港股那点事:乳业的好日子什么时候到头?

股金多少事,都付笑谈中

1、这两天我跟踪的大多数股票的股价都创出了新高,比如互联网行业的腾讯(00700)、比如汽车行业的长城汽车(02333)、华晨宝马(01114),比如乳业的蒙牛乳业(02319)与现代牧业(01117),比如4G的中兴通讯(00763),比如博彩行业的银河娱乐(00027)等等——有运气的成分,也有行业景气台风吹送的原因,但个人理解更多还是投资的内在规律在起作用:Less is more ,slow is fast。这批股票都是多数人会认为不够性感,因此也不屑于太多参与的票。但在我看来买这些票才符合做投资追求确定性的内在要求:好行业中的好公司,足够放心足够踏实,也具备确定的增长空间,股价也许会前进两步又后退一步,但休个长假回来后大概率股价已经创了新高。这种票极少会出现在涨幅榜的第一页,也极少会出现一天上涨百分之十几甚至百分之几十让你激动得嗷嗷直叫的刺激,但,走得慢没关系,只要不停下来——这就是投资的本质:在正确的轨道上一直走,哪怕你走得很慢很慢。

追求短期的暴利,本质上是对时间的一种压榨与亵渎,最终必定会受到时间的惩罚。最最关键的是,这种不与时间为友的冒险主义偶尔也会获得足够的鲜花与掌声,你会满足与贪恋这种成功的喜悦,错把运气当作自己的能力,在未来的投资岁月中恋恋不忘并乐此不彼地去不断尝试那些花里胡哨的高难度危险动作——终有一天,失败和打击会比当初的喜悦与荣耀来得更迅猛和彻底。所以,如果哪天我关注的股票出现在涨幅榜前五名,我反而会心惊胆战:流水不争先,长跑冠军是不会也没必要尝试短距离冲刺的。

2、乳业在稍事休息后再次走强,也许正应验了那句话“强者恒强”。有人问我:乳业的好日子什么时候到头?我和他开玩笑:你现在去买一头小牛犊回来养着,哪天牛犊可以配种怀孕并产奶了,乳业这种被价格天天推着走的好日子就差不多了。

CLSA上周末出了篇看好辉山乳业(06863)的报告,TP3.41元。辉山随后连涨两天,也算是很给CLSA面子了。不过外资行报告很多时候也未见得好使,参考可以,千万不要迷信。比如德银就屡屡出看空现代牧业(01117)的报告,每次出报告后现代的股价也会下一截,但之后现代牧业的股价都会迭创新高。辉山股价走高惹来诸多朋友询问怎么看。我个人意见是:投资辉山必须回答清楚四个问题。一、无论是当作原奶公司看,还是当作全产业链公司看,怎么解释辉山超过39%的净利率?上游原奶的现代牧业是13%冒头,全产业链的龙头伊利(600887)是7.3%,另一个全产业链的蒙牛(02319)4个点不到;二,如果假设一个公司把乳业上下游的利润通吃,能不能达到39%的NM?三、一个重资产行业维持39%的NM,可否持续?四、假设39%的NM是可能的,能否在东三省其他省份复制?在没办法弄清楚这几个问题前,我当然会把眼光盯在现代牧业与蒙牛身上。好在时间会解释一切疑问,承销商三个月的护盘期过后应该能看得更清楚一些。至于汇丰在前期增持辉山后又于上周减持7776.6万股是想干吗,老实说,我也不知道。

今天借机把前期我列作明年重点讨论品种的蒙牛稍微展开一下。正如我前期所说,如果能投资伊利股份(600887),那么这两年投伊利会比投蒙牛更靠谱,毕竟伊利天时地利人和(行业向好、业务厚积薄发,股权激励配合),更为确定。但同为一个行业龙头的蒙牛一定不会差到哪里去。蒙牛前两年内耗走了不少弯路,但孙伊萍战略清晰,执行力强,上任后对销售队伍、业务架构的整合无疑是正确而且有效的,而通过参股、收购等资本方式对上游奶源(现代牧业)、下游酸奶(达能)、奶粉(ArlaFoods与雅士利)等业务短板的迅速弥补与强化则凸显了孙伊萍的果敢与前瞻。目前的蒙牛已经渐入佳境,市场对其明年以致盈利预测在1.20元(人民币),但如果考虑到雅士利明年的并表,我的模型显示英国能轻松超越1.45元(人民币),目前动态市盈率只有20倍,与伊利(600887)在国内30倍的动态市盈率有相当差距,甚至还不如现代牧业和辉山这样的非全产业链公司的估值。因此,从长一点的时间看,蒙牛应该属于有能力持续创出新高的品种。至于预测这种创新高的步伐会有多快,很明显,那不在你我的能力范围之内。

3、今天再接前期讨论一下IC卡。这两天国内A股同方国芯(002049)走势强劲,香港的中国电子(00085)与上海复旦(08102)也遥相呼应。但老实说,芯片设计领域的投资脉络我一直不太清晰:一是国内芯片设计商在金融IC卡领域一直没什么作为,二是传闻中的中国电子集团对旗下这块资产到底怎么整合没个准信,因此我还是把更多注意力放在了卡的生产商上——这个环节因为在整个产业链中要价能力最强(未来随着海外芯片设计商垄断地位的打破,金融IC卡芯片的国产化与价格下降趋势也会更加强卡生产商的盈利能力与要价能力),而且竞争格局也更固化和清晰。

从磁条卡向IC卡的迁移始于西欧,目前西欧国家IC卡渗透率已达82%。中国则是人行2011年发文要求2015年所有商业银行的发行的银行卡均应为IC卡。目前中国银行卡中IC卡的渗透率只有约10%。在磁条卡时代,市场占有率前几位分别是金邦达、黄石捷德(国际领先制卡商Giesecke & Devrient在中国的子公司,总部在德国慕尼黑)、北京中钞、恒宝股份等,进入IC卡时代,这个市场格局并未出现太大变化,稍微大一点的变化是天喻信息的崛起。借助工商银行这一家银行约50%的份额,天喻信息目前在IC卡出货量上基本与金邦达持平,估计13年都会在1亿至1.2亿张。从营收分解看,东信和平与恒宝股份低毛利的移动SIM卡与磁条卡占大头,而金邦达与天喻信息都是智能卡占到营收70%以上,因此这两家应该更可比。不过天喻信息还做中移动的NFC支付卡,城市一卡通,教育智能卡与居民健康卡,这些金邦达基本不做或者很少涉足。但金邦达在金融IC卡这个领域则显得更为专注、专业和稳固:毕竟在这个领域深耕了20年,发行过20亿张银行卡,并同时为超过60家海内外银行提供制卡服务(天喻信息金融IC卡业务量则基本只来自工商银行一家)。

目前中银国际是金邦达股票发行的唯一簿记人。我个人理解,如果公司以十倍冒头的PE定价,有能力拿到IPO的大侠还是应该积极考虑考虑。

4、我上周末刚提醒了总理在四处推销铁路股,也认为其中南车时代(3898)看似更性感一些,结果这周中国南车(1766)就公布收获大订单,而南车时代电气(3898)则宣布以25元的价格配股9122万股,股价直接跳空下来。南车拿到的单子留给大家自己去测算能带来多少利润,我只是稍微讨论一下南车时代电气。刘志军出事后暂时停滞的铁路建设,目前看来已经开始重启并重点推进是没有疑问的了。今年上半年,南车时代几乎没有什么订单,因此基本可以认为今年上半年是南车时代最低潮的时期,拐点目前看基本确立,明年各项数据同比环比应该都会有明显的增长,目前动态市盈率不足14倍,也明显低于其历史平均估值水平,算不算有点小机会?

5、今天还想简单聊聊苹果。苹果当然早已走下神坛,但苹果还是苹果,与屌丝距离还是明显的。之所以要谈谈它,是因为苹果很快要发布视网膜屏幕的Ipad。由于2013财年(2012年第四季度—2013年第三季度)苹果打乱了自己的产品周期,导致全年没有ipad更新(4代ipad的小幅更新可以忽略不计),加之2013年高端智能手机趋于饱和导致iphone 毛利率由56%下降到46%,苹果酱出现2001年以来第一次盈利按年倒退。但苹果2014财年毛利水平将趋稳,且2014财年产品线结构明显优于2013财年(大幅更新的ipad,高清显示屏ipad mini,与中国移动合作LTE iphone,大尺寸iphone以及可能的iwatch以及iTV)。截止到2013年6月苹果账面还有112亿美元的现金和1353亿美元的短期投资,财务状况也相当健康。即使不考虑大尺寸iphone以及可能的iwatch以及iTV的可能热火拉动,按2014年13倍估值,苹果也应该有570元的价格——是没那么性感了,但似乎赚钱空间还是有的。一旦大尺寸iphone以及可能的iwatch以及iTV在掀狂潮呢?就当一个附加的投资期权吧。与之对应的是,苹果消沉了不短时间了,也连带影响了苹果产业链。如果苹果新产品有吸引力,休息了很久的瑞声科技(02018)、歌尔声学(002241)需不需要重新审视一下?毕竟瑞声15倍的估值是处在其历史估值下限位置。

6、哈弗H8将在下月的广州车展中正式上市,共推出2.0T排量六款车型,售价区间为20万-25万——强烈建议诸位去试乘试驾。号角已经吹响。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

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