安信国际:百富环球买入评级 目标价4.08港元

百富环球(0327)评级: 买入

从欧美发展经验看网络购物仍然未成主流。近年来国内网购市场持续火爆,2012年相关交易规模达1.3 万亿人民币,中国已成为仅次于美国的全球第二大网购市场。部份投资者或会担忧网购持续盛行最终或有机会取代实体店,带来永久性的范式转移导致线下POS 收单业务成为夕阳行业。从欧美经验看,网购经过多年发展至今无论在产品展示、支付安全及便利性、物流配套等方面已趋成熟,但现时于欧美主要发达国家网上销售仅占总体零售销售额仅约2-12%而未能成为主流。我们认为i)网购商品质量及售后服务难有完全保障、ii) 难以取代的购物体验 (如销售人员现场服务态度及产品现场试用感受等)、及iii) 未臻完善的物流配套为国内网购行业主要制约因素。因此我们相信未来网购将不会取代实体店成为主流,未来发展趋势更多的是线上线下优势互补,实现信息、采购、物流、配送、仓储、体验和供应链合作等资源共享的零售企业发展模式。

国内电商蓬勃发展将利好POS 终端供货商。据艾瑞咨询统计,2008-12 年国内网络购物市场交易规模CAGR 达78.6%,2012 年占全国社会消费品零售总额6.2%。与C2C 相比,B2C 在信誉及质量保障方面更能得到网购用户信任,我们认为B2C将继续成为国内网购市场发展主要推动力,预计B2C 占比将从2008 年7.9%提升至2016 年49.4%。现时国内B2C 市场用户采取货到付款的支付方式占比达70%,其中仅有约20%使用POS 终端刷卡。我们相信未来POS 终端支付比例将继续提升,i) 于物流公司角度看,可解决物流公司因代收货款导致的巨额押款问题,ii) 对网购用户而言,则省去了必需使用现金的烦恼,预计未来电商蓬勃发展亦将带动国内POS 终端增量需求。

中国POS 终端渗透率仍偏低存在广阔发展空间。按照官方公布的数据,截止2012年底国内经过工商登记注册的商户约4,059 万家,而同期国内POS 终端的装机量仅为712 万台,每100 家商户的平均装机量仅17.5 台,与发达国家例如美国超过100 台及韩国超过90 台的水平仍有较大差距。从另一角度看,国内POS 机渗透率仅约3 台/1,000 人,相较新兴及成熟市场分别9 及23 台/1,000 人仍存在广阔发展空间,预计未来5 年国内POS 终端需求年复合增长将达23%。

重申“买入”评级。综上所述,我们相信未来电商并不会完全取代实体店,相反而言,其未来蓬勃发展将带动电商及物流公司对POS 终端需求,预计将利好POS 终端龙头供货商百富环球。我们维持公司目标价4.08 港元 (相等于2014E 扣除净现金后动态市盈率8.3 倍;上升空间:54%),重申 “买入”评级。

风险提示:i) POS 行业需求增长慢于市场预期;ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险;iii)海外市场扩张执行风险。

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