热闹得象菜市场,不知从哪里冒出的各路大神都在热血沸腾,解读政策,指点江山。这让我很难冷静思考——这很类似勒庞的作品《The Crowd》(乌合之众)里所描述的:人一旦被包融入群体里,就会失去个性与自我意识。群里心理会表现为情绪化、无异议、低智商,被裹挟陷入群体的个体往往会同意个体状态下绝不可能做出的决定。当前市场抢金子一样的狂热也让我原本很清晰的思路一瞬间变得迷惑甚至不自信:原以为这次会议与投资基本无关,但我现在不太确定了。而且也不知道一次会议是不是真的会改变很多东西,是不是真的会让一些原本狗屎一样的行业变得前景光明,而那些我认可的“好行业”则突然星光黯淡?

市场之所以如此热衷跟踪一次党代会并费尽心思揣摩“上意”,是因为大家都相信甚至迷信政府对诸多方向的确定与指引以及改革动作将给这个社会、社会的诸多行业以及公司带来深刻乃至颠覆性的影响——这里存在着一个基本的误区:谁在催生好的行业与公司?谁在提供与指引投资机会?回顾过往中国的经济发展过程,我们会发现一个很讽刺的悖论:我们习惯于把过去三十年的经济成就归结于政府对经济的深度参与、人为规划与设计(所谓五年计划)、人为管控与调整,并把这个归结为“中国模式”。而且经济发展越有成绩,就越强化我们这种政府深度参与的“中国模式”情结。很少有人反向考虑,我们过去三十年的成就,诸多行业与优秀公司的崛起,是否恰恰是因为政府不断放开管制,不断减少对市场干预的结果?政府也是由具有自身利益诉求的经济人组成,在对任何一个经济问题的判断上,政府并不比某个企业或个人更理性、聪明或者具有前瞻性,唯一拥有最终决定权与淘汰选择权的是市场——所以,做投资迷信政府乃至政策是条歧路,保持对市场的尊重乃至敬畏才是正道。当舞台的烟花散尽,一切还是会尘归尘土归土,一切还是市场自身规律说了算。

2、尽管我一再提醒组合投资是美德,更是保命药丸,但仍有不少朋友在公众号平台上咨询自己全仓买了某某股票,该如何处理。在此我再次强调两点:一,本公众号不是股评,不涉及买卖与操作建议。其次,全仓买某只股票的行为,这是病,得治!否则终有一天,你会死得很难看。

除了那些不知深浅,故意托大显摆的人,真正做投资的应该没有几个不是做组合投资的,否则你很容易患上“斯德哥尔摩综合症”—— 又称人质情结,是指犯罪的被害者对于犯罪者产生好感、依赖心,甚至反过来帮助犯罪者协助加害于自己和他人。放在投资界,简而言之是指投资者在投入很多时间、精力、财力买入某股票后被套,而且越套越深,这种情况下投资者会开始有选择性地屏蔽该股票的不利信息,而开始有意识地关注、挖掘,甚至刻意人为编造有关该公司的利好信息,最终势不两立的套牢关系戏剧性地兑变为匪夷所思的共生关系。这种掩耳盗铃式的偏执深深植根于人性的弱点之中:没有人有勇气和肚量大大方方承认并修正自己的选择错误与决策错误,哪怕这种错误显而易见而且已经给他造成了明显甚至巨大的伤害。最近内地兴起一股公开反思文革并为文革错误道歉的潮流,这无疑体现了整个社会的进步与人性向理性光辉的回归。但同时又有几个所谓的社会名流站出来现身说法,表示自己亲人(比如父母)就是在文革中被迫害致死,表明自己实际是文革的受害者,但依然不会否定文革,理由是过去的选择是父辈和自己为之奋斗了终身的东西,否定这些就等于否定自己——这就是最经典的斯德哥尔摩症路径:投入——犯错误——投入更多——在错误的泥潭越陷越深不能自拔——放弃自救,与错误绑在一起结成同盟。既然犯错在投资中不可避免,那么避免斯德哥尔摩综合症的唯一办法就是不要让错误太深而积重难返,而有效的路径就是分散投资。我们多数人做投资时会高估自己的能力边界,但统计数据显示,除无风险套利机会外,对任何公司,我们都很难超过七成的胜算。我们知道的永远是少数,不知道的是多数,市场永远有无数的不确定性,包括个股的、行业的,甚至是不可抗力的。如果我们的屁股始终坐在几把甚至是一把椅子上,我们的脑袋注定是无法清醒思考的:其实屁股多坐几把椅子,脑袋自然就清醒了。

3、继续聊聊乳业——有这么肥的沃土,多此一举去找其他行业机会那是装B。很多人问我为什么喜欢蒙牛乳业(02319)?其实逻辑很简单,一是因为整个乳业的景气度。原奶的上涨短期会导致整个乳业上下游之间的利益的一些博弈和重新分配,但其客观效果是长期推高并固化了整个乳业的要价能力与盈利能力,这种效果在未来原奶供求形势缓解后会清晰体现出来。这决定了蒙牛这种全产业链公司虽然短期盈利不会像现代牧业(1117)那样高弹性,但景气周期却会延续更久,所以当然是长线资金青睐的好品种。第二个更重要的原因则是因为蒙牛有孙伊萍,我个人觉得她是过去两年所有中国国企领导中表现最优秀的,没有之一——她上任后对蒙牛大刀阔斧的战略调整已经让蒙牛拥有了全乳业行业都羡慕嫉妒恨的近乎梦幻的上中下游组合。单单蒙牛对现代牧业(01117)和雅士利国际(01230)的收购,给孙伊萍打一百分都不过分。这两单前瞻和战略性的收购让蒙牛赚暴了,这还不算与达能以及Arla Foods的合作。

这么说吧,蒙牛这一家三口(蒙牛+现代牧业+雅士利)就基本代表了整个乳业产业链,算是这个行业的豪门家族,除非你是投资界的活菩萨,否则你一定要与它们家搞好关系。至于有朋友问我二胎概念是雅士利更正宗还是珠江钢琴(002678)更正宗,老实说我想了N久都没明白钢琴与放开单独生二胎有什么关系,最后是身边朋友提醒我孩子多了,学钢琴的就多了,所以珠江钢琴涨停了。相应的用避孕套的少了,所以人福科技(600079)跌了——A股智商,天地可鉴。老实说,我为自己的智商捉急和惭愧,太伤自尊了。

4、连续几期的港股那点事都探讨了网络彩票的投资逻辑与线索,——原因很简单,内地不让赌博,也不能赌马,只有彩票最接近澳门的博彩股。内地有钱的没钱的都想赌,有钱的是娱乐,没钱的是想一把中个五百万。当然,指望这里出现第二个涨上百倍的银河娱乐(00027)可能性不大:彩票每次返奖率只有50%——69%,等于割三茬就把人割没了,澳门赌博的赔率则基本设定在2%左右,就算每次都输,也可以割个50茬才割完。从这个角度讲,彩票是抢钱,赌的成分还真不大,沉迷这里的人不会太多。

前期重点展开了将要在美国上市的500万,并在上期简单展开了华彩控股(01371)。这期重点展开一下这家公司。根据财政部统计数据,2012年中国彩票总销售额2620亿元,同比增18%。其中福利彩票1510亿,体育彩票1110亿。按照财政部统计口径,福彩按照彩票类型划分以下三类:电脑生成彩票(猜数字组合的乐透型彩票)1080亿,占福彩份额71.8%,2012年增速19.5%;VLT视频游戏彩票(类似老虎机)220亿,占福彩份额14.8%,2012年增速31.8%;刮刮乐200亿,市场份额13.4%,2012年增速0.8%。由于目前绝大部分线上彩票销售处于灰色地带,因此财政部的统计口径中并无线上彩票销售额的占比。但根据500万披露的数据,2012年线上彩票销售额在200亿以上(大概占总彩票销售额10%)。对于这一块市场的空间,可参考香港赛马会。香港赛马会网络彩票、电话彩票、实体店彩票的销售额是1:1:1。由此可见线上彩票具有非常大的潜在市场空间。

华彩控股的主营业务分为三个部分:视频彩票,电脑生成彩票,与新媒体彩票。其基本看点在于,首先,公司基本垄断了福彩领域增长最快也是最性感的一块业务:视频彩票,即中福在线VLT(一种类似于老虎机的游戏机)。这块业务是福彩中增速最快的业务。盈利模式是华彩控股免费提供视频彩票销售终端给中福在线游戏大厅(这种游戏机控制严格,只能摆在中福在线的游戏厅里),然后在终端的销售额收取一定比例的分成。这一块业务是华彩目前的主营业务,占收入的大头。而且这一块业务华彩控股是跟福彩中心独家合作关系(经营这块业务的是华彩的一家子公司,在公司财报少数股东权益中有体现)。目前年全国共有2.7万台VLT机,目前单机销售额每天超过3000元,目前市场的预期是机器每年会增长2万台左右,而单机销售额会有20%的增长。据此估算,明年视频彩票业务将有近90%的增速。第二个看点在于目前对公司还是空白的网上售彩。这部分业务由于牌照原因尚未真正开展,但公司在各种软硬件系统方面明显在投入和准备且形成亏损(参阅公司已经运营网站华彩网 www.huacai.com),一旦牌照发放,这块业务将是公司未来增长的最大看点——如果你大胆点,可以直接想象公司会打造一个福彩领域的500万网。第三个看点在于未来福彩中心与体彩中心都会建立全国统一的网上售彩清算平台,这个平台福彩中心当然没有能力独自开发,与谁来一起开发就成了一个有意思的命题。

估值上看,公司2013年上半年营收3.4亿港币,净利润1.21亿港币。视频彩票部分利润为1.38亿港币,这部分利润可以从少数股东权益反推出来。假设视频彩票明年增长在30%(这个假设不算乐观),则明年视频彩票部分盈利为1.8亿港元。电脑生成彩票的增长维持10%增速,则明年有0.6亿港元利润。假设明年新媒体业务投入不变,即全年投入1.14亿港元,则公司明年净利润为1.26亿港元,同比增长50%以上,目前股价对应14年估值16.6倍,对比500万的14年29倍算便宜,而且此估算的假设是明年不发牌。至于很多朋友问的裕泰中彩控股(00555)规模已大,未来也没有网上售彩这个增量业务(通过澳客网已经在做网上售彩),而且澳客网出事后人民网要拿走多少股权还是未知,公司主要业务收入来自的电脑生成彩票以及刮刮乐这两块都是福彩领域没什么增长的领域,因此虽然估值低很多(一致预期对应14年7倍),但看头似乎不大。

始终要提醒的是,彩票领域水很深,这里有很多我研究功力无法抵达的地方,这类公司很难跟踪好,而且华彩的三季报数据也明显不及预期,需要听到公司有个合理的解释。因此彩票领域很吸引,但万勿忘记风险——小赌怡情,大赌伤身。

5、很多朋友希望我把环保和清洁能源这个领域的性感公司都展开一下。其实前期我已把这个领域的诸多公司都或多或少做了展开。这期我把中滔环保(01363)适当展开,并再次提请大家讨论我强调过很多遍的京能清洁能源(00579)——这公司目前还只是个清洁能源公司,但未来完全不排除往纯正环保业务方向发展,毕竟首都的雾霾很大程度要靠它解决了。

这公司我在11月初即已做过提示。公司主营规模化污水处理和供水,目前一共6个项目(广东省有4个污水处理和1一个供水,四川省有一个污水处理),规模在51.5万吨/日,虽然量不大因为工业污水这块很分散,但公司已经是广东省的龙头。公司主要通过参与投标政府规划的工业园区污水处理(BOT)和公司自行确定一片区域与区域内企业签订合同进行规模化污水处理(BOO)的方式。目前90%以上收入来自第二种方式,即BOO模式,此种模式下由于价格直接与企业商谈空间更大利润水平更高。公司是广东省工业污水处理的龙头,且与广东省政府关系很好,所以公司在广东省内议价能力强。公司目前项目的上游客户集中在牛仔裤制造厂(广东增城,是全国牛仔裤制造的集中地),由于牛仔裤厂污水难度以及集中程度均较高,使公司目前的盈利水平非常高,截止2012年底,公司综合毛利率65%,净利润率46%。公司目前已签订项目来看,到2015年公司规模将接近翻番,未来的看点(也是风险点)则在于能否把其项目推广复制到省外,以及污泥处理、工业污水处理的价格提升(公司目前的平均价格在4块/吨,处于价格区间低位)。估值看,目前股价对应13年、14年分别为16.4倍与11.3倍PE,不算贵。但公司业务主要在广东省内,未来省外扩张能否成功以及高毛利能否维持仍存疑,直接把估值水平往全国均衡布局的中国光大国际(00257)和北控水务集团(00371)20倍的区域靠也不合理,所以看诸位自己把握了。

6、前期我提过一个我觉得挺性感的互联网入口公司——高德软件(AMAP),这期我把他适当展开。之所以选这个时点,是因为两个线索:一,阿里巴巴控股高德的价格在16.23元,被套;二,公司宣布免费后首次出报表,当然亏损,但围观的小兄弟们心里的一块石头落了地:从此高德是货真价实的互联网企业,海阔天空任闯荡了。

觉得高德性感,是基于三点:移动地理服务是未来互联网的主要入口。掌握了入口就掌握了一切;高德是这个领域的老大,而且从地理信息采集、加工、地图导航等整个上下游全产业链(这一点亿百度是明显差别。百度用的是四维图新的数据。四维图新的导航业务在受到互联网冲击后,盈利能力每况愈下,而四维的国企背景注定了其很难向互联网方向转型,未来在产品方面的投入势必减少,会对百度地图产品带来负面影响。另外,高德手机地图产品和基础地理信息数据是打通的,通过众包模式,其依托手机地图用户平台可对基础地理信息数据形成正反馈。而百度购买了四维的基础数据来制作自己的手机地图,无法实时打通数据);高德实行免费后已经彻底放弃过往软件企业盈利模式,而成为一个不需要拼业绩的互联网公司。

至于免费后怎么盈利,这个似乎从来难不倒具备足够用户粘性的互联网入口企业。实际上商家在地图上付费直接标识,以及基于导航需求的个性化推荐等都已是地图公司很成熟的盈利方式了。市场最纠结的其实还是在没有盈利前怎么估值。可以参考的是,网龙的911个亿的用户,19亿被收购。YY约3亿用户,市接近30亿。高德拥有将近2亿用户(截止3季度,免费移动地图应用月活跃用户数为7,700万,同比增长72%,环比增长23%;高德软件导航应用单月活跃用户数约800万人,环比增长200%;免费移动地图应用用户数为1.71亿,去年同期为8,500万,上一季度为1.37亿;高德导航应用下载预装数约8,300万,上一季度末为7,000万;),但市值只有10亿。而且截至2013年9月30日,高德软件拥有5.11亿美元现金、现金等价物和定期存款,无任何银行贷款。加上阿里巴巴在背后支持,相信高德就算纯烧钱也还是能够烧几年的。是否可以这么理解:只要它不死,陪着阿里巴巴一起烧钱的风险是不大的,阿里巴巴会更着急,否则也不会有双十一O2O的合作。

7、这一期我想特别感谢一下诸多朋友对本公众号的支持。比如绵阳当地朋友不辞辛劳几次对新晨动力(01148)的调研,比如TCL通讯(02618)的员工朋友及时的观点指引,比如海隆控股(01623)海外项目组的朋友的无私意见分享等。当然也包括诸多高手朋友对广船国际(00317)、中航科工(02357)等军工投资机会的及时提醒与分享。我想说的是,你们的信息分享与探讨令我对相关投资机会的分析把握更加及时、客观与全面,在此我一并表示谢过,并请继续这种非常有意义的共同探讨。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

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