港股那点事:清洁能源行业不单是美丽的故事

股金多少事,都付笑谈中

1、出去三天紧锣密鼓实地调研了5家公司,回来发现公众号平台上很多交流信息,有交流公司信息的;有建议我不要写那么多内容,自己累,读者也累,直接告诉结论好了;也有不少是对我更新内容的频率不够快,委婉表达不满意见的,相当多意见都是在半夜12点左右发上来的。我自己已经习惯了半夜读上市公司报表,发点自己的思考,但看到这么多朋友也半夜在电脑前守候着看我写的东西,老实说我很感动,也表示相当有压力。我想借此机会一并回答一下大家的关切,实际也是谈谈我对投资的理解。

首先,以我自己的理解:在大多数时候,等待几乎是投资的全部——非常耐心非常耐心的等,等一个合适的价格出现。泰德·威廉姆斯是美国棒球史上最伟大的击球手之一,曾在1941年创下了单赛季平均击打率0.406的纪录。对威廉姆斯敬佩有加的巴菲特经常把投资比喻成一系列商业击球行为,他指出,要取得高于平均水平的业绩,必须等待,直到企业进入“最佳击球点”时才挥棒。巴菲特认为投资者经常对“坏球”挥棒,他们的业绩也由此受到影响;有时,并非投资者认识不到“好球”的来临,困难之处在于投资者总是忍不住要“挥棒”。上述比喻里面已经包含了成功的投资者所必须拥有的个性素质:耐心、自律、冷静、独立。进行下单交易是件很容易的事情,相反,能拿着钱不买则需要相当的耐性与定力。提着一把破刀,见人就砍逢人就剁,这不是做投资,而是街头小混混,这样的人永远也走不出纽约布鲁克林那些肮脏的小巷。如果没有足够触动你的机会,那等好了。买错股票了会死人,但等等不会死人的。再说,我也会经常碰到虽发现了机会却稍纵即逝的尴尬:比如我10月初曾经准备把翠华控股(01314)作为消费品类明年的核心储备品种介绍给大家,结果它老人家作为一个稳定增长的消费类公司竟然几天时间暴拉20%,我只好放弃,就当它与大家无缘好了——这就是我的公众号内容更新频率不会那么快的原因:市场哪有那么多机会啊!我不希望我写的东西成为你投资的噪音,而是每期都足够精华,每期都让人有足够收获。事实上,我有足够自信:如果你能把我的每一期都充分消化,收获一定看得见摸得着。之所以有此信心,一是我于投资相对算专业,尤其足够勤奋;二是这个市场虽然高手如云,但多数都会藏着掖着,我不会;第三,我的文字表达和组织能力还算凑合。

至于写得内容多了点,我以后争取简短。但这个公众号是探讨投资思路、投资线索与投资理念的,不涉及买卖决策,更不是股评,所以必须有相对详实的资料供大家讨论,否则与装神弄鬼的算命先生何异?股评是简单,会直接告诉你买卖结论,但把我这个公众号当做股评使用,实在糟蹋了这份东西。如果你不习惯也不善于独立思考独立决策,那我很遗憾的告诉你,你可能不适合看这份东西。

2、我上期专门留了两个家庭作业给诸位一起探讨:油气服务领域的两家公司海隆控股(01623)与中石化冠德(00934)。这期我适当展开海隆。我是在10月初的时候提请大家重点探讨海隆的,基本是这一波启动的最底部,然后又在上期“港股那点事”中继续提请大家探讨。当初之所以有此提议,是基于两个逻辑:一是所有油服股此前都因为中石油的腐败案牵连而有一波大幅的杀跌——做投资的都知道,跌多了就可能有机会。二是海隆控股在油服行业的地位非常类似手机领域的TCL通讯(2618)——当中华酷联在国内红海打得头破血流的时候,TCL通讯凭借海外品牌与渠道独自享受着境外的风景。海隆也是如此:凭借海外稳固的渠道、良好的口碑以及优异的钻井施工性价比而愉悦地享受着庞大的海外市场与甚为可观的利润。

油气服务领域是过去两年大牛股频出的领域,安东油服(03337)、宏华集团(00196)、百勤油服(02178)等,股价都是几倍地涨。这些公司打的都是页岩气的招牌,赚的其实还是传统钻井压裂的钱。过去几年油气公司勘探与开采支出的迅速增长是这些油服公司走牛的大背景,但随着这个领域竞争者越来越多地出现以及石油系统的反腐,过往压裂一口井轻松赚300万的日子迅速一去不复返。当他们把视野转向海外时,他们发现国际市场竞争中,国内民营油服公司的技术完全无法跟国际四大油服公司竞争,纯以服务切入国际市场的中国企业毫无优势可言,3大民营油服公司的主要策略依然是跟随两桶油海外业务的发展。很明显,这个行业已经不算是我定义的好行业了,但海隆不同,海隆的主要业务是海外钻井,这是中国油服公司最优的国际业务切入点,主要原因是钻井业务属于油服中的苦活脏活累活,利润微薄,国际油服公司在此业务上会给予国内油服公司较多的机会,而海隆是目前在此业务上做得最优秀的民营公司。在目前所有钻机均有合同工作量的情况下,海隆盈利能力不成问题,而作为钻井服务提供商来说,钻井服务为其带来的油服服务合同(压裂,勘探,钻井液等)是长期盈利的来源。从长期来说,钻机以20年折旧,需要在20年内使用率超过75%,才能做到打平。也就是说,海隆长期的风险出现在现有的钻井合同到期后能否续签,这个主要的影响因素是油价。目前看来,公司所有的钻机均在合同状态中,国际市场对于钻井服务的需求旺盛,未来1-2年内公司此业务保持快速发展应该没有问题。从估值模型看,经过近期连续的逆势上涨,未来两年动态PE升到了14.5倍与12.8倍,不算便宜了,但仍属有提升空间。

3、最近经常有资质不错的公司因为季报被砸个坑,白云山(00874)就是其中之一。一个非常看好白云山的哥们满腹疑惑地问我:去年红罐王老吉还根本没开卖的时候,市场一点迟疑都没有地往上推。现在王老吉明明出量出业绩了,反而往下狂砸,市场是不是疯了?我回答他:很好理解。与加多宝抢红罐的时候是恋爱期,投资者盯得是抢婚这个事,情绪高涨,只看趋势不求业绩。现在好歹把红罐娶进家门了,你还装大少奶奶端着个架子不干活不出业绩,投资者当然不干了。

其实看白云山这公司很简单,就是看它能不能把王老吉做好做大。传统医药制造这一块完全可以撇一边暂时不看。我把其三季度报表简单做了分拆,1-9月收入132亿,增长55%,这个应该是符合预期的。收入中净增的47亿应该全部来自红罐王老吉(红罐王老吉前三季度估计卖了48-51亿的水平)。净利润7.28亿,增长28%则明显低于预期(市场预期基本都在40%以上)。究其原因,一个是销售费用16.48亿大幅增长113%,二是医药业务不及预期导致投资收益减少了3500万,三是所得税因为王老吉的增量而增加了4000千多万凉茶销售。客观来看,这份答卷其实是相当不错的。红罐王老吉去年9月才开始批量上市,今年是第一个完整年度,销售费用大,净利率不高都属正常,但48个亿的销售收入至少解决了市场最大的担忧:广药这帮人有么有能力做好王老吉这个凉茶品牌?在明后年整固渠道、提高管理、绿盒王老吉也回归母体的背景下,王老吉一个点的净利率提升都将对整体利润产生巨大影响。假设明年红罐卖到90亿,后年卖到110个亿(按照今年的表现,这两个数字完成的阻力不大),则广药明后两年的动态PE只有17倍和12倍,无论是作为医药股,还是作为食品饮料股,都处于估值的下边缘位置。再说,红罐销售完全存在超预期的可能,甚至不排除意淫一下把加多宝彻底弄死(开个玩笑)。无论如何,这是一个真有可能做成中国可口可乐的公司,在它身上花点时间肯定是值得的。

4、现代牧业(01117)出季报后,超级漂亮的财报数据让诸多朋友犯了嘀咕,纷纷在公众号平台上给我留言,归结起来三个问题:一、现代牧业的好日子能不能持续?二、辉山乳业(06863)也养牛,数据是不是也会很好?三、蒙牛乳业(02319)这种买原奶加工的公司是不是反而会受累?

因为这个行业我已探讨得太多太多了,所以我只是很简单讨论。首先养牛要周期的,现代牧业这样的原奶企业好日子至少还维持2年应该符合自然规律。按照今年7-9月1.7亿的大数利润,简单乘4,2014财年(到2014年6月30日)利润大数应该过7个亿(泌乳牛随着时间推移在不断增加,简单乘4显然是低估了)。最关键的,现代当期的产奶量也增长了30%多,考虑到奶价未来的继续上涨,拍拍脑袋也能掐算出未来两年公司利润应该不会低于50%的增长。因此我还是上期提到过的那个判断:趁市场恐慌拿到了现代的货的朋友,你就偷着乐吧。同是养牛的辉山,日子当然一样会不错,但它的数据疑团始终存在,需要时间去消化和澄清。至于蒙牛这种全产业链公司,当仁不让会最大程度享受到行业的景气:行业景气的传导需要时间,上游原奶加价,下游成品奶一样会加价,虽然会滞后一点。但你考虑过没有:如果原奶供求缓和停止涨价甚至跌价,终端价格已经被原奶顶上去了的液态奶会主动往下调价吗?当然不会。如果有人要问乳业中明年最有看点的公司是谁,我倾向是蒙牛。

5、随着十八届三中全会的日益临近,我继续强调大家探讨环保清洁能源行业的机会。这其中的标的我前期已经做了详细讨论,一些公司已经有了突出的表现,如大全新能源中滔环保金风科技等,有些则开始逐步崭露头角,如国电科环、京能新能源。我想说的是,这个大行业不单只是美丽的故事,而是涉及实实在在经济转型与政策支持与投入,是一个有长远生命力的领域,给予高度重视是必须的。

6、近期58同城去哪儿网在美国上市的精彩表现已经刺激了诸多人的神经(我原以为去哪儿上市半年后市值有望突破200亿元,没想到上市一天就实现了!)。在此我再次提请大家高度重视和讨论要去美国上市的500万彩票网。前期我已经就网络彩票行业做了分析,本期再做适当展开。中国的彩票分为福利彩票与体育彩票两大类。福利彩票发行均由民政部福彩中心统一负责,体育彩票的发行由体育总局体彩中心统一负责,而两类彩票的销售是由各个省来主导。两类彩票13至15年的年化复合增长率均为22%。线上市场规模13至15年的年化复合增长率均为50%以上。按照2013年上半年的销售数据,500万为中国在线体育彩票销售市场份额第一名,拥有29%的市场份额;排名第二位的为淘宝拥有27%的市场份额;排名第三的为彩票大赢家拥有12%的市场份额;排名第四的澳客网拥有8%的市场份额。如果按规模分,国内线上彩票年销售额在20亿以上的公司:500万,淘宝,360,新浪等,销售额10亿以上的公司则包括大赢家,澳客网,腾讯等。值得注意的是线上彩票销售提供商资格是由财政部颁发的,而目前仅有两家公司获得财政部线上销售彩票的批准,而且销售内容仅限于体彩。除500万以外,另外一家获得财政部批准从事彩票线上销售的机构是“中体彩彩票运营管理公司(中国竞彩网)”。后者属于体彩中心下属单位,并没有真正从事彩票销售,因此500万是持有财政部批准并真正从事彩票销售的唯一一家公司。

网上售彩的商业模式是从彩票销售金额中提取销售佣金。中国目前每100元彩票销售所得中有50-69元用于返奖,18-35元为公益金(用于补充社保金或公益体育事业),另有高达13-15元为销售佣金和行政费用。体育彩票可以分为乐透类型和竞猜类型。乐透类彩票为预测数字组合,是纯概率游戏。而竞猜类的彩票是基于某个体育赛事的结果。显然竞猜类彩票的数据分析显得比乐透类的更有价值。而500万作为专业的垂直售彩网站,其强项正是为彩票购买者提供体育赛事赔率的分析。500万从欧洲博彩公司购买赔率数据,同时也自己抓取体育赛事的历史比分数据,经过加工帮助彩民分析出最优的投注组合。与之对应,竞猜类彩票的销售大约能占到500万销售额的85%,而类似淘宝这样的平台网站只有接近20%的营收是来自与竞猜类彩票。

500万目前拥有1840万注册用户,2013年上半年ARPU值为364美元/年,其中33%的新增用户来自移动互联网。公司2013年前九个月实现净利润2060万人民币。第四季度是销售旺季(因为四季度赛事最多),预计公司今年全年利润接近3000万。假设明年公司净利率由目前的接近20%提升至接近30%的水平(这个假设多少有点拍脑袋,诸位可信可不信),加上行业规模50%的增速,公司明年有望实现利润翻翻。从行业盈利模式与发展空间、公司的行业地位等角度看,这个公司堪称性感之类,提请诸位认真研究。

7、我一直强调先选行业,再选公司的重要性。再提请大家讨论一个我认为未来2年景气度会很高涨的行业:煤化工行业。之所以一直没对这个行业展开,是因为投资标的太少,而且有限的几个还不算太正宗。国内主要是中国化学(601117)与东华科技(002140),香港只有中石化炼化工程(02386)。另外一家算比较正宗的民营煤化工EPC公司因为未知原因处于停牌中。有心人可以密切跟踪这个行业与相关的可能机会。需要的时候我会在就此行业做一个深入探讨。

8、近期地产行业调控力度明显在加码,但我作为明年地产行业唯一重点提出的旭辉控股(00884)走势依然稳健,表明我的判断逻辑还是相对合理的。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

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