国信香港:盈天医药买入评级 目标价4.28港元

盈天医药(570.HK)

盈天医药处于整合期,2013 年上半年增速放缓. 2013 年上半年公司销售收入同比增长7.5%为6.3 亿港元,净利润同比增长8.2%为0.8 亿港元。2013 年上半年玉屏风颗粒销售额强劲增长51.4%为1.4 亿港元,冯了性药酒增长44.5%为0.5 亿港元,而主打产品鼻炎康片仅增长0.5%为1.2 亿港元和部分二线产品销售出现倒退影响了公司的整体增长。国药2013 年初完成收购盈天,正以并购的方式扩大公司规模,而公司业务也处于整合期而导致公司销售增速放缓。

同济堂业务与盈天医药业务可以发挥协同效应. 同济堂拥有百年品牌,多年专注于中药的推广。公司有4 个主要的中药独家品种-仙灵骨葆胶囊、润燥止痒胶囊、颈舒颗粒及风湿骨痛胶囊都列入国家基本药物目录。公司的骨科类中药知名度高,而盈天亦有部分骨科类中药品种。2 家公司合并后将有一支4000 人的销售团队,预期会大大加强对公司各主线产品的推广能力。

目前估值吸引,重申买入评级. 我们预计公司将在2013 年年底完成同济堂的收购而将同济堂的业务合并报表。我们预计2013 年盈天原有业务销售收入同比增长7.9%、利润同比增长4.6%,同济堂的收入同比增长20%、利润同比增长22.1%。合并后,2013 年公司销售收入为29 亿港元、利润为4.3 亿港元,每股盈利0.2 港元。我们预计公司合并后,2014、2015 年的利润平均增幅为18.4%,利润到2015年为6 亿港元。我们基于2014 年18 倍市盈率获得公司股价为4.28 港元,代表54%上升空间。建议投资者逢低吸纳。

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