辉立证券:宏华集团买入评级 目标价3港元

宏华集团(196.HK) - 2013年中期业绩评述

投资概述

2013年上半年宏华集团的收入和净利润分别同比增长26%和14%至人民币25亿和2.4亿元,由于交货量低于预期导致中期业绩低于市场预期。期内,毛利率为32.2%,较去年同期意外下滑5.4个百分点,原因在于人民币升值和交付的高配置钻机下降。

海外市场是宏华集团的业务重心。上半年,海外市场业务收入同比微降至16.7亿,总营收占比为67%。北美活跃钻机数量下降造成北美收入骤降43%,欧洲、中亚及中东地区收入则有所增长。相比较国内业务增速显著,国内大陆地区销售增长328%至8.14亿,收入比重也从去年同期的10%升至33%。事实上,2013年上半年公司的业绩增长主要依赖于内地钻井业务的兴旺,这也将成为公司未来重要的增长动力。

陆地钻机和钻机零部件是宏华集团主要的业务板块,上半年的合计收入比重达90%。上半年这两块业务分别增长8.7%和94%,钻机交付28台确认收入17.5亿,低于市场预期,下半年交付速度将显著加快。截止7月末,宏华集团的钻机订单数量为93台,金额达75亿元,将在2013年下半年至2014年陆续交付。

油气服务是新的业务增长亮点。上半年公司油气服务收入增长307%至1.22亿元,总收入比重达5%。宏华集团在新疆、东北、内蒙古、哈萨克斯坦以及伊拉克积极拓展钻井服务,收效显著,全年的钻井收入有望达到5亿元。此外,公司的海工业务进展理想,预期2014年开始贡献收入,目前在手订单约4亿元。未来,海洋钻井平台订单将是重要看点。

资产负债表方面的突出变化则是,债务规模的快速上升。2013年6月末,公司的总债务由2012年末的19.8亿快速升至41.3亿,集中于短期债务的迅速增加,净债务水平由5.8亿升至24.2亿。净负债权益比率由2012年末的12.5%大升至52.3%,债务风险上升。期内,融资活动净流入金额18亿,基本可以覆盖经营支出的13.3亿和投资支出的2..23亿。海工基建目前是公司的重要的投资支出方向。

鉴于下半年的入账收入将显著高于上半年以及在手的75亿订单金额,我们预期2013年下半年将有更稳健的业绩表现,我们维持对2013年净利润30%增长展望。我们认为近两个月的股价调整已经能够消化上半年业绩低于预期的情况。我们给予宏华集团“买入”评级,12个月目标价为3港元,相当于8.5倍的2014年预期市盈率。

半年交货量低于预期

2013年上半年宏华集团的收入和净利润分别同比增长26%和14%至人民币25亿和2.4亿元,由于交货量低于预期导致中期业绩低于市场预期。期内,毛利率为32.2%,较去年同期意外下滑5.4个百分点,原因在于人民币升值和交付的高配置钻机下降。

海外市场是宏华集团的业务重心。上半年,海外市场业务收入同比微降至16.7亿,总营收占比为67%。北美活跃钻机数量下降造成北美收入骤降43%,欧洲、中亚及中东地区收入则有所增长。相比较国内业务增速显著,国内大陆地区销售增长328%至8.14亿,收入比重也从去年同期的10%升至33%。事实上,2013年上半年公司的业绩增长主要依赖于内地钻井业务的兴旺,这也将成为公司未来重要的增长动力。

陆地钻机和钻机零部件是宏华集团主要的业务板块,上半年的合计收入比重达90%。上半年这两块业务分别增长8.7%和94%,钻机交付28台确认收入17.5亿,低于市场预期,下半年交付速度将显著加快。截止7月末,宏华集团的钻机订单数量为93台,金额达75亿元,将在2013年下半年至2014年陆续交付。

油气服务和海工业务是未来看点

油气服务是新的业务增长亮点。上半年公司油气服务收入增长307%至1.22亿元,总收入比重达5%。宏华集团在新疆、东北、内蒙古、哈萨克斯坦以及伊拉克积极拓展钻井服务,收效显著,全年的钻井收入有望达到5亿元。此外,公司的海工业务进展理想,预期2014年开始贡献收入,目前在手订单约4亿元。未来,海洋钻井平台订单将是重要看点。

债务规模显著上升

资产负债表方面的突出变化则是,债务规模的快速上升。2013年6月末,公司的总债务由2012年末的19.8亿快速升至41.3亿,集中于短期债务的迅速增加,净债务水平由5.8亿升至24.2亿。净负债权益比率由2012年末的12.5%大升至52.3%,债务风险上升。期内,融资活动净流入金额18亿,基本可以覆盖经营支出的13.3亿和投资支出的2..23亿。海工基建目前是公司的重要的投资支出方向。

风险

油气行业发生波动。

原油价格下跌。

估值

鉴于下半年的入账收入将显著高于上半年以及在手的75亿订单金额,我们预期2013年下半年将有更稳健的业绩表现,我们维持对2013年净利润30%增长展望。我们认为近两个月的股价调整已经能够消化上半年业绩低于预期的情况。我们给予宏华集团“买入”评级,12个月目标价为3港元,相当于8.5倍的2014年预期市盈率。

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