国泰君安:中国铁建收集评级 目标价10.5港元

中国铁建(01186 HK) 已大涨,但仍旧便宜,维持“收集”评级

中国铁建(01186 HK)13 年上半年营业收入同比增27.9%至2,361 亿元(人民币, 下同), 纯利同比增46.3%至47 亿元,优于预期。13 年上半年毛利率同比下跌0.4 个百份点至10.0%,净债务比率从2012 年12 月31 日的6.3%提高至2013 年6 月30 日的10.6%。13 年上半年经营现金流出98 亿元,比较12 年上半年流出33 亿元。13 年上半年公司新签合同额为3,441 亿元,同比增22.9%。截至2013 年6 月30 日未完成合同额为15,945 亿元。

我们预计基建营业收入于12-15 年的年复合增长率为8.6%; 其中铁路建设为13.1%, 公路建设为-6.7%、城市轨道交通、市政工程以及其它建设为14.4%。房地产业务经营稳固,13年的分部收入可能至少会达到250 亿元,甚至300 亿元。2012 年则为210 亿元。公司债务增加很快,预计净债务比率将会从12 年的6.3%增至15 年的46.3%。

调高其13-15 年每股盈利预测19.3%、26.2%及29.4%至0.874 元、0.986 元及1.142 元。公司分部合计的合理值为每股10.50 港元, 我们以此定出该股的目标价, 对应9.5 倍的13年预期市盈率、8.3 倍的14 年预期市盈率及0.6 倍的12-15 年市盈增长率。维持“收集”评级。

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