Investec:国际资源买入评级 目标0.31港元

伦敦Investec资产管理公司发布最新研究报告,国际资源(1051.HK)报告2013财年录得股东应占溢利2,640万美元,低于我行预测的3,510万美元,盖因实际税率高于预测。然息税折旧及摊销前利润1.16亿美元,较我行预测高出2.3%。管理层再次重申2013日历年生产指引为产出28万盎司黄金,现金成本512美元/盎司,且倘若7、8月份维持每月平均产出2.4万盎司黄金的生产速率,该公司便可达致生产指引之产量目标。可喜的是,矿山储量增加,矿山寿命将延长2年。惟5,100万美元稳健的现金余额令近期供股的合理性成疑。

生产指引不变:黄金产量向目标进发,白银产量存在不达标风险。国际资源8月份披露已产金18.2万盎司及产银91万盎司后,维持2013日历年生产指引不变,为产出28万盎司黄金及170万盎司白银。尽管我行预计黄金产量将达致生产指引目标,但有见白银品位须大幅提升,方能达致生产指引目标,我行预测白银产量将较生产指引目标低9.3%,达到158万盎司。该公司重申2013日历年现金成本预期为512美元/盎司,我行认为,即便白银产量较低,该现金成本数据亦属保守,因其假设银价为20.7美元/盎司,我行预测银价为22.9美元/盎司。

储量增加,矿山寿命延长两年。更新资源量及储量,反映近矿勘探及于Purnama加密钻探的积极成果。未计耗减,储量含金量增加37.5万盎司(12.4%),储量含银量增加80万盎司(2.3%)。我行预计储量增加将支持额外2年的加工生产,尽管这些年内矿石品位将会较低。我行模型已假设获得若干勘探成功,我行现预测矿山寿命可延续至2026年。

维持买入评级;目标价为每股0.31港元。见到2013财年实际盈利数据后,我行将2014财年/2015财年预测盈利调降11%/1.8%,盖因我行预测实际税率较高,企业成本较高及白银产量较低,这些影响被储量增加导致的较低的预测折旧所部分抵消。有见国际资源2014财年预测企业价值/息税折旧及摊销前利润为3.4倍,颇为吸引,且对金价波动准备充分,我行重申对国际资源的买入建议。

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