辉立证券:广汽集团中性评级 目标价8.6港元

广汽集团 (2238.HK) - 半年业绩如期恢复,盈利爆发仍有待Jeep国产

公司概要

广汽集团是中国一家大型汽车生产商,旗下包括与丰田,本田,三菱和菲亚特的合资公司,前两者构成了集团目前销量的八成,是主要盈利来源,同时集团拥有自主品牌传祺。公司2010年8月通过私有化骏威汽车香港交易所挂牌交易,于2012年3月在上海交易所上市。

投资概要

-2013年上半年,主要受益于自主品牌SUV车型传祺GS5销售理想,公司的总收入同比大幅上升50.4%至人民币82.5亿元,主业亏损减少。由于去年上半年日系车销售未受到领土争端影响导致同期基数较高,作为公司盈利主要来源的投资收益按年减少14%至18.44亿,最终使得归属股东净利润较去年同期下滑17.8%至12.2亿,符合我们预期。每股收益0.19元,去年同期为0.24元,派中期息6分。

-受益于传祺销量上升及分摊的固定成本减少,公司本部的毛利率按年攀升3个百分点至7.66%。同时销量大增带来的规模效应令三项费用率下降了3.2个百分点至16%。

-公司手持的现金和现金等价物+定期存款为人民币为198.6亿元,较去年底增加了49.8亿,主要由于期内发行了40亿的公司债券和销售收入增加所致。公司的权益负债比率较去年底提升10.2个百分点至42.3%,其中一年期应付账款仅为37.4亿。

-7,8两月广汽集团的乘用车总销量同比增长10.7%至12.3万辆,其中广汽丰田和广汽本田分别增长4.5%和16%至5.4万辆和6.3万辆。受新车型凌派和奥德赛拉动,广汽本田销量增长势头强劲,预计下半年在新一代雅阁的带动下,销量增速有望维持高位。受到内部人事变动等因素影响,8月份广汽菲亚特环比下滑明显,广汽乘用车也略有回落,显示公司非日系车部分的盈利之路仍需跟踪。。

-广汽丰田和广汽本田盈利已恢复至中日政治争端前的同期水平。不过由于广汽菲亚特,广汽三菱销量低于预期且波动性较大,而自主品牌传祺旺销车型偏少,公司今明两年业绩的恢复将稳步推进,但盈利的爆发仍有待14年底Jeep畅销车型的引进国产。

-基于最新的盈利预测,我们维持目标价8.6港元,对应2013/2014/2015年16.2/11.1/9.2倍市盈率及1.3/1.2/1.1倍市净率,中性评级。

中期业绩恢复情况符合预期

2013年上半年,主要受益于自主品牌SUV车型传祺GS5销售理想,公司的总收入同比大幅上升50.4%至人民币82.5亿元,主业亏损减少。由于去年上半年日系车销售未受到领土争端影响导致同期基数较高,作为公司盈利主要来源的投资收益按年减少14%至18.44亿,最终使得归属股东净利润较去年同期下滑17.8%至12.2亿,符合我们预期。每股收益0.19元,去年同期为0.24元,派中期息6分。

毛利率按年扩阔3个百分点

受益于传祺销量上升及分摊的固定成本减少,上半年公司本部的毛利率按年攀升3个百分点至7.66%。同时,虽然因市场推广,研发行政以及发行公司债等导致期内三项费用支出增多,但销量的大幅增加带来的规模效应令三项费用率下降了3.2个百分点至16%。

现金流充沛

公司手持的现金和现金等价物+定期存款为人民币为198.6亿元,较去年底增加了49.8亿,主要由于期内发行了40亿的公司债券和销售收入增加所致。公司的权益负债比率较去年底提升10.2个百分点至42.3%,其中一年期应付账款仅为37.4亿。库存大约维持在1.2个月销量的水平,较为稳健。

7,8两月公司乘用车销量增长10.7%

7,8两月广汽集团的乘用车总销量同比增长10.7%至12.3万辆,其中广汽丰田和广汽本田分别增长4.5%和16%至5.4万辆和6.3万辆。受新车型凌派和奥德赛拉动,广汽本田销量增长势头强劲,预计下半年在新一代雅阁的带动下,销量增速有望维持高位。不过,受到内部人事变动等因素影响,8月份广汽菲亚特环比下滑明显,广汽乘用车也略有回落,显示公司非日系车部分的盈利之路仍需跟踪。

未来展望- 盈利爆发仍有待Jeep国产

从财报数据上看,上半年广汽丰田和广汽本田盈利已经恢复至中日政治争端前的同期水平。不过由于广汽菲亚特,广汽三菱销量低于预期且波动性较大,而自主品牌传祺旺销车型偏少,我们预计公司今明两年业绩的恢复将稳步推进,但盈利的爆发仍有待14年底Jeep畅销车型的引进国产。

风险

燃油、原材料成本大幅上升,

经济危机加剧恶化汽车消费需求,

中日关系引发的政治风险,

合资公司推出新型车型的市场接受程度,

非可控力引发的合资公司零部件供应紧缺

估值与评级

基于最新的盈利预测,我们维持目标价8.6港元,对应2013/2014/2015年16.2/11.1/9.2倍市盈率及1.3/1.2/1.1倍市净率,中性评级。

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