探路者:转型升级龙头 建议密切关注

■1-3 季度业绩基本符合预期,维持全年盈利预测:公司3 季度实现收入约3.19 亿元,同比增长30.34%,1-9 月实现收入约8.33 亿元,同比增长33.35%。3 季度实现归属于上市公司股东净利润约4503.34 万元,同比增长103.73%,1-9 月实现净利润约1.42 亿元,同比增长74.15%。1-9 月实现营业利润增长约35.55%。净利润增幅大大高于营业利润增幅主要由于今年实行15%的所得税的影响,而去年同期使用25%的税率,如上年同期按15%的所得税计算,则净利润增幅为49.15%。总体来说收入增速(30%+)和净利润率(16%左右)符合我们对全年的预期,维持全年盈利预测不变。

■新模式转型是未来看点:公司今年中期开始着力打造电商销售模式升级,扩大线上分销的比重,将加盟商纳入线上销售体系建立广泛的线上网络同时降低自身经营风险,为O2O 作准备,并且实行不同渠道差异化策略以避免渠道间竞争。预计未来2 年渠道模式面临显著变化,今年电商收入贡献15%-20%, 估计2014 年达到30%。成立投资子公司作为对户外产业相关资源的整合平台,推进“商品+服务”O2O模式的升级。

■2014-2015 有望维持25%—30%业绩增速:我们预计2014-2015 年如果电商能够如期推进,2014 年收入和业绩25%-30%是可能实现的,考虑到明年可能的一系列热点产品和并购事件,预计到明年年初维持26 倍的估值中枢。虽然策略的执行具有不确定性,但总体看好其长期的前景,建议密切关注。预计公司2013 年-2015 年的收入CAGR为25.1%,净利润CAGR 为26.6%,EPS 为0.57 元、0.73 元和0.91元。考虑年底估值切换,按照2014 年EPS,给予26 倍PE,对应目标价18.90 元(目标价提升主要考虑到估值切换的因素)。

■风险提示:电商和新品牌发展低于预期,线下零售面临更大挑战

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