港股那点事:获胜唯一秘诀是更少犯错误

股金多少事,都付笑谈中

1、在我的呼吁下,近期在微信公众号平台上与我互动交流的大侠已越来越多,在此一并表示谢过。这种互动不一定就带来正确的指引,但一定会有帮助:投资这个活上,没有人是专家,兼听则明一定是对的。最关键的,正如我前面所说,本公众号虽不是什么鸿篇巨著,也不推荐任何股票,只分享和探讨投资线索与投资理念,但本着所有内容均独家原装出厂,不做二传手,不说废话,要干货,要实用的几大基本原则,我非常自信我写的东西一定是有用的。当然,做投资不是几个脑袋加在一起就一定强过一个脑袋的活,在探讨、沟通后的独立判断和独立决策能力才是投资能力的核心:我写的东西之所以还是得到多数大侠的认可,一个很重要的原因就应该是我的独立思考。对所有信息我都有自己独立思考后的确定逻辑与结论——当然,逻辑与结论都不一定对,这个市场没有神仙。

我也经常犯错,而且往往犯了错后还浑然不觉。但没关系,这么多年在亚太市场的摸爬滚打,我最大的收获不是谙熟了大多数上市公司表面的光鲜以及屁股后面的屎,也不是摸清和适应了其中的游戏规则,而是建立了一套适应我自己的好的盈利模式。我自己对好的盈利模式的要求是:保证自己少犯错,犯了错后能把损失控制在最小,大概率能赚钱,同时又能复制。如果能够符合以上几点要求,即使看起来粗糙甚至笨拙,都是好的盈利模式。剩下的事情就只是按照这个套路反复做就好了。那些试图把证券投资市场当做选秀场,尝试不断展示自己各种花里胡哨能力与特长的做法,与其说是投资,不若说是把自己钱不当一回事的奢侈消遣。

1975年,查尔斯·艾里斯发表了在我看来是投资界迄今最经典的文章之一:《输家的游戏》。其中把现实生活中的所有游戏分为两类:赢家游戏与输家游戏。在赢家游戏中,结果由赢家的正确行动决定;在输家游戏中,结果由输家所犯的错误决定。简而言之,在输家游戏中获胜的战略只是少丢分。只要没有太多天赋的门槛制约,多数游戏最终都会沦为“输家游戏”,因为“赢家游戏”往往会因充分竞争与博弈走向自我终结。投资就是典型的输家游戏。市场被少数努力拼搏以战胜市场的机构所支配的情况已经一去不复返,如今的金钱游戏赛局里充斥着成群难以对付的竞争对手,市场充满着各种不确定性,我们殚精竭虑做出的诸多主动选择往往只是增加了我们的失误率,获胜的唯一秘诀只是更少犯错误。至于如何少犯错误,拉莫博士做了精确的概括:“简单、专注是伟大球员作战方法的共同特征。”“每种比赛归纳起来都是做你最擅长的事,并且反复做”。回顾我们这个市场最成功的那些投资大师,如温莎基金掌门人约翰聂夫,比如沃伦巴菲特,其投资方法如出一辙:简单的投资策略,然后长期坚持。但是如果想短期暴富或者博弈掉其他的对手,很不幸,那只能狠狠的压上一把,然后祈祷上帝、真主与佛祖一起保佑了——总会有人有好运气的!

2、继续探讨一下好的盈利模式的标准。其中很重要的一点是少犯错,少犯错的简单办法就是我在前期说过的:怀疑与畏惧。怀疑任何漂亮的故事,畏惧所有可能的风险。做投资这么多年,我养成的一个最大的不良爱好就是怀疑:看谁都像坏人。任何事情摆到我面前,我第一时间就是怀疑,而且故事越是光鲜,越是诱人,我会越怀疑。所以有人和我在公众号上交流,为什么同是原奶,我选择的是现代牧业(01117)而不是辉山乳业(06863):理由很简单,同样的行业背景,margin(利润率)却差了25个点,我不怀疑就是脑子进水了。有人问我怎么光伏运营股刚启动的时候很看好,怎么现在又开始对金保利新能源(00686)与顺丰光电(01165)开始谨慎,而转头选择美国上市的大全新能源(DQ.N),原因也很简单:当初选择它们是因为行业确实好,但当它涨到离你的测算目标价不算太远了,而你担忧的配股融资风险还没解决,我理所当然会怀疑股价继续上涨背后的企图。有人问我为什么一直不选择云游控股(00484),道理也很简单:说有轻重之分,说端游做不来手游,说手游是未来趋势会爆发增长,我都信,但你如果说前面那些是为了说服我游戏股可以定位到15倍乃至更高的估值水平,门都没有:游戏就是游戏,别指望我会入戏太深。云游刚上市时有内地私募信誓旦旦告诉我,他们一伙人已经调集大量资金,准备在香港复制内地中青宝掌趣科技的波澜壮阔。我的回答是:预祝成功。但这完全不关我的事。

3、少犯错的另一个基本原则就是选行业,其次才是选公司。我前期提供给大家讨论的股票几乎都是遵循这么一个简单的原则:好行业的好公司。台风来了,猪都会飞。盐碱地里,胡杨也存活不了。所以前期我仔细给大家梳理了哪些行业是好的(如乳业是好的,博彩是好的,4G是好的,IC卡是好的,环保清洁能源是好的,SUV汽车是好的等等),而在这些行业里梳理出来的公司的表现确实也不错(大全新能源上周五在美国又上涨了25.16%):那明显不是我的功劳。我能做的只是让自己站在台风的风口上,其他的一切荣耀归于佛祖。

4、前期和大家沟通的京能清洁能源(579)已经快涨到到3.3元了,不知道有多少人按我的建议去拿了它的配股:按2.82元的配股价,短短几天盈利率已经超过15%了。我之所以不厌其烦把环保清洁能源这个行业拿出来谈,是因为我确信11月召开的三中全会如果只有一个行业是没有分歧地给予支持的,那一定是环保行业,而且这个支持会持续而且会不断加强。而之所以建议大家拿京能的配售,逻辑也很简单:行业好,估值也不算高(明年10倍,按配股价拿则更低),最关键党和国家领导人全住在北京,天天雾霾,谁也受不了。财政部10月14日发布消息称中央财政安排50亿元资金,全部用于京津冀及周边地区大气污染治理工作,京能这个基本是唯一在北京范围建设运营天然气发电厂的公司理所当然是最直接的标的。至于近期市场传闻说的中央很快会出对风电的扶持政策,就类似前期对光伏的扶持一样,我完全不当一回事:清洁能源是大势所趋,出扶持政策是迟早的事情。

这个领域在香港和美国的投资标的不算少,很多我都在前期探讨过了。如风电设备的金风科技(02208)、国电科环(01296)与中国高速传动(00658),风电运营的龙源电力(00916)、华能新能源(00958)、大唐新能源(01798)、新天绿色能源(00956)、华电福新(00816)等,垃圾发电的光大国际(00257)、天然气发电的京能新能源(00579)、污水治理的北控水务(00371)、北京控股(00392)以及中滔环保(01363),脱硫脱硝的国电科环(01296,这部分资产主要体现为控股国内上市公司龙源技术300105)、光伏原料的大全新能源(DQ.N)、保利协鑫(03800)与卡姆丹克太阳能(00712),光伏运营的金保利新能源(00686)、顺风光电(01165)等。当然,这其中并不是所有行业一视同仁。如果纵向比,很明显风电只是弱复苏,风电设备的光景一定是不如风电运营的(市场拉高金风科,一是因为设备的弹性,更主要是它近几年风电场的建设运营蒸蒸日上),多晶硅供远过于求的现状也决定了光伏原材料日子远不如光伏运营。如果横向比,光伏运营公司的不确定性也远高过风电运营。另外,也不是行业好了就无差无别,鸡犬升天。风电运营公司里大唐新能源的运营与治理较龙源(0916)和华能新能源(00958)就差了一大截。从安全边际与盈利弹性看,光伏材料里无疑大全新能源是最好的。

无论如何,这个行业在组合里一定要占有比较重要的一席之地,无论你是做投资,还是投机,这个领域都是你未来很长时间不多不配的标的!

5、接着上期,继续和诸位沟通一下IC卡。有朋友在微信公众号平台上和我沟通,认为上海复旦(08102)估值太高,并认为芯片设计商估值如果过20就是耍流氓——我表示了完全认同。目前这个行业的现状是:技术领先的公司全在美国,国内稍微好一点的投资标的则主要在A股港股标的就中芯国际(00981)、中国电子(00085)、上海复旦(08102)这么几家,而且中芯国际就是个施工队,产业链里最屌丝的一个环节,中国电子则面临着主业资产置换与转型,上海复旦稍微看起来舒服点,但瑕疵也明显:估值不算低了(按今年5毛的乐观盈利预测也有16倍),而且上海复旦到目前为止金融IC卡基本为零,主要是做社保卡、公交卡之类的,另外它还有约30%的智能电表业务以及10%左右的洗衣机、电视机模拟电路业务,不纯.但据说上海复旦今年年底能够通过银联的检测从而取得金融IC卡的生产资格。我想这就是市场能够容忍它估值耍流氓的主要原因了:这个市场确实足够大。如果有足够的增速支撑,适当的耍流氓是会得到宽容的:美国上市的那几个互联网平台商如奇虎360、YY等,哪个市盈率不是吓人?但很多投资者(这其中也包括了我)并没太介意,因为它们未来似乎有足够的增速会化解估值尴尬。

好在金邦达马上要登陆港股。我一直在纠结这个公司如果上市应该怎么给估值定位。按国内天喻信息恒宝股份等那样给五、六十倍的动态估值当然不合适,但按制造业给10倍似乎也太委屈它目前面临的最美年华。十倍到六十倍的波动区间,确实是个难题,我期待诸位给我一个投资建议。

如果把眼光放开阔一点,芯片设计这个行业其实还有其他不错的投资标的,这里提供两家供诸位研究。一家是在美国上市不久的安霸(AMBA)。安霸做行车记录仪和前端数字摄像机芯片。这种芯片对图像压缩比与效率有较高要求,技术难度上要比前期我点过的国内六家高很多。安霸的故事也就是中国的故事:中国的维稳费用是个敏感话题,但国内海康(002415)、大华股份(002236)的股价表现已经佐证了安摄像头的需求之大。安霸约一半收入来自海康,在海康数字前端中安霸方案的渗透率超过海思。按照我的模型,安霸股价对应明年的PE为13倍,远低于国内同行业公司的估值,也低于这个领域的大佬高通(约15倍)。但安霸的增速要比高通高出一大截。总体看,安霸这个故事的逻辑的水分不算大,公司总体是站在一个风口上,大方向没有问题。另外一家是中星微电子(VIMC),也在美国上市,但遗憾是国企背景,这家公司提供给大家自己去研究。

6、今天续上期,简单展开一下上期提供讨论的两个为明年储备品种之一:未来的中国中药盈天医药(00570)。医药股在香港向来是一个获取长期超额收益的行业,其中尤以中药股为甚。盈天医药最大的看点是被中国医药流通领域龙头国药收购,并被定位为国药的唯一中药平台,未来国药旗下以及收购的中药资产都会以盈天为平台加以整合,目标是力争未来打造一个1000亿规模的中药平台,这对目前市值只有60个亿冒头的公司无疑提供了相当的想象空间。当然,目前这还是故事,需要观察其执行。国药入主后已经收购了贵州唯一国家授予的中华老字号同济堂,预计年底可以完成收购然后并表。盈天现有业务预计还是有双位数的盈利增长;而同济堂预计增速还会快一些。两个公司加起来有7个进了中药基药的独家品种,加上中国药材公司旗下的一个基药品种,占到全部中药基药品种的近30%,在行业基本没有第二家可以比肩。公司配售价格3.1港元,老板杨斌认购了6700万股,收购同济堂支付的部分代价也是以2.8港元每股的价格支付的,而且有2年锁定期,这都为公司股价提供了一定安全边际;作为国药集团的中药平台,相信未来还会有不断的资产收购,目前还是一个二线医药股的定位,20倍不到的PE,长期看是个确定性比较高的标的。

7、上期我提供讨论了地产股旭辉控股(00884),没想到第二天公司就向场外战略投资者配股,配股价1.52元,配股价比市场价还溢价4%,这在香港非常罕见,也显示参与者对公司的看好。但老实说我并不认为目前是买地产股的好时机,未来6个月大概率会有打压政策出台,这不符合我的在好行业中选好公司的逻辑。但地产这个行业你要说坏到哪里去也不至于,毕竟牵一发而动全身,对整个国民经济影响太大。但无论如何,正如我前面文章说的,一个明年4倍PE不到但销售体量确定超过200亿的地产公司,一定是值得密切跟踪的。

这期我提供另外一个地产的投资线索供讨论:参与东力实业(00978)的配售。东力实业是招商局地产在香港的唯一上市平台,计划于近期以不低于1.743港元向母公司及非关联投资者分别发售不超过28.97亿新股和不少于9.39亿股新股,收购母公司旗下4个城市共计11个地产项目,总对价约为66.88亿港元。这11个项目中,8个项目都在12-14年处于销售结转期,不仅保证了13-14年的利润实现,也保证了持续的现金流。交易完成之后,招商地产(000024)及东力实业都将于国内从事房地产开发业务。为了避免竞争,双方达成以下协议:1. 在现有4个城市,东力实业拥有独家经营权;2. 在两家企业都没有进入的城市,东力实业拥有进入这些市场的优先选择权。很明显,在国内地产融资不畅的情况下,招商集团未来一定会把东力作为一个重要的发展平台。以交易完成后的总股本49亿股计算,公司合理市值应该在82亿(人民币)上下,这个配股价拿到胜算是比较大的。

8、最近总理泰国、澳大利亚四处推销我们的高铁,老实说我实在把握和计算不了这其中对相关上市公司的关联性与可能的业绩回报。有无高手能分析一下南车时代电气(03898)、中国南车(01766)、中国中铁(00390)等相关公司的可能受益程度与投资机会?当然,我的直觉是南车时代最性感。

9、最近有人问我,为什么我选的股票,有点看似四平八稳,一点不性感,比如长城汽车(02333)、腾讯(700)、中兴通讯(00763)、蒙牛乳业(02319)等?而有的似乎又有点冒进且偏性感,比如海王集团(00070)、中国动物保健(00940)、新晨动力(01148)等。其实,我的选股方法一如既往,没有任何变化:好行业中的好公司。只是我任何行业会做个匹配:主力仓位要选一个买完了就能丢下睡大觉,休假很长时间回来后大概率是创新高的靠谱品种,长城汽车、腾讯、中兴、蒙牛都是这样的,但同时我会在该行业中匹配一个看似没那么确定,但的确足够性感,忍不住就想下点手的品种适当配置:海王集团就是典型的这样的品种。我肯定不会卖出组合里的银河娱乐(00027),但再指望它翻番,可预见的时间几乎不可能了,但博彩行业这么好,总能找出其他的潜力品种,海王就是这么找出来的。适当匹配性感品种,一是增加组合的弹性,最主要的还是让自己保存对行业的跟踪与敏感,并不断锤炼选股的能力:所谓活到老,学到老是也。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

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