港股那点事:我为什么喜欢长城汽车

股金多少事,都付笑谈中

1、外出去看了两天公司,回来发现变化很大:大陆对十八届三中全会重新燃起热情,这次推高期望值的不是民间,而是国务院研究发展中心这样的官方智库(所谓的383改革方案)以及政协主席这样的政府高层;大洋彼岸休息了很久的浑水再次出手,可怜的网秦(NQ.N)两天被干掉了差不多60%的市值,连带一堆中资股都遭受池鱼之殃;大陆创业板泡沫开始退潮;香港貌似也有点惊弓之鸟,专逮强势股杀——剩下的两个月时间很可能是今年的鸡肋时间,适合出去找明年的股票,而不是盯着盘面做交易。

2、长城汽车(02333)三季报出来把自己砸了个坑。主要恐慌来自两个降低:三季报增速降低到40%,二季度是60%以上。另一个是毛利率也差不多降了一个点。市场的担心是公司进入一个增长拐点,未来的季度增速继续下降。但实际情况是,两个下降一是天津二工厂在三季度投产的折旧大幅提升,二是管理费中研发费用增加2个多亿。随着天津第二工厂6月底投产并在14年一季度上市销售H2,河北徐水工厂四季度投产新品H8,长城明显三季度已经开始进入新的产能释放周期,预计14年销100万辆问题不大,其中新增的二十多万辆全是SUV。天津厂折旧增加会对13年形成影响,但对14年的影响微乎其微。我的模型显示明年EPS做到4元人民币以上是大概率事件,市场对长城的连续杀跌,我的评价是:亲,能不能杀得更猛些?

其实之所以喜欢长城,不单是行业好(我的判断,SUV与豪华车在可预见的未来会继续好下去),需求没有问题,更关键的是长城公司对行业超前的战略判断、超强的执行能力以及一贯谨慎的发展风格:聚焦SUV、坚持轻资产、走提价路线而不是走量路线、持续提升ROE等。其实如果稍微手松一点,长城三季度完全有能力交出一幅依然漂亮的财报数据:但你会喜欢一个有一分钱报两分钱的公司,还是一个适当藏着掖着一点的公司?

3、接着长城汽车(02333)再谈谈收益与风险的匹配。只要行业趋势没有变化,公司管理层没有变化,长城这种公司的确定性是相当高的:简单来说就是心里有底,它很难进入做空者的觊觎名单。如果跌多了,你知道它未来会回去的,也知道可以趁低去买的。如果用巴菲特的语言解释,就是买了长城是睡得着觉的。但如果你买了美国上市的网秦(NQ)就不一样了。虽然年初至今涨了279%,但浑水一份报告让网秦股价在上周四下跌47.16%后,又在上周五下跌12%。猎杀了多家上市公司的浑水出了份长达81页的报告,结论是“我们认为网秦什么都没有。”浑水认为,网秦在2012年中国安全产品营收中,至少有72%是虚构的,并夸大了其在中国市场上的占有率和付费用户总数。浑水公司攻击过包括分众传媒在内的多家中国概念股,其中4家退市或暂停交易。

老实说,做空者作为利益主体分散而自利,而且不同于做多的锦上添花,做空是靠落井下石挣钱的,因此在资本市场做空的难度远高于做多。为了做空嘉汉纸业,浑水曾在2个月时间内成立包括会计、法律、财务和制造业背景的10人调查团队奔赴五个城市调研,并聘请4家律所作为外部顾问,最终形成39页的做空报告。这种时刻与多方以及公司对峙的制衡力量是保证市场不会充斥骗子的最有效制度安排——A股市场的做空机制最多只能算装饰门面的小游戏。如果中国能做空,三分之一的公司有退市风险应该不算夸大其词。

浑水让我们明白了反对党存在的重要性与必要性。当然,浑水们也并不总是让人咬牙切齿:多少有点泡沫味道的美国中概股被这么一折腾,不少优秀公司也明显开始逐步显现价值:奇虎(QIHU)、欢聚时代(YY)、高德软件(AMAP)、搜房(SFUN)等都值得看看了。

4、乳业最近也有点烦:首先政策难产,都预期十月底出的《推动婴幼儿配方乳粉行业企业兼并重组工作方案》迟迟不见踪影;其次日本明治奶粉退出中国(受到压力?)也让市场担忧会不会对合生元这样有点海外血统的公司受到株连;然后A股的贝因美(002570)、光明乳业等季报数据也不及预期。

但考虑到乳品为政府确定的最重要争取民心工程之一,政策扶持因涉及到财政补助、税收优惠、银行授信等多部门协调,政策晚出实属正常,但相关政策应该是大概率会出。至于贝因美数据不及预期实际也是个案,它花了太多钱去赞助好声音之类的东西,增收不增利也属正常。严格来说,香港上市乳企的整体质素是明显高于大陆A股乳企的。如果不出意外,香港乳企的三季报数据大概率会超出市场预期。如果蒙牛(2319)这样的公司遭受池鱼之灾,对于市场更多是福音——对于好公司。只有在市场恐慌的时候你才可能便宜地买到。巴菲特1973年买华盛顿邮报,76年买GEICO,88年买可口可乐,都是如此。如果你只知道买好公司,你还是个新警察。如果你知道用好的价格去买好公司,恭喜你,你是一个老警察了!

5、我想继续探讨一下环保清洁能源行业的投资机会。应该说这个领域我给予了较多的关注,根本原因还是我前期提到的:这个行业是几乎唯一一个可能做大的改革动作,既拉动投资又惠及众生,同时却又不会产生严重对抗和博弈的领域,因而也是十八届三中全会最有可能出东西的领域之一,因而也是未来具备相对长远生命力的行业——说这次三中全会会对其他行业有多大政策改革力度,老实说,我不太信。

这其中的投资标的我在前期都已经做了梳理与提示,也对风电设备与风电运营、光伏原材料与运营、天然气发电等一些子行业做了相对深入的分析。鉴于对光伏的相关扶持政策都已基本推出,在此再重点提请注意未来大概率会一些政策的几个子行业:大气污染治理、水污染处理与风电。风电设备龙头当然是金风科技(02208,这个股票在我提出后已经上涨了差不多60%,确实也超出了我想象),国电科环(01296)一半收入来自风电设备,其他则是脱硫脱硝等大气污染治理,算是个跨行业品种。在北京运营天然气发电的京能控股(00579)应该也算是大气污染治理的标的。水处理标的不多,中滔环保(01363)、北控水务(00371)是其中两家。

6、近期有不少人和我讨论移动领域未来可能的两大投资机会:移动位置服务与NFC移动支付。我个人也很认同这两个方向的发展潜力,今天只是提出线索供诸位研究。移动位置服务实际就是地图导航,在中国这个领域就是高德与百度(两者都在美国上市)这两个最大入口——这就是我觉得高德性感的原因,后面我会就高德继续展开分析。

至于NFC移动支付,这其中还是牵涉很多问题,包括谁来推,以及其中利益在移动运营商、银联、商家之间怎么分割:要知道,做移动支付等于开一家全牌照银行。目前看似乎还是芯片商、卡商受益更直接一些。这个领域的投资标的在讨论金融IC卡的时候已经详细分析过,此处不赘述。今天提请讨论这个领域另外的两个关联子行业:后台清算系统以及终端刷卡设备,标的分别是高阳科技(0818)与百富环球(00327)——这两家有股权关系,而且资本市场对高阳科技始终似乎有些提防心结。无论如何,肯定值得研究和跟踪,研究工作暂时交给各位自己去完成。

7、前期我提示过的东力实业(00978)配股已经开始,配股价下限2.05,比最初预计的要高,但如我前期所测算,这个价格还是值的,有能力拿的朋友可以考虑。当然,对于地产行业,我还是前期讨论旭辉控股(00884)时的那个看法:目前应该不是买地产股的好时候。

8、最近一直有人问我怎么看待复星医药(02196)为代表的医疗服务行业。我想说的是,如果你觉得这种民营医院领域有吸引力,不妨研究研究美国上市的美中互利(CHDX)。

9、大摩调低了博彩行业评级,几个主要理由一是估值在历史高位,二是行业20%的年增长可能偏乐观,三是2020年牌照到期。我的理解是:首先,香港市场一贯遵循的是,你可以对大摩分析报告的逻辑不屑一顾,但一定要尊重它的结论。其次,一线博彩股确实增长空间没想象那么大了,但类似海王集团(70)这样的二三线博彩股,从一个长周期看好戏似乎刚开始,虽然该股从我提出后已经在短短2周内股价翻翻了。

10、我曾经特别提醒本公众号探讨的投资机会是三个范围:港股、美国的中概股,以及估值确有吸引力的A股。之所以如此,是因为大多数A股的估值实在无法面对,但白酒股例外。我最近一直在看白酒。曾经的高富帅已经沦为彻底屌丝。目前A股中已经公布季报的9家白酒上市公司,仅贵州茅台(600519)实现了净利润6.62%的增速,最惨的皇台酒业前三季度净利润增幅同比下降364%。行业去库存的压力和时间似乎只是开始。但这些其实与投资无关——股价是投资的关键因素。当然,现在我也不会有勇气鼓励别人买茅台的股票,但这不妨碍我在900元的价格买一些茅台酒放起来慢慢喝,也不妨碍茅台跌到120元的时候重点和大家一起讨论一下这个奢侈品的投资机会——如果说1949年以后的中国有什么标准意义上的奢侈品,那非茅台莫属。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

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