国浩资本:舜宇光学买入评级 目标价10.1元

iPhone 5C并不会对国内中低端手机市场构成威胁。维持舜宇光学(2382)的买入评级

苹果于9月10日披露iPhone 5S 及 5C 产品详情,两种手机型号的16GB版本于国内在无合约下的定价分别为5,288元人民币及4,488元人民币。评论: 对很多消费者而言,iPhone 5C的定价令人失望,因此前市场基本认为此机种的定位为平价版iPhone,主攻新兴市场。此前市场普遍认为其定价将会介乎于300至450美元之间,而现时实际定价为549美元。因此,iPhone5C对国内中低端手机市场(定价为400美元以下)的威胁亦远较市场此前预期的为低。本行相信此消息应令国内手机制造商松一口气,同时对业务偏重国内手机市场的手机零件生产商如舜宇光学(2382, $8.92)亦有正面的利好作用。于2013年上半年,国内手机制造商华为、联想及OPPO分别占公司营业额的10.7%、9.5%及5.9%。

回顾舜宇光学的中期业绩,其盈利按年升26%至1.97亿元人民币(每股盈利0.20元人民币),而营业额则急升57%。收入大升主要是受惠于国内智能手机市场急速成长。然而毛利率稍为令人失望,收缩3.4个百分点至15.8%,因5百万像素手机镜头模块的价格竞争激烈及手机镜头的自给比例有所下降。

展望将来,由于中国的手机生产厂商已经逐步将主流手机的摄像镜头规格由500万像素升级至800万像素,管理层的目标是在下半年将 800万像素以上手机镜头模块的销售比例由上半年的17.7%增至下半年的25%。800万像素以上手机镜头模块开发中涉及的技术含量与500万像素有很大的不同,本行相信公司的竞争对手能需要一些时间才能成功批量生产800万像素以上手机镜头模块,因此800万像素以上手机镜头模块的毛利率仍是相对较高,而遭受如500万像素所面对的价格战争的可能性不大。此外,公司亦致力将手机镜头的内部供货比例亦由上半年的23%升至下半年的30%。本行相信以上因素将有助光电产品的毛利率由上半年的12.1%低点回升至下半年的13%以上水平。光学业务方面,本行估计业务下半年的收入将较上半年大增45%,主要是受到车载镜头的需求持续强劲及出售予三星的手机镜头批量出产,本行视期待已久的手机镜头扩量生产为公司正面的股价催化剂,因为它象征着公司成功打入了三星手机的供应链。

本行维持2013年及2014年的盈利预测分别为4.54亿元人民币(每股盈利0.47元人民币,按年增长31%)及5.96亿元人民币(每股盈利0.62元人民币,按年增长32%)。现价只相当于14.9倍2013年及11.3倍2014年市盈率,本行认为以公司在手机镜头模块的领导地位、中国仍持续的智能手机升级及公司随着从三星及Leap Motion的订单加大而的不断扩充的客户群,现时的估值并不昂贵。股价自5月15日的高位11.6元已回落23%,本行认为已充分反映手机镜头模块的毛利率下跌突预期大的因素。重申买入评级,6个月目标价不变为10.1元,相当于13倍2014年市盈率。市场共识目标价为 10.2元。

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