港股那点事:婴幼用品股天生适合做空?

股金多少事,都付笑谈中

1、A股IPO重启传闻再现。摩根大通也发布报告,下调中国股市评级为underweight(低配),其中一个重要的理由就是我前期提到的:中共三中全会可能会带来对政策的失望。与之呼应,惠誉把美国的“AAA”主权信用评级放入负面观察名单以反应美国人玩悬崖飙车游戏的风险。我还是那句话:市场环境在趋于复杂多变,风险回报开始变得不确定,是时候做一下组合的风险控制。

2、云游控股(00484)以实际股价表现证明了我的前期判断:游戏就是游戏。不过云游这个上市表现,会苦了后面接着要上市的IGG。很明显,不是分个轻(页游与手游)重(端游)就能洗脱自身的阶级本色的。其实道理很浅显,就算撇开用户粘性、在线时间、ARPPU值等这些决定游戏盈利能力的核心指标不谈,外行都知道开发端游的资金实力、技术实力、门槛高度要远高过相对简单的页游与手游。还记得当年在手机玩的的贪吃蛇这类的简单玩意吗?这就是手游(当然现在的手游已经改进很多了)。如果还不清楚,建议直接去玩玩在美国上市的中国手游(CMGE)的游戏,你就知道轻与重的差距了。其实多数有实力的端游商不是没有能力开发手游,而是希望等这个市场的风险收入比与市场前景相对确定再进入。而且,现在游戏开发基本都是电脑、平板、手机都支持(比如万众期待的炉石传说游戏),过往传统的端游、页游、手游的界限已经越来越模糊。如果有人告诉你说手游市场与端游市场是特质完全不同的两个市场,做端游的游戏大佬做不来或者做不好手游,注意,他多半在忽悠你。

在游戏开发商的眼里,全世界没有什么事不是游戏——这句话放在掌趣科技(300315)、中青宝(300052)这批在国内上市的游戏公司身上再恰当不过了。掌趣科技17.39亿收购玩蟹科技——据说是最火卡牌游戏“大掌门”的开发商,股价连续两天封住涨停。我随机问了几个骨灰级的游戏达人,竟然都一头雾水说没听过这个游戏,并以自己每天玩10小时游戏的个人行业信誉保证卡牌手游最火的只有“我叫MT”,其他都是混混日子。而且手游很快会遇到重量级选手的竞争与极大冲击:市场玩家都在极度期待内测中的美国暴雪公司的游戏“炉石传说”(以魔兽世界为背景,按我一开发手游的朋友的话:炉石会瞬间秒杀其他手游)。但,这些都不会妨碍掌趣的封涨停板——这就是我前面提到过的国内炒手游股的流氓逻辑:花钱买利润!A股敢给“脚趣”(掌趣科技)一百倍的估值,那好了,“脚趣”什么也不用做了,解雇所有游戏开发人员,就招几个市场人员兜里揣着支票本源源不断去外面收购就好了(有这么高的估值,神经病才去冒险自己搞开发)。50倍收、80倍收,拿回来100倍卖给资本市场,业绩增厚,股价上涨,公司与资本市场皆大欢喜。至于说这种收购会不会价格水涨船高,会不会好的游戏越来越难以收到,会不会不可持续,没人管这些。这种投资人掏钱——上市公司拿去买利润——股价上涨——投资者收回钱的自我体内循环游戏注定会有个终结,毕竟人傻钱多是有个限度的。但,Who cares,——反正都是游戏。国内一朋友问我怎么看“脚趣”、老青宝的股价,我很文艺地告诉他:当一个人从20楼跳下的时候,前19层楼他都以为自己在飞翔!他怒了:听不懂,说人话!我只好以很通俗的黑社会切口回答:别让我在香港碰见丫,碰见一次打一次,做空做死丫的!

投资不是游戏,投资是很严肃的事情。这就是为什么我一再强调平台公司价值远大过游戏开发商的原因,也一再强调买互联网股应该首选腾讯、奇虎、YY这类平台的原因——他们是贵族,可以自己开发游戏,更重要的是可以雁过拔毛,收其他CP的分成,当然更靠谱。CP天生就是屌丝打工的命,霍建宁(长和系高管)再牛也只能称为“打工皇帝”,能称为老板的仍是李嘉诚。而且,阅尽天下春色的平台商自己开发游戏的能力也不容低估:坊间传闻,腾讯的“天天酷跑”已成为首个月收入过亿的手游,秒杀诸多看似高调风光的CP。Goldman预测明年腾讯光手游就能贡献50亿营收和20亿利润(人民币)。所以,如果你实在想分享中国互联网经济的成长而又不太懂这里面的游戏规则,那就买上几大平台商睡大觉就好了。我一个专做互联网投资的朋友认可我的这个建议,但旗帜鲜明表示:坚决不买奇虎360——他嫌周鸿祎不厚道。我对他的嘲笑是:投资与投机倒把门挨门,投资就厚道了?互联网公司起家都艰难,厚道就活不下来了。现在几大平台商中看似最性感的YY刚起家的时候与“裸聊”有什么本质区别?但你现在不天天在买?送你四个大字:人艰不拆!

3、说到想做空A股的手游股,顺便聊聊做空这个话题。A股之所以奇葩是因为有很多制度性缺陷,个人观点,缺乏做空的机制与环境是最大缺陷之一。没有做空这个天然的对手盘和制衡监督机制,大家伙都只能靠做多赚钱,市场是单向的,市场价格怎么可能合理?所以经常看到有人在A股市场谈价值投资,我只能哑然失笑:那地方就根本没有一个价值标准,怎么做价值投资?“脚趣科技”如果搁在香港,不要说100倍,15倍就会有人跳出来做空。香港正是因为有香橼、浑水等诸多做空机构虎视眈眈盯着,市场才得到最大程度的制衡与自我净化。当然,做空硬币的另一面是:你持有的公司如果有造假嫌疑,或者泡沫过大,则股价随时可能一天之内跌掉25%或者更多,就如同暴跌后停牌的青蛙王子(01259)。所以在香港做投资最宝贵的品质之一就是怀疑:任何故事摆在你面前,你第一时间要做的就是怀疑。而且呈现在你面前的故事越是光鲜越是生动,你越是要怀疑。想凭一个概念或者一个故事就大涨,门都没有。

这次对青蛙王子出手的是对冲基金Glaucus Research,它出报告,认为青蛙王子的实质销售不足公司声称的1/4。在香港时间长的人都知道它,中金再生(00773)就是被这哥们狙击得最后呈请清盘的。至此,上市公司中涉及二胎概念婴童用品的几大金刚,已经有两家被狙击了。博士蛙国际(01698)至今未复牌,青蛙王子昨天又停牌,连带好孩子国际(01086)也被拖下水。这个行业天生适合做空?

4、顺风光电(01165)、金保利(00686)等光伏电站运营公司继续表现强势。没办法,行业好是王道。当然,他们的资金饥渴始终是柄悬在头顶的达摩克利斯之剑,虽然这个瑕疵似乎并未影响它们的股价表现。这两个公司都在不断找钱——这也给我们了一些投资线索。金保利前期发行的五千万美元可转债转股价格是1.6元,然后向惠理基金和银华基金总共配售了5500万股,价格1.70元,昨天公司再度停牌讨论增发可换股债券事宜。有意思的是,其原董事长洪祖杭10月9日场内减持5500万股。这也导致前天金保利高开低走。按照我前期对公司装机规模测算,2015年全部装机目标完成后,不考虑市场情绪因素,金保利合理股价应该在2.4—2.5元左右。很明显,公司缺钱,当然不愿意还债券融资的钱,因此可以理解成1.6元的转股价加合理资金时间成本是股价的安全下限。上限在哪里?天知道。至于顺风光电这个光伏领域的黑马,其资金压力确实要好于金保利,但也是五十步与一百步的区别。郑建民的财技圈内出名,或许有助于公司的腾挪,但也同时增加了公司的投资风险系数。从投资角度看,光伏运营股应该不适合安排大部队继续停留了,留个侦查排以观后效吧。好在光伏领域还有美国的大全新能源可投,看长一点仍然是具备安全边际的。

如果你坚持要留大部队,那好吧,但要记住巴西狂欢节上的一句标语:狂欢吧,但记得坐在离出口近一点的地方!

5、今天重点和诸位沟通一下IC卡的投资思路。行业需求行业前景就不啰嗦了,未来2年肯定是看好的,行业复合增长率应该不会低于50%。IC卡产业链包括芯片设计、芯片制造、卡生产这么几个环节。为便于理解,我做个粗糙的类比:如果把IC卡产业链比做地产行业,最后的IC卡是房子,那么芯片设计商就是房地产中的设计院,芯片制造就是施工队,卡生产商就是万科、保利这样的地产商,而银行、社保等卡片需求商就是买房的消费者。虽然卡的主要成本体现在芯片上(依据容量等参数不等,总体上芯片平均占卡成本的4-5成),但由于芯片设计商垄断地位逐步打破,而卡生产商掌握了银行等最终消费者(你买房当然只需要找万科,无需知道包工队和设计院是谁)——类似互联网的入口,因此理论上卡生产商在这个产业链上是要价能力最强的,因而也是最具投资价值的一环。芯片设计商其次,扮演施工队角色的芯片生产商最次。由于IC卡未来爆发增长的主要领域是金融IC卡,因此最好的投资标的应该是主要产品集中在金融IC卡领域的公司。

芯片的独立优质施工队都在台湾,如台积电、台联电等。中国的施工队标的只有一家:香港上市中芯国际(00981)。行业红火当然一定会让它受益匪浅,但毕竟是产业链上最屌丝的,所以不是最优对象。

目前的中国主流芯片设计厂商就6家,分别是中电华大(中国电子(00085)的主要资产),国民技术(300077)、上海虹华、同方国芯(002049)、上海复旦(08102)、大唐微电子。其中前三家都属于中国电子集团,技术实力最强的也是这三家(当然,这是关起门来说,如果去和美国高通或者哪怕台湾联发科比,都远不是一个档次的)。但由于行业信息是中国电子集团可能将旗下集成电路资产统统整合到上海贝岭(600171)里,如果属实,则芯片设计环节的投资标的其实就简单了:当仁不让的是上海贝岭。遗憾的是香港的中国电子(00085)以及国内的国民技术(300077)这两个投资标的就要作废了(其实从当初中国电子集团往港股公司中国电子里注入非IC卡资产就已经可以看出一些端倪)。香港这边能投的就只剩下上海复旦(08102)了。上海复旦的优势在于非接触式芯片,这个不是智能卡的主流,但增长依然可期。目前市场给予的一致预期是今年0.35元(人民币),对应今年PE为17倍,对于一个制造业来说已经不算低了。如果明年行业能维持50%以上增速,则公司动态PE能下降到10倍左右(不排除公司增速超越行业带来惊喜)。这有点类似乳业,盈利提升与估值提升会在未来双轮驱动,我们不知道哪里是顶。这种时候投资更多的可能需要关注的是行业趋势,而不是纠结短期静态估值。

要价能力最强的是产业链末端的卡生产商。这其中的主要投资标的包括了国内的天喻信息(300205)、恒宝股份(002104)、东信和平(002017)以及马上要在香港上市的金邦达等。因为金邦达尚未上市,其相关调研信息无法在此披露,但我想结论是确定的:金邦达是这个领域最有竞争力的行业领导者,也是最正宗的金融IC卡生产商(没有之一),因而也是当仁不让最受益行业趋势的公司之一。在金邦达招股书发布后,我会再将这个环节的几家公司的数据做个详细对比。如同最古老的的投资谚语:数据会说实话。

6、今天微信公众号“港股那点事(hkstocks)”提供讨论的是乳业和医药行业的两个明年储备品种:未来的中国中药盈天医药(00570)和渐入佳境的蒙牛(02319)。相关逻辑与理由下期再做展开。

7、最近一直在跟踪旭辉控股(00884)的各地地产项目开发状况。这个公司给我的感觉颇有点类似融创2011年底刚刚要崛起时的状况:市值不算大,估值低,未来增长快且相对确定,管理层有思路有想法有执行力也不盲目冒进。如果我的模型没有问题,这个公司今年销售额应该能做到150亿,未来两年复合增长率应该不低于50%。当然,地产行业自身会是个问题,今年底明年初大概率可能会出一些打压政策。但无论如何,一个明年4倍PE不到但销售体量确定超过200亿的地产公司,一定是值得密切跟踪的。

以上观点纯属个人意见,不构成任何投资建议,投资者据此入市风险自担。

声明:本文系微信公众号“港股那点事(hkstocks)”授权腾讯财经独家转载。欢迎订阅“港股那点事”微信公众号:hkstocks。

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