海通国际:金沙中国买入评级 目标56.29港元

金沙中国 (1928 HK, 买入): 拥有增长动力和可观息率的娱乐场营运商; 目标价提升至56.29港元

盈利的增长势头存在于中场博彩市场。贵宾博彩收益的增速放缓,娱乐场营运商的盈利增长动力继续受惠于利润率较高的中场博彩业务较强的增长势头(贵宾与中场博彩业务的收益占比已经从2012年第1季度的71:29变为2013年第2季度的67:33)。上述势头的其中一个主要受益者仍然是拥有较大中场博彩业务及专注于路氹地段的营运商,如金沙中国。该公司专注于中场博彩市场,并持续在该市场找到盈利增长的支持(中场博彩业务的经调整物业扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EDITDA)利润率约为贵宾博彩业务的3倍)。

金沙城中心的表现继续改善。公司的金沙城中心的营运表现继续改善,并没有冲击公司在路氹地段的其他产业,为市场份额的扩展提供了额外的支持。展望未来,物业的盈利增长动力将继续来自其中场博彩业务,我们相信,物业的中场博彩业务仍然有上升空间,其每日每张赌桌的净赢额于本年第2季度达约9,615美元(按季+21%),相比澳门威尼斯人的数字约11,000至12,000美元。公司预计增设一个高端中场博彩区,并将于2014年中左右开业。

给予买入评级,目标价提升至56.29港元。金沙中国为我们在博彩业板块的首选之一。金沙中国目前的估值较其上市同业的估计平均估值有所溢价,我们认为估值是合理的,鉴于其稳健的盈利增长动力,受惠于金沙城中心及澳门威尼斯人和专注发展路氹地段和中场博彩市场,以及预计2013年度至2015年度的息率可达约3-5%左右,均预计有助支持其估值。我们给予买入评级,并把我们的估值基础顺延至2014年度,目标价从44.45港元提升至56.29港元(相当于2014年度预计企业价值对EBITDA比率约16倍)。

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