辉立证券:中集安瑞科增持评级 目标价12港元

中集安瑞科 (3899.HK) - LNG储运业务增长确定性强

公司简介

中集安瑞科是中集集团(000039.SZ)旗下公司,主要从事能源、化工和液态食品行业的各类型设备(运输、储存及加工)的设计、制造和销售,天然气储运装备是公司业务核心。

投资概述

2013年上半年,中集安瑞科的收入增长26%至人民币48.3亿,净利润增长25.4%至4.67亿,业绩保持了平稳、快速增长。能源装备、化工装备和液态食品的收入分别增长26.1%、5.4%和100.5%,收入比重分别为52.2%、31.2%和16.6%。液态食品分部凭借收购和外部扩张实现跨越式增长,收入比重大增6.2个百分点。

海外业务是公司重要的业务组成,上半年海外业务收入达人民币21.6亿,同比增长20.4%,在总收入的比重达44.7%,东南亚、中亚和南美洲等新兴市场是主要的海外市场。

期内,整体毛利率为20.2%,较去年同期增加1.2个百分点,主要得益于化工和液态食品分部的毛利率上升。化工原材料价格下跌、液态食品业务拓展以及同业并购,使得化工和液态食品分部的毛利率升至18.8%和20.5%,盈利能力改善显著。此外,由于LNG产品的收入比重超过CNG产品,导致能源装备的毛利率微跌0.8个百分点至21%。综合而言,能源装备产品仍然是毛利率最高的业务分部。

2013年6月末,中集安瑞科的账面现金为7.2亿,较2012年末减少2.9亿元。而银行贷款总计3.14亿,较去年末减少0.86亿,其中1.91亿为三年期贷款,剩余1.23亿均为短期贷款。综合而言,中集安瑞科的资产负债表保持稳固。尽管存货上升导致净现金降至4.06亿,但这种策略性的资产调整无碍于资产的健康水平。此外,上半年公司的资本支出约为1.46亿元,其中49%用于保养和技术提升,51%用于产能提升。相比较,今年上半年的资本支出较去年有显著下降。期内,维持较低的资本支出并获取持续的业绩增长,有助于中集安瑞科通过减债等手段持续提升资产负债表质量。

LNG储运设备将是中集安瑞科的能源设备板块的增长重心,国家天然气利用政策也使得其未来的增长确定性较强。未来几年,燃气分销、天然气汽车和船舶的加气需求得到重点扶持,需求增长强劲,天然气加气站和LNG车载瓶的产能提升将驱动整个能源设备板块的增长。

此外,欧美经济的复苏持续,化工板块的罐式集装箱的需求增加,预期将维持单位数的增长。而液态食品装备分部的未来看点来自于啤酒的交钥匙项目的毛利率水平显著上升,以及持续的同业并购增强产品竞争力以及增加市场份额。

预期,未来公司的收入和利润将维持20%以上的增长,液态食品装备的利润率上升将弥补LNG业务比重上升造成的毛利率下滑,整体毛利率水平将有小幅上升,但升幅非常有限。

中集安瑞科在内地的LNG储罐及拖车市场的市场份额达50%,定位良好,能受惠于内地天然气交通工具的强劲增长,天然气加气站和LNG车载瓶将能够驱动公司业务的持续快速增长。公司的资产负债表稳固,较少的资本支出而获得持续的业绩增长,这有助于其获得稳定且较高的估值。我们给予中集安瑞科“增持”评级,12个月目标价为12港元,相当于15倍的2014年预期市盈率,低于其竞争对手查特中国和富瑞特装的估值。

能源装备收入保持平稳增长,业态食品装备跨越式增长

2013年上半年,中集安瑞科的收入增长26%至人民币48.3亿,净利润增长25.4%至4.67亿,业绩保持了平稳、快速增长。能源装备、化工装备和液态食品的收入分别增长26.1%、5.4%和100.5%,收入比重分别为52.2%、31.2%和16.6%。液态食品分部凭借收购和外部扩张实现跨越式增长,收入比重大增6.2个百分点。

海外业务是公司重要的业务组成,上半年海外业务收入达人民币21.6亿,同比增长20.4%,在总收入的比重达44.7%,东南亚、中亚和南美洲等新兴市场是主要的海外市场。

期内,整体毛利率为20.2%,较去年同期增加1.2个百分点,主要得益于化工和液态食品分部的毛利率上升。化工原材料价格下跌、液态食品业务拓展以及同业并购,使得化工和液态食品分部的毛利率升至18.8%和20.5%,盈利能力改善显著。此外,由于LNG产品的收入比重超过CNG产品,导致能源装备的毛利率微跌0.8个百分点至21%。综合而言,能源装备产品仍然是毛利率最高的业务分部。

资产负债表稳固

2013年6月末,中集安瑞科的账面现金为7.2亿,较2012年末减少2.9亿元。而银行贷款总计3.14亿,较去年末减少0.86亿,其中1.91亿为三年期贷款,剩余1.23亿均为短期贷款。综合而言,中集安瑞科的资产负债表保持稳固。尽管存货上升导致净现金降至4.06亿,但这种策略性的资产调整无碍于资产的健康水平。此外,上半年公司的资本支出约为1.46亿元,其中49%用于保养和技术提升,51%用于产能提升。相比较,今年上半年的资本支出较去年有显著下降。期内,维持较低的资本支出并获取持续的业绩增长,有助于中集安瑞科通过减债等手段持续提升资产负债表质量。

未来看点

LNG储运设备将是中集安瑞科的能源设备板块的增长重心,国家天然气利用政策也使得其未来的增长确定性较强。未来几年,燃气分销、天然气汽车和船舶的加气需求得到重点扶持,需求增长强劲,天然气加气站和LNG车载瓶的产能提升将驱动整个能源设备板块的增长。

此外,欧美经济的复苏持续,化工板块的罐式集装箱的需求增加,预期将维持单位数的增长。而液态食品装备分部的未来看点来自于啤酒的交钥匙项目的毛利率水平显著上升,以及持续的同业并购增强产品竞争力以及增加市场份额。

预期,未来公司的收入和利润将维持20%以上的增长,液态食品装备的利润率上升将弥补LNG业务比重上升造成的毛利率下滑,整体毛利率水平将有小幅上升,但升幅非常有限。

风险

天然气政策的不利变化;

能源板块的毛利率下滑超出预期;

液态食品业务增长的不确定性。

估值

中集安瑞科在内地的LNG储罐及拖车市场的市场份额达50%,定位良好,能受惠于内地天然气交通工具的强劲增长,天然气加气站和LNG车载瓶将能够驱动公司业务的持续快速增长。公司的资产负债表稳固,较少的资本支出而获得持续的业绩增长,这有助于其获得稳定且较高的估值。我们给予中集安瑞科“增持”评级,12个月目标价为12港元,相当于15倍的2014年预期市盈率,低于其竞争对手查特中国和富瑞特装的估值。

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