港股那点事:投资机会很多时候是跌出来的

股金多少事,都付笑谈中

1、11月11日据说是光棍节,也是商品打折季,但更令我兴奋的是股票的打折:受浑水做空网秦的影响,美国中概股中相当多股票都被杀出了价值,欢聚时代(YY)、搜房(SFUN)、携程(CTRP)等都公布了相当不错的三季报,但公布报表时都暴跌。香港这边近期的持续调整也让一批素质不错但估值略显尴尬的股票开始显露长期价值,所以这一期“港股那点事”,我会提供多一点线索供大家研究——投资机会在很多时候是跌出来的,是耐心等出来的。当然,我也想借“11.11”做个促销:提请每一个关注本公众号的朋友在光棍节这天为本公众号确定发展一个关注者!我回馈的会是更丰富的投资线索。

在此继续强调一下做投资时等待的重要性——耐心等待是做投资的首要秘诀,更是一种能力。多数人是做不到这一点的,他们会对现金天然的排斥,手中有点钱就想换成股票,多数时间会保持85%以上的仓位,甚至匪夷所思的满仓。这等于在路线斗争中选边站:选择了只与上涨站在一边,而与下跌势不两立。但股市往往是上涨下跌时间各半的,很多时候甚至是下跌时间远超过上涨时间。没有学会与下跌友好相处,或者没有有效利用下跌地价值,水平再高也只是个瘸子。至于怎么利用下跌,很简单,任何时候都保持一定比例的现金(我的建议是不低于15%),然后不见兔子不撒鹰,老僧入定般地耐心等待——见个美女就搭讪,那不是投资,是嫖客。

2、上期我提了一下白云山(00874),结果隔天香港商报登出中共中央政治局委员、广东省委书记胡春华视察了白云山的主要竞争对手加多宝,并当场给予了高度评价:“我们中国的饮料业有了可以和可口可乐媲美的品牌”(资本市场看好广药的一个重要理由就是“意淫”该公司能成为中国的可口可乐)。很多对政治敏感的人问我怎么看待这个事。老实说,我也不知道。这算是政治范畴的东西,不在我的判断能力范围内。但确实有些东西似乎有了点微妙的变化:证券市场有人把广药与加多宝的争斗看做是一个官二代和一个富二代的比拼,多数人想当然的认为广药是国企,加多宝是民企,政府应该会站在国企一边。但,谁知道呢?我相信广药和加多宝两者之间的拳脚一定还会继续下去,但谁也别想弄死谁。老大老二打架,倒霉的往往是老三老四。广药大跌当天宣布广药集团总经理陈矛自即日起兼任王老吉大健康董事长,应该就是向市场发出一个清晰的信号:明年集全集团之力做好王老吉。

或许胡春华书记也就是一个简单的视察,广药当天大跌8.8%是市场过度解读?这也是为什么我一直强调组合投资是每一个投资者必须具备的最基本美德——我们知道的信息永远是少数,而不知道的是多数。我们永远不知道风险会从哪个角落里钻出来,小概率事件往往大概率会发生。不要在任何一只股票上投入过多的资金(哪怕这股票的董事长就是你亲爹),不要让任何股票可能的风险吞噬掉你整个组合的利润。屁股多坐几张凳子,你才可能更清醒地思考。如果你自信满满地认为自己对所投公司有足够把握,习惯以10只以内甚至更少的股票构成你的组合,你一定会明白“出来混,总是要还的”是什么意思——这个世界的钱财都归属佛祖,不会一直属于任何一个人。我们只是匍匐在佛祖脚下的仆人,偶尔幸运地代为看管一下而已,牛逼哄哄自以为是的人是不适合一直担当这个看管角色的。

政策(政治)风险是做中国股票投资时不得不防的的一种风险。曾经有家公司的董事长被“协助调查”,然后董事长就找不着了:这把一个外资大基金公司分管投资的美国老人吓坏了,他旗下基金买了不少该股票。我费了九牛二虎之力给他解释什么叫“双规”,什么叫“监视居住”,他仍然一头雾水地反复念叨:怎么会这样?怎么会发生这种事?我很同情地安慰他:做投资,什么事情不会发生?!

3、我一直强调环保清洁能源行业是个有长远生命力的行业,不少朋友希望我再把其中的投资标的再展开几家。这期我再展开一家:国电科环(01296)。国电科环这个公司很有意思:几乎横跨了环保清洁能源的所有领域。公司主营四大块业务,分别是环保、节能、风机制造和光伏。公司最重要的看点在于环保板块:其中脱硫业务前几年是高峰期,目前处于饱和期。脱硝是环保板块的重点,火电脱硝2012年底脱硫率才28.05%,近两年是脱硝业务的爆发期(近两年新老机组改造需求200GW/年左右)。水处理上公司通过并购方式高速增长,去年通过收购银河水务,目前规模达150多万吨/日,今年上半年收入同比增长67%,公司未来将继续通过并购方式提高水处理能力。其次看点在于风电制造板块的复苏。目前风电行业复苏趋势确立,公司(联合动力)作为全国第二大风机制造商最差的时候已经过去,明年将迎来复苏(而且,值得注意的是华锐风电可能面临退市,今年市场份额大幅下滑)。风机业务无非就是销量和价格。公司2011、2012年风机装机容量分别是2,439MW和3,249MW,公司指引今年1400台(约2300MW),有望恢复到2011年的水平,之后稳步复苏。风机价格目前也已经止跌,小幅上升稳定在3500元/KW的水平。公司光伏板块的弹性最大。公司前几年先开始做光伏组件,没赶上好时候,去年11月资产转固,每年因折旧亏损4.7亿。现在转做光伏电站EPC。今年8月22日公司与招商新能源等5家企业成立“光伏绿色生态合作组织”并签订框架协议,国电光伏负责EPC,招商新能源(金宝利)负责运营,计划5年内完成5GW太阳能电站。其中,2013年、2014年和2015年分别新建太阳能电站总装机容量400MW、600MW和1GW。相信此框架协议下,公司光伏EPC的量有所保证。初步测算如果EPC做到600-700MW则能够做到盈亏平衡(假设条件:造价9.5元/kw,成本不含折旧8元/kw,费用率8%)。公司今年上半年已完成150MW,假设全年完成500MW(此假设需要跟踪核实),则全年光伏板块只微亏1亿左右,明年则有望打平。2012年公司净利润不到7个亿,光伏板块盈亏对公司业绩弹性非常大。从估值看,按照模型测算,公司PB1倍,今明两年的PE则分别是14.6倍与9.3倍,不算高,值得跟踪。

4、接着再讲讲乳业。近期乳业的几个关注点是:又一只做原奶的公司原生态要在香港上市——原奶这一块是越来越成气候了。当初我研究现代牧业(01117)的时候,几乎没有人覆盖它,因为原奶独此一家上市,多数人对这个行业搞不懂,尤其是其中的生物资产这一科目让很多人头大。从只有3.7万头奶牛看,原生态只是个迷你的现代牧业或者辉山乳业(06863),但这个时候上市肯定是赶上了好时候:原奶今年基本都涨了30%以上。我想这也是为什么上周四大行高盛要降低蒙牛乳业(02319)评级的主要原因。但看蒙牛只看原奶涨价似乎太片面:蒙牛不像伊利,蒙牛可是用一个非常划算的价格控股了中国最大原奶企业现代牧业。现代牧业原奶涨价,蒙牛一样受益。最关键的,下游企业最大问题不在于原奶涨价(因为液态奶也在提价),而在与没有原奶加工,没有东西可卖。蒙牛不存在这个问题,现代牧业85%以上的原奶都独家供给蒙牛,而且供给价格多少是倾向蒙牛的:现牧业三季度奶价是4.66元,四季度和蒙牛签的是4.75元,而同期辉山的奶卖到了5.3元!——顺便想提醒的一点是:有投资界朋友提醒我从牧草与原奶价格上可以解释辉山NM高出现代26个点中的22个点,只有大概4个点的差异不太好解释。这个我没有仔细仔细查验,留给各位自己做家庭作业。

乳业另一个要研究的还是与蒙牛有关的公司:停牌的雅士利国际(01230)。蒙牛私有化雅士利不成,唯有恢复其上市地位。当初申请的三个月停牌11月13日到期。关于雅士利,我不展开太多,只提醒的几个要点:首先,停牌前的雅士利只是一个潮州张氏几兄弟弄得一个家庭公司,复牌后则是一家央企所有的全国性奶粉公司(从雅士利位列国家推荐的6大奶粉之首可见一斑);其次,今年因为新西兰恒天然出事(公司打的口号就是强调自己奶源都来自新西兰),国家反价格垄断、以及一批小企业甩卖奶粉(因为明年3月就会有一批小奶粉企业不会获得发牌)等不利因素,导致公司今年在原材料涨价的情况下没能提价。明年这些制约因素应该都不会有了。第三,蒙牛入主后,在政策扶助、销售渠道(如医药渠道),奶粉产能(蒙牛在北方在有约5万吨的产能,雅士利自己也只有5万吨,基本满产)、奶源以及高端奶粉开拓(与Arla Foods合作)等诸多方面都有空间。当然,还有最重要的一点,合生元目前trade在明年的23倍,雅士利停牌时则只有14倍。

5、博雅互动(00434)上市,超购832倍,冻结了868亿资金。香港人玩游戏的热情丝毫不逊色大陆!但记住,游戏就是游戏,不要入戏太深。

6、提请大家研究翠华控股(01314)。这个公司原本是我准备年底再推给大家研究的一个为明年储备的品种。但短期的大涨让我放弃了提给大家讨论的打算:这就是我的原则:不追。宁可等!追会追死人的,等不会死人。几千只股票呢,这只飞了,就当没缘分,研究下一只好了。记住:耐心总是有回报的。翠华的这次股价回调如果够幅度(比如高位回调个15%),就一定值得大家认真仔细去研究这个公司:这是一个未来几年都能看到清晰稳定增长(而且增长速度还相当吸引人)的简单公司。

我把要点简要概括,具体数据留待各位自己去研究。如果其股价能调整到不错的幅度,我再将具体数据展开。翠华讲的就是一个受欢迎的餐厅细胞分裂式扩张的故事。公司盈利模式简单清晰,中西餐结合的港式茶餐厅,香港的招牌,在大陆极受欢迎(上海武汉的店我都去过,都需要排长龙就餐,翻台率一般能达到8次);市场足够大,大陆的拓展可以算作刚开始;由于受到网上冲击,传统商场乐于拉到翠华这样的餐饮入驻以积聚人气,因此翠华实际是O2O最大的受益者之一,一般都能争取到前2-3年免租金;翠华开的店一般第一年就可以打平,第二年仅仅依赖这个店就足以开一家新店:细胞分裂式的繁殖。

7、提请大家研究复星国际(00656)。这实际也是一个等出来的机会。公司股价近期因为38.75亿CB的发行而被大幅杀跌——股价跌多了就会有机会。复星国际是个投资控股公司,旗下业务庞杂(所以很多人把它称为中国的小伯克希尔哈撒韦)。目前公司业务主要分四个部分(1) 主要的4个运营产业(复星医药,复星地产,南钢联,海南矿业);(2) 其他参股和较小的公司或业务部门(比如分众传媒豫园商城);(3) 总部的投资业务(比如,投资民生银行);(4) 旗下基金的投资业务。复星的看点在于其管理层在目前中国实业界少有的超前而且深刻的行业眼光(南钢联的投资算是他们比较罕有的败笔)、全球资源整合能力(所谓的全球资源嫁接中国动力),以及投资机会把握能力与执行能力(公司过往以及当前诸多的投资项目都是耳熟能详的,比如近期的新增投资项目菜鸟网络,美国高端女装ST.Johon,和以色列的美容医疗器械公司ALMA,两次增持了豫园商城,参与中国国旅增发,以及开始私有化连锁旅游度假村法国公司地中海俱乐部等)。当然,现在更重要的看点在于公司开始轻资产化,保险投资业务都越来越具备国际范儿和大家水准。这个公司最大的问题是不太好估值,业务实在太过庞杂。我自己初步估算的公司每股NAV应该11-12元区间,去中值计算,目前价格对应NAV折价超过40%,其历史平均NAV折价大约在20%左右。作为一家ROE超过10%的公司,当前这种折价水平应该是进入了值得研究的范围了。

8、提请大家研究美国上市的搜房(SFUN)。近期的杀跌为公司长远价值提供了空间。公司公布三季报大跌,周五又大涨。公司Q3营收增长45.4%至1.85亿美元,净利增长108.9%至1.027亿美元。目前公司三块业务:广告业务,过往三年营收US$167.7M、US$246.6M和249.9M,在总收入占比74.7%、71.7%和58.1%。这块业务是传统意义上的广告,业务增速正在放缓,逐步由电子商务替代,预计未来增速10%左右。电子商务,11年开始的新业务,过往两年收入占总收入比例为7%和23.8%,主要收入来自搜房网会员卡和网上交易平台,该业务三季度增速接近100%。挂牌服务,过往三年在收入中占比为18%,19.6%和16.9%,主要是二手房中介和家具公司等挂牌费用。该业务三季度增速超过130%。

搜房网拥有互联网平台的两大优点:粘性强——多数统计数据都显示在房地产广告和搜索领域中,搜房网有明显领先且不断加强的趋势。易于扩张——当前搜房网很多部分利润仍只来自北京上海地区,这两个地区房产销售额不足全国的10%,随着搜房网的各地深耕以及搜房网会员卡倍作为房地产开发商重要营销手段,其市场复制拓展到其他二线城市应该不难。最关键的,搜房网的广告服务、电子商务和挂牌服务几块业务的盈利模式非常清晰。从其最新财报分析,13年全年收入增速应该大概率超越40%,利润增速50%左右,14年假设40%的增长,目前价格对应13、14年PE分别为20倍与15.5倍,应该说未来房地产市场每年20%左右的早呢告诉以及公司自身的增长速度支撑这个估值问题不大。如果中概股继续杀跌,这个公司是值得重点研究的。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

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